基準的10年期美債孳息率週一回落至4.951%，進一步遠離上週創下的5.041%的19年高位，滙豐目前預計該利率將於2026年底收報4.65%——遠低於看空陣營一度大力追捧的6%情境。

原油價格轉弱以及對涉及伊朗的外交協議重燃樂觀情緒，有助市場回穩，與此前一週推動債息突破心理關口5%的鷹派氛圍形成急劇逆轉。

滙豐上調美債孳息曲線預測

本月，滙豐上調了整條美債孳息曲線的預測。該行目前預計兩年期債息年底報4.20%，高於此前3.85%的預測，並將10年期目標由4.30%上調至4.65%。其基本情境繼續假設聯儲局在2027年前維持利率不變。

這一觀點並非單向。滙豐認為本輪週期內某個時點加息的概率接近五五波，並形容聯邦公開市場委員會內部的辯論「處於微妙邊緣」。該行將夏季以來積累的期限溢價——投資者持有長年期債券所要求的額外補償——的回落，歸功於聯儲局主席Kevin Warsh在傑克遜霍爾的講話，同時指出持續的財政赤字將令孳息曲線長端繼續承壓。用該行自己的話說，「雙重使命風險日益不對稱的傾斜」已改變了潛在結果的分佈，即使聯儲局短期內不收緊政策，前端孳息率仍將面對上行壓力。

對資產配置者而言——從Blackstone（BX）等機構的固定收益部門到衡量存續期風險的加密基金——訊息是孳息率將維持高位，但奔6%的失控路徑剛剛失去了最引人注目的銀行支持者。10年期債息的影響遠超債券市場，因為它是按揭、企業借貸以及長存續期投資折現所參照的無風險基準利率。低於5%時，市場實際上正在為寬鬆定價：較低的無風險基準緩解了壓制長存續期資產的折現率數學，這一類別既包括Amazon（AMZN）等增長股，也包括偏好風險的數碼資產。COINOTAG編輯部對週一走勢的解讀：若油價維持疲弱且頭條風險消退，回調仍有延續空間——這正是滙豐主張4.65%目標的論據。

Miller Tabak的4.8%考驗

滙豐的4.65%處於各項年底預測區間的低端，而預測分歧本身就是交易所在。Miller Tabak策略師Matt Maley將緊迫考驗設在4.8%，警告若債息持續升穿該水平，可能波及其他資產類別——顯然包括加密資產。德意志銀行對過往緊縮週期的研究認為，6%孳息率更像是2027年的故事而非近期事件，實際上站在漸進派一邊。iCapital的Dan Suzuki預測更高，達5.3%，並指出決定路徑的變數是石油——而非聯儲局。市場上最激進的空頭情境則認為，無論過程看似多麼有序，6%終將到來。

在預測目前集中於4.65%至5.3%之間的情況下，值得關注的較近端訊號是債息決定性地升穿4.8%，而非直接躍升至6%。使用MACD指標等工具追蹤孳息率圖表動能的交易者，將希望確認自5.041%的回調能否守住。餘下的就看日曆：本週的採購經理人指數（基於調查的製造業與服務業活動指標）、申領失業金人數以及多場已排定的聯儲官員演講，將決定哪一陣營的模型更準確。

數碼資產的傳導渠道

對數碼資產而言，對應關係是直接的。債市若在5%下方企穩，歷史上支持山寨幣市場的風險偏好；而長端若再度承壓——即滙豐本身指出的財政赤字渠道——則會收緊該行業中對利率敏感板塊所依賴的流動性環境，從為硬件設備融資的比特幣礦企到槓桿交易部門均受影響。若債息持續守在4.8%之下，10年期債息有望走向滙豐4.65%的目標，壓縮實質孳息率——名義孳息率減去預期通脹——從而降低持有非生息資產的機會成本。相反的路徑——PMI數據過熱或申領失業金數據頑固——將重新武裝鷹派，並重新引出曲線到2027年能6%多近的問題。

同樣要注意的是，上調至4.20%的兩年期目標才是前端壓力真正所在；首先受雙重使命傾斜影響的是短端，而非長端。

比特幣的折現率背景

貫穿滙豐修正與更廣泛預測分歧的主線是：利率風險已從方向轉向分佈。截至今日下午發稿，據COINOTAG實時市場快照，比特幣（BTC）交投於約85,521美元——該水平迄今已消化了上週的債息飆升。若4.65%的年底路徑成立且4.8%考驗未被突破，加密資產的宏觀逆風將得到緩解，而無需聯儲局轉向鴿派；若鷹派正確，2027年的故事將提前到來。無論如何，近期的關鍵訊號是本週的數據，而非年底目標。