熊市持续之际，Strategy调整比特币指标以反映优先索偿权

Strategy (MSTR) 是最大的企业比特币持有者，该公司推出了一套新的市场指标框架，用计入其不断增长的优先股和可转换债务义务后的净额等价指标，取代基于BTC的总额数据。修订后的方法旨在让普通股股东更透明地了解Strategy的财务状况。

此次调整是Strategy过去一年多次完善其指引的一部分，该公司正应对自10月开始的熊市。该公司的旗舰优先股STRC目前交易价格接近85美元，自5月中旬以来尚未回到其目标100美元面值。比特币目前交易价格约为65,000美元，较历史高点低50%；与此同时，MSTR较其2024年11月峰值低84%。

净储备：为普通股股东提供更清晰的图景

新框架的核心是“净储备”指标，目前为366亿美元。该数字的计算方式是：以Strategy的556亿美元BTC储备（843,775 BTC）为基础，加上32亿美元USD储备，然后减去68亿美元的价外可转换债务和155亿美元的名义优先股，合计为223亿美元的优先索偿权；在任何清算情景下，这些索偿权的受偿顺序都排在普通股股东之前。

这一区分很重要，因为比特币持仓总额并不能显示在考虑更高优先级义务后，仍有多少价值归属于普通股权益。通过从BTC总额数据转向净额等价指标，Strategy将其比特币资金库的规模与扣除债务和优先股索偿权后在经济上可供普通股股东享有的部分区分开来。

修订后的mNAV公式

Strategy还更新了其净资产价值倍数（mNAV）公式。根据此前的会计方法，增厚门槛通常会使该公司的mNAV保持在1.0x以上，从而越来越难判断新股发行是否真正有利于现有持有人。

新公式将股权发行门槛永久锚定在1.0x。根据该公司的说法，该公式为MSTR Price除以Net Bitcoin Per Share，用于显示在计入债务和优先股索偿权后，MSTR的交易价格高于还是低于Net Bitcoin Per Share。如果MSTR的交易价格高于1.0x mNAV，发行新股将为所有投资者增加每股BTC。

Strategy在一篇X帖子中概述了这一新框架。

BTC盈亏平衡ARR和底线指标

该公司推出了BTC Floor ARR，定义为在其信贷结构期限内、重组成为公司考虑事项之前所需的最低持续BTC增长率。目前BTC Breakeven ARR为3.22%，这意味着比特币只需以每年超过该数值的速度升值，Strategy就能够仅通过BTC收益永久性地支付所有利息和优先股股息义务。

该指标为Strategy以比特币为核心的披露增加了信贷结构视角，将持续性义务与明确的比特币升值率挂钩。与净储备和修订后的mNAV计算方法一起，它为投资者提供了更清晰的方式，用于比较该公司的比特币持仓与其资本结构相关的索偿权和融资成本。

Strategy还在其框架中加入了补充性比特币市场指标，包括相对于200周移动平均线的溢价以及恐惧与贪婪指数。