智保科技（纳斯达克：ZBAO）是一家总部位于上海的数字保险公司，已签署一份不具约束力的条款清单，拟通过以BTC而非现金结算的私募股权投资（PIPE）融资，将约3,500枚比特币——价值约2.2亿美元——纳入其资产负债表。

根据与Joyertech和Information OPC的协议，买方或其指定实体将认购新发行的证券。最终比特币金额尚需经过估值、托管安排、审计验证、监管审查、纳斯达克合规及最终协议的签署等程序后确定。

该方案不仅仅是将比特币加入智保科技的资产负债表。根据条款清单，Joyertech预计将在交易完成时提名智保科技董事会的多数成员，从而赋予投资者对公司的实际控制权——这一治理变动更类似于控制权变更或反向并购交易，而非传统的PIPE交易，后者通常不会将董事会多数席位交给单一投资者。智保科技将在初始过渡期内继续运营其现有保险业务。

对于在公告前股价仅略高于0.2美元的智保科技而言，拟议的比特币国库将代表一项可能远超公司当前市值的资产负债表增项。该交易规模对于这样规模的纳斯达克上市公司而言并不常见，而实质性的控制权转移表明，该交易既是在重塑企业身份，也是在配置国库资产。

智保科技的上海总部为其增添了跨境监管层面的考量。中国于2017年禁止了国内加密货币交易和首次代币发行，并于2021年将禁令扩大至加密货币挖矿。虽然智保科技在纳斯达克上市，拟议的比特币国库将位于公司层面，但其所在司法管辖区的监管环境可能会影响托管安排和公司治理的结构设计。

比特币计价PIPE的运作方式

PIPE允许私人投资者直接从上市公司购买新发行的股票，而非通过公开市场。在本案中，对价将是比特币而非现金，如果交易获得最终批准，智保科技可以在交割时立即建立一笔可观的比特币国库。

这种方式不同于许多上市公司采用的先筹集资金再在公开市场购买比特币的模式。在此方案中，比特币将直接作为新发行股权的对价转移给公司，国库将作为融资的一部分同时建立。

智保科技自称是一家专注于中国嵌入式保险市场的数字保险技术提供商。该公司于2020年推出了自称为中国首个数字保险经纪平台，该平台基于其自主研发的云端平台即服务基础设施构建。

所有权重组与既有业务

虽然保险业务将在融资后继续运营，但公司披露信息显示，现有管理团队预计仅在未来对既有业务的分拆、出售或重组完成之前负责日常运营。

投资者反应迅速。智保科技股价在公告发布后四小时内从约0.15美元升至接近0.40美元，随后回落并稳定在0.24美元附近。即使在回调之后，该股仍比公告前水平高出约60%。

此次上涨紧随近期的一项合规挑战。7月15日，智保科技披露其已收到纳斯达克的不足通知函，因其股价低于交易所最低1美元的买入价要求。当时该股交易价格约为0.22美元。公司现须在2027年1月6日之前重新符合纳斯达克上市标准。

比特币国库策略日趋多元化

智保科技的方案出现在上市公司探索不同方式建立比特币储备的更广泛趋势中，目前尚未出现一种占主导地位的单一国库模式。

一些公司将未来的比特币积累与经营性现金流挂钩。7月初，ORANGE JUICE宣布已筹集4,000万美元用于收购盈利的美国企业，预计这些业务的剩余现金流将在未来的比特币购买和额外收购中发挥作用。

另一些公司则继续依赖资本市场。日本的Bitcoin Japan确定了计划，拟筹集约96.6亿日元，其中约6.62亿日元将用于首次有资金支持的比特币国库购买，此前一次筹款未能为数字资产收购提供足够的资金。

Capital B则采取了另一条路径，在进一步购买之前先扩大融资能力。6月，股东批准了一项框架，授权最高50亿欧元的增资和1,000亿欧元的信贷工具，以支持这家法国公司长期国库战略中的未来比特币收购。

并非所有公司都在增加比特币敞口。7月初，Empery披露自5月以来已出售1,400枚比特币，获得约8,710万美元，所得资金用于偿还债务、融资收购、支付法律费用及增强流动性，同时维持较小的比特币储备。

目前已有超过150家上市公司在其资产负债表上持有比特币，但近期的事态发展表明，国库策略越来越反映出每家公司特定的融资需求、运营模式和资产负债表优先级。

条件与不确定性

对于智保科技而言，拟议的交易远未最终确定。公司文件显示，该协议不具约束力，在比特币易手之前，仍需满足令人满意的法律、财务和运营尽职调查，签署最终协议，获得公司和监管审批，持续符合纳斯达克合规要求，以及满足其他常规交割条件。