支撑USD Coin（USDC）的储备所产生的利息从未到达持币人手中。它流向稳定币发行方Circle，其中最大份额随后转交给分销合作伙伴——尤其是Coinbase。Circle于8月5日向美国证券交易委员会（SEC）提交的第二季度业绩精确展示了这笔资金是如何分配的。

本季度收入如何分配

以每100美元的份额衡量，根据Circle于8月5日向SEC提交的第二季度业绩，其季度拆分如下：

• $46.30 —— 与Coinbase相关的分销成本
• $12.50 —— 其他分销、交易及相关成本
• $36.30 —— 运营支出：人员、技术和管理
• $4.90 —— 营业利润，计入其他收入和税项后净利润约为**$6.90**

以美元计算，与Coinbase相关的成本消化了7.013亿美元总收入中的3.246亿美元，Circle在扣除成本和税项后保留4,820万美元。

分销成本总计达4.125亿美元——这正是回答标题问题的数字。其中大部分，即3.246亿美元，与Circle与Coinbase的协议有关；其余部分涵盖其他合作伙伴、交易成本及相关项目。

为什么持有人对储备利息没有权利

支撑USDC的美元存放在与Circle运营资金分开的储备中。根据Circle的透明度页面，这些储备以现金形式持有，并存放于Circle储备基金（Circle Reserve Fund），该基金可持有短期美国国债和隔夜国债回购协议。这些资产在保持随时应对赎回的同时赚取利息，而Circle的大部分收入正是来自这些利息。

持有人对此没有权利。Circle的USDC条款针对欧洲经济区以外用户规定，持有人无权获得储备产生的利息或其他回报；欧洲经济区持有人则受单独的文件约束。

支付链条朝一个方向流动：

• 持有人的美元变成USDC
• 储备购买国债和回购协议
• 利息流向Circle
• Circle向Coinbase及其他合作伙伴付款
• 平台可选择向持有人支付奖励

USDC越多，回报越薄

Circle的财报发布显示，流通USDC平均量同比增长约25%，而储备收入仅增长约5%。随着利率下降，储备回报率下降了0.66个百分点。

季度申报文件用数字揭示了这场拉锯战：流通USDC增加带来约1.474亿美元的额外储备收入，而收益率下降则损失了约1.139亿美元。Circle在其自身利润率所依赖的指标上仍有所改善——扣除分销、交易及其他成本后的收入增长约15%。

Coinbase的份额如何计算

Coinbase的分成由两部分组成。它获得与其平台持有的USDC挂钩的收入，扣除Circle作为发行方保留的部分。此外，在支付其他合作伙伴的分配后，它还获得其他地方持有USDC剩余收入的一半。

这就是为什么即使客户不进行交易，交易所也重视USDC余额：这些余额为交易所赚钱。竞争性稳定币也使用类似的合作伙伴经济模式来赢得分销渠道，正如Coindoo在分析Open USD的合作伙伴激励时所述。

在解读这些数字时，应注意区分两家公司。Coinbase的USDC收入和Circle的储备收入描述的是同一笔资金在两套账目中的体现，将两者相加会导致重复计算。

持有人实际能赚取多少

持有人获得的任何奖励均来自平台，并受平台条款约束。Coinbase将其USDC奖励描述为自主出资的忠诚度计划，利率因地区和账户类型而异，附有资格规则，并保留更改或终止该计划的权利。将USDC转移到另一个钱包即意味着退出该计划。

会员费可能改变账目。使用假设数字：

• 以4%利率持有1,000美元，每年+$40
• 每月10美元的会员费，每年−$120

仅为解锁奖励而支付会员费的持有人，按这些数字计算每年将落后80美元（税前）。实际利率、余额及其他会员权益会改变结果。

使用USDC消费另有费用

用USDC支付会产生一套单独的成本，这些成本从不涉及Circle的账目。支付服务商向企业收取处理、筛查、兑换和付款的费用。例如，Stripe的文档描述了客户以受支持的稳定币付款，而商户则以本地货币结算到其Stripe余额中。正如Coindoo在其关于稳定币兑换成本的文章中指出，对接收方而言，重要的是实际可支配的金额、总费用以及到账所需时间。

Circle定于11月4日发布第三季度业绩，届时将公布流通量、储备收益率和合作伙伴付款的最新数据。

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本文仅供参考，不构成财务或投资建议。

本报道最初由Coindoo发布。