日元经历了又一个剧烈波动的一周，但目前市场预期的日本央行货币紧缩力度表明，大部分利好消息已反映在日元估值之中。市场目前预计年底前将加息约45个基点，且在未来十二个月内，政策利率有望接近被广泛视为中性水平的2%。9月加息50个基点并随后连续加息的可能性仍然不大，而GPIF资产配置可能出现的调整也曾对日元构成支撑。155区域可能成为美元/日元的关键支撑。

日本央行的激进紧缩已被市场消化

美元/日元若要持续进一步下行，可能需要市场预期转向更加激进的日本央行紧缩周期。极端鹰派情景是9月加息50个基点，随后在10月和12月继续加息，使政策利率在年底前达到2%，相当于累计紧缩100个基点。

这种情景出现的可能性似乎不大。日本消费依然疲软，限制了经济承受借贷成本快速上升的能力。同时，政府对经济政策方向仍保有重大影响力，这可能促使日本央行采取更为渐进的节奏。因此，9月加息50个基点并随后连续加息的概率仍然较低。

这种渐进立场的影响不止于日本。由于日元长期以来是全球套息交易的低收益率融资货币，市场对日本央行政策正常化步伐的预期，对美元/日元以外的诸多市场仓位同样具有影响。

GPIF相关猜测支撑日元

日元还受益于市场猜测：日本政府养老投资基金（GPIF）可能提高其投资组合中国内资产的占比。GPIF管理着约2万亿美元资产，任何转向日本证券的调整都可能为国内资产带来额外需求，从而间接支撑日元。该基金是全球最大的机构投资者之一，其投资组合目前分布于国内外债券和股票，任何基准权重的再平衡都可能成为影响市场的事件。

这些预期尚未得到证实。任何正式公告可能要到10月下旬才会发布，这意味着市场可能要经历漫长的等待才能获得明确信号。若得不到确认，围绕GPIF的猜测对日元的支撑可能日益有限。

美元/日元或在155.00附近企稳

日元进一步升值的主要障碍在于，市场预期的日本央行加息以及GPIF投资策略可能出现的调整似乎已在很大程度上被消化。155水平仍是美元/日元的重要支撑区域。因此，短期内该水平附近的盘整可能比立即走向150-152区间更有可能。

投机投资者的仓位状况也表明日元的升值空间较为有限。日元空头头寸已不如两年前那样庞大。因此，空头回补不太可能掀起可与以往日元快速升值时期相媲美的涨势。

需要新的催化剂

随着日本央行持续推动货币政策正常化，日元的中期前景依然积极。不过，在近期升值之后，日元可能需要新的催化剂才能延续涨势。

除非日本央行释放更激进的加息路径信号，或GPIF确认提高国内资产配置比例，否则美元/日元可能进入155附近的盘整期。日元若要进一步实质性走强，需要日本央行带来鹰派意外，或国内投资流向发生重大变化。

美元/日元技术分析

7月下旬，美元/日元跌破其中期上升通道。此次下跌由外汇干预以及日美协调行动的影响所触发。随后该货币对向160区域展开向上修正，之后再度承压回落至155。

155水平目前是关键的技术支撑位，且就目前而言，买方仍在成功守住该水平。因此，盘整期或另一轮反弹可能自该区域展开。但不能排除跌破155的可能。若跌破得到确认，可能为进一步下探152打开通道，2026年1月下旬和2月录得的低点位于该水平。

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来源：OANDA MarketPulse