日本与美国于7月底至8月初进行了一次罕见的协调汇率干预，分别动用约890亿美元和50亿至100亿美元来支撑日元。日元兑美元最初从164升至156，但两周后USD/JPY重回160附近交投。

这一反转反映出干预未能解决根本问题，尤其是美国与日本之间的巨大利差。这一利差持续使套息交易具有吸引力，投资者借入日元购买收益更高的美国资产，因此除非政策预期也随之转变，否则直接汇率干预带来的任何缓解都难以持续。

美国通胀已开始降温。根据7月CPI报告，7月CPI同比涨幅从6月的3.5%回落至3.4%，核心CPI从2.6%降至2.5%。PPI也低于预期，环比持平，而预期为上升0.2%，同比增速从5.5%放缓至4.7%。

然而，油价依然高企。汽油价格仍高于每加仑4美元，自美国和以色列发动战争以来已上涨逾30%，这加大了新一轮通胀浪潮的风险，也使美联储难以过快释放转向宽松的信号。

贸易紧张局势也在重现。美国将于周三对部分加拿大商品加征50%的关税，而如果华盛顿对伊朗的贸易伙伴实施更严厉的制裁，美国与印度和中国的商业关系也可能恶化。

鉴于这些压力，美联储仍有充足理由保持鹰派立场，尽管市场押注政策路径将趋于宽松，今年政策保持不变的概率约为55%。

如果美联储加息，日本央行可能也别无选择，只能随之收紧政策。至于日本央行在美联储未行动的情况下自行收紧的可能性，本周公布的7月日本通胀数据将至关重要，强劲的数据可能推高日本国债（JGB）收益率，并为日元提供一定支撑。

如果更紧缩的货币政策仍无法阻止日元下滑——日元贬值已在损害严重依赖进口能源的日本家庭——那么日本央行可能被迫出售美国国债以筹集资金并支撑本币。市场似乎正在消化这一风险，美国30年期国债收益率在拍卖中触及5.216%，为2001年以来的最高水平。

分析结论是，如果日本开始出售美国国债，市场波动性可能急剧上升——这是大多数投资者尚未预料到的情况。