本周展望：重要事件

周一： 日本央行意见摘要

周二： 澳洲联储利率决议

周三： 德国最终通胀率（7月）、IEA月度原油市场报告、OPEC月度石油市场报告、美国CPI（7月）

周四： 挪威央行利率决议、英国GDP（Q2）、美国PPI（7月）

周五： 欧元区就业（Q2）及GDP第二次估值（Q2）、美国零售销售（7月）、美国密歇根大学消费者信心初值（8月）

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日本央行意见摘要（周一）

日本央行将公布7月31日会议的意见摘要，该次会议上央行将利率维持在1.00%——符合广泛预期——此前在6月会议上已进行了一次加息。决议以8-1的投票结果通过，委员高田持异议，主张加息25个基点。此次意见摘要发布的背景是，日本央行正在推进一条与大多数主要央行截然不同的政策正常化路径，后者要么按兵不动，要么趋向宽松。

市场参与者将仔细审视其他委员对近期进一步收紧货币政策的支持程度，以及高田的异议是孤立观点还是委员们更广泛地倾向于提前加息。意见摘要还将被检视对通胀前景和进一步加息所需条件的看法，尤其是考虑到日本央行此前表示将继续根据经济、物价和金融状况来加息，同时评估基线情景面临的风险。

特别值得关注的是关于通胀上行风险的任何讨论。植田和夫行长此前曾表示，下次会议将考虑通胀超调风险较过去更大的可能性，并强调日本央行无需等待数据确认通胀已完全稳定在2%才调整政策。参与者还将寻找关于中东局势发展及其对物价和经济潜在影响的评论。

作为背景，日本央行更新后的经济展望报告微幅上调了FY26和FY27的实际GDP预测，同时下调了FY26的核心CPI预估并上调了FY27的预估。基础通胀仍预计在FY26下半年至FY27之间达到与2%目标一致的水平。

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澳洲联储利率决议（周二）

澳洲联储预计将维持利率不变，货币市场赋予现金利率维持在4.35%的概率约为99%。央行还将发布季度货币政策声明，包含最新的经济预测——这份声明将被密切关注，以寻找澳洲联储通胀和增长预测的任何变化，这些变化可能暗示未来几个月的政策走向。

在6月的上一次会议上，澳洲联储如期在连续三次加息后暂停，但措辞仍保持鹰派。央行警告称如有必要可能进一步加息，理由是持续的高通胀和石油供应中断。央行指出总体和基础通胀仍然过高，承诺将监测即将公布的数据以及不断演变的风险评估来指导决策，同时注意到短期通胀预期有所缓和但仍高于今年早些时候的水平。

澳洲联储表示货币政策已做好应对形势变化的准备，并重申其聚焦于实现物价稳定和充分就业的目标，包括如有需要进一步上调现金利率。布洛克行长在新闻发布会上延续了鹰派基调，表示通胀仍然过高，委员会仍对通胀感到担忧，但状况已有所改善。她指出现在判断降温的房地产市场是否有助于政策还为时过早，透露委员会在此次会议上未考虑加息，但承认上行风险仍然存在，不排除进一步行动的可能。

不过，澳大利亚最近的数据表明立即调整政策的紧迫性有所降低。Q2通胀降温，总体CPI环比上涨0.6%，预期0.7%（前值1.4%）；同比上涨3.9%，预期4.1%（前值4.1%）。澳洲联储偏好的截尾均值CPI也不及预期，环比0.8%（预期0.9%，前值0.8%），同比3.6%（预期3.7%，前值3.5%），但仍高于2-3%的中期目标区间。劳动力市场数据令人鼓舞，6月就业人数变化大增76.3k（预期15k，前值40.3k），失业率维持在4.4%。尽管如此，委员会已表示，利用此前加息所创造的空间来评估经济状况是有价值的，并认为当前金融环境可能已略显偏紧。

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美国CPI（周三）

市场共识预期7月总体CPI环比上涨0.1%（前值-0.4%），核心CPI环比上涨0.2%（前值0.0%）。作为市场和决策者最密切关注的月度通胀指标，CPI数据将塑造对FOMC 9月决策的预期。Pantheon Macroeconomics认为这些数据足以让FOMC保持观望姿态。

该咨询机构预测核心商品价格将上涨0.18%——这将是自9月以来最大的月度涨幅——部分原因是苹果公司（AAPL）决定自6月25日起将大部分硬件产品价格上调15-30%。预计这部分涨幅将被服务类成分的下降部分抵消：航空票价预计下降1.5%，住宿价格下降1%，汽车保险费预计延续近期的下降趋势。

Pantheon预计7月CPI能源商品价格下降2.6%，估计将从总体数字中削减11个基点，而家庭食品价格预计温和上涨0.2%。该咨询机构提醒，7月可能的结果区间异常宽泛，并指出8月的通胀数据可能对FOMC的9月决策具有更大的影响力，目前市场赋予9月加息25个基点的概率为53%。

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挪威央行利率决议（周四）

挪威央行决策者预计将在8月13日的政策会议上将政策利率维持在4.25%。作为全球最大油气出口国之一的央行，挪威央行的政策审议独特地受到能源市场动态的影响，这些动态同时影响政府收入和国内通胀。在6月的会议上，央行声明表示"可能有必要在即将召开的某次会议上进一步加息"，这一观点反映在货币政策报告中的政策利率路径模型中，该模型预测利率将在2026年底达到4.50%的峰值。

Nordea主张8月按兵不动，理由是6月核心通胀同比2.7%——远低于挪威央行3.3%的预测。央行还将于周一收到7月通胀报告。7月CPI-ATE——挪威央行偏好的核心通胀指标——预计从2.7%微升至2.8%同比，但仍低于央行3.3%的预测。SEB强调了6月食品通胀连续第二个月降幅超出预期，可能意味着食品价格压力终于开始缓解。

尽管核心通胀预计小幅上升，Nordea认为这不应对周四的决策产生太大影响，因为通胀低于央行的预测。展望未来，Nordea预计秋季将有一次加息，对基础通胀是否如近期报告所示那般疲弱表示怀疑。

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英国GDP（周四）

6月和Q2数据预计将显示经济继续增长，但增速有所放缓。自疫情以来，英国经济一直是G7中增长复苏最疲弱的国家之一，因此即使是温和的扩张对政策前景也具有重要意义。5月份，该系列数据完全依靠服务业部门的支撑。对于6月，PMI评论将预期的增长动能流失归因于"强劲的成本压力、疲软的需求以及中东冲突带来的商业不确定性。"

对于Q2，初步读数预计环比增长0.4%（前值0.6%），反映了6月预计的-0.1%环比（前值0.1%），同比增长1.2%（前值1.3%）。英国央行将密切关注该数据，但其近期首要关注仍是通胀——特别是任何第二轮效应的迹象。如果近期中东停火进展得以持续，疲软的GDP数据可能会放大上次英国央行会议上观察到的鸽派信号。

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美国零售销售（周五）

市场共识预期美国6月零售销售环比增长0.2%（前值0.2%），核心指标环比增长0.2%（前值-0.2%），控制组环比增长0.3%（前值0.5%）。鉴于消费者支出约占美国经济活动的三分之二，这些数据是衡量家庭需求是否维持近期ISM和劳动力市场数据所示增长势头的晴雨表。芝加哥联储7月零售贸易先行摘要预计，剔除汽车后的零售和食品服务销售经季节调整后环比增长+0.1%，经通胀调整后持平。

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本周回顾

OPEC JMMC回顾

OPEC-7同意9月名义增产18.8万桶/日，符合预期，完成了2023年引入的自愿减产的回撤。该组织对供应前景保持谨慎态度，对近期针对能源基础设施的袭击和国际航道中断表示担忧——这些发生在地缘政治紧张局势加剧的背景之下——同时指出由此带来的能源安全和市场稳定风险。

关注点还集中在合规性和补偿性减产方面，超产成员预计将在2026年12月之前抵消超产部分。约200万桶/日的更广泛的OPEC+减产层将维持至年底。七个产油国定于9月6日再次召开会议，下一次JMMC会议定于10月4日举行。官方声明未提及第四季度10月至12月的供应政策，这使得下次会议在增产暂停预期下尤为引人关注。

中国RatingDog PMI回顾

中国RatingDog PMI显示7月增长动能明显减弱，尽管制造业和服务业仍勉强处于扩张区间。制造业PMI从51.7降至50.9（预期51.5），创四个月新低，不过新订单继续增长，新出口订单重返扩张。服务业PMI从54.1大幅降至50.4——为2024年9月以来最慢增速——国内需求疲软拖累了新业务，12个月企业信心降至2020年2月以来最低水平。因此，综合PMI从53.6降至50.8。

RatingDog调查比官方NBS PMI更具韧性，后者在制造业和非制造业均陷入收缩。但更广泛的信息仍然是：中国经济增长动能减弱且国内需求疲软，增加了下半年放缓的证据，使市场继续关注北京是否会推出进一步的政策支持。

季度再融资回顾

财政部维持了下一季度的附息债券拍卖规模，符合预期和此前指引。前瞻指引也未作调整，财政部继续预期"在未来至少几个季度内维持名义附息债券和FRN拍卖规模不变。"稳定的发行计划为市场提供了可预期的供应背景，投资者据此评估财政赤字的走势及其对长期收益率的影响。

在TBAC会议纪要中，交易商普遍预计名义附息债券拍卖规模将在2027年某个时候增加（此前预期为2027年初），并预计财政部将在任何此类变动之前几个季度调整前瞻指引。委员会继续认为FY2027期间可能需要增加附息债券发行，并讨论了财政部前瞻指引的潜在变化。

TIPS拍卖规模维持不变：8月30年期续发80亿美元，9月10年期续发190亿美元，10月新发5年期260亿美元。FRN拍卖规模同样未变。

下周，财政部将发行1250亿美元附息债券，为8月15日到期的约963亿美元私人持有的中期和长期债券进行再融资，筹集287亿美元新增现金。再融资包括周二580亿美元3年期国债、周三420亿美元10年期国债和周四250亿美元30年期国债。

关于国库券，财政部预计在未来几周维持当前基准拍卖规模，可能于8月底前后发行短期现金管理债券（CMB）以满足现金管理需求。随后计划在9月减少短期国库券拍卖规模，并在10月增加各期限国库券的拍卖规模以应对季节性财政支出。财政部继续假设9月底现金余额为9500亿美元，但现在预计财政部一般账户（TGA）将在10月底达到约1.05万亿美元（±500亿美元）的峰值，高于此前1.0万亿美元的估计。季度回购上限维持不变，流动性支持上限为380亿美元，一个月至两年期档现金管理上限为250亿美元。

印度央行回顾

印度央行一致决定将回购利率维持在5.25%不变，符合预期，同时维持中性政策立场。马尔霍特拉行长表示，经济增长继续受到国内需求支撑，在采取政策行动之前需要更明确的通胀信息。在预测方面，印度央行预计FY27实际GDP增长6.7%（前值6.6%），FY27 CPI为5.0%（前值5.1%）。马尔霍特拉补充说，印度央行将确保银行体系充足的流动性，继续遏制过度波动并打击外汇市场的投机行为，并将宣布更多措施。央行的措辞强调不确定性，表明缺乏立即调整利率的紧迫性，优先关注即将公布的数据以评估通胀走势。

巴西央行回顾

巴西央行一致决定将Selic利率下调25个基点至14%，符合分析师预期。央行指出经济指标表明经济活动逐步温和放缓，但保持在韧性水平，各行业信号参差不齐，劳动力市场紧张。总体通胀有所放缓但仍高于目标上限，而基础通胀指标已缓和至略低于上限的水平。

巴西央行表示"通胀风险，无论是上行还是下行，都仍高于往常水平，且呈上行不对称性。"央行将继续监测国内财政政策发展对货币政策和金融资产的影响，在高度不确定性中强化其谨慎姿态。央行承认近期经济活动与FY2026的减速轨迹一致，并密切关注长期通胀预期进一步脱锚的迹象。当前高不确定性、预期脱锚和风险高企的环境"需要在货币政策的执行中保持冷静和谨慎。"Pantheon Macroeconomics指出，加快宽松的门槛仍然很高。

美国ISM制造业PMI回顾

美国制造业在7月加速扩张，ISM制造业PMI从53.3升至55.6（预期54.0）——为2022年5月以来最高。报告显示增长面广泛：生产指数飙升至58.5（前值52.2），新订单升至56.7（前值56.0），就业指数33个月来首次重返扩张至52.8（前值49.7），订单积压（55.0，前值50.5）和出口订单（53.0，前值48.5）也有所走强。尽管略有缓和，价格压力仍然高企，价格支付指数为71.1（预期70.3，前值73.0）。供应商交货进一步放缓，客户库存仍处于"过低"区间，表明供应约束持续存在。

ISM指出制造业以四年多来最快速度扩张，调查意味着年化实际GDP增长约2.8%。受访者继续援引来自AI相关半导体、数据中心和国防支出的强劲需求，不过许多受访者也强调了投入成本上升、交货周期延长和供应短缺，钢铁、铝、关税以及中东冲突再度升温对价格构成上行压力。Oxford Economics表示，该行业已换入更高档位，基础动能稳健，预计国防和半导体相关机械需求仍将是主要增长驱动力，但警告供应瓶颈和持续的成本压力可能使制造业通胀保持粘性。

美国ISM服务业PMI回顾

ISM服务业PMI在7月变化不大，为54.1（预期54.5，前值54.0），连续第25个月保持在扩张区间，但不及预期。从内部来看，报告喜忧参半。商业活动指数从55.4跳升至59.1——为2024年5月以来第二高读数——新订单从55.1加速至57.2，表明需求依然强劲。然而，就业指数从51.2回落至47.4的收缩区间，为18个月中第12次收缩读数，强化了扩张基本无就业增长的迹象。

价格支付指数从67.7攀升至70.3，五个月中第四次突破70，凸显持续的成本压力，不过供应商交货继续缓和、订单积压放缓，暗示更广泛的供应链紧张有限。受访者指出关税影响和中东紧张局势被提及的频率低于前几个月，而对通胀、抵押贷款利率和石油成本上升的担忧仍然存在。ISM指出，该调查历史上对应Q3约1.9%的年化实际GDP增长。Oxford Economics表示，该报告强化了其观点，即经济在Q3开局仍处于稳健基础上，制造业和服务业ISM的加权平均值指向略高于2%的年化GDP增长。

瑞典通胀回顾

瑞典通胀高于预期，与市场共识和瑞典央行的预测相比均如此，足以引发瑞典克朗小幅走强。CPIF同比降至0.7%（预期0.6%），月度数据显示通缩程度低于预期，为-0.3%环比。虽然高于瑞典央行的预测，但该数据可能印证而非改变当前的利率路径，市场已完全消化年底前加息25个基点的预期。ING和Nordea分别维持了年底利率不变和加息一次的预期。

墨西哥央行回顾

墨西哥央行一致决定将利率维持在6.50%不变，符合预期，同时维持前瞻指引，释放利率将在可预见的未来保持不变的信号。"展望未来，理事会估计将参考利率维持在当前水平是合适的。"墨西哥央行在5月采用了这一措辞，表明其宽松周期已结束。通胀轨迹的风险平衡在整个预测期内仍偏向上行。总体和核心通胀仍预计将在整个预测期内下降，尽管速度比此前预期的更为缓慢。墨西哥央行目前预计总体通胀将在2027年Q4收敛至目标，而此前预期为2027年Q2。

中国贸易数据回顾

中国7月贸易数据强于预期。贸易顺差扩大至1125亿美元（预期1070亿美元），但较6月的1256.2亿美元有所收窄。出口同比增长23.9%（预期22.2%），受益于全球科技需求的持续强劲。进口同比增长27.5%（预期27.9%），较6月36.0%的增速有所放缓但仍保持稳健。出口强劲还得益于在潜在西方关税和其他保护主义措施之前继续提前装运货物。

加拿大就业回顾

加拿大7月就业数据强劲，与较为疲软的美国就业报告形成对比。就业人数增加75k（预期12.5k，前值18.2k），结构健康，其中全职38.6k，兼职36.6k。失业率意外从6.5%降至6.4%（预期6.5%），尽管劳动参与率从65.0%升至65.1%。

强劲的劳动力市场数据应将支持加拿大央行耐心的政策路径。在利率目前接近中性估计区间下端的情况下，央行一直在评估前景，面临中东引发的通胀压力和美加贸易不确定性带来的下行增长风险之间的竞争。如此强度的报告降低了加拿大央行向经济提供额外支持的紧迫性。然而，Oxford Economics警告称"出人意料的强劲7月就业增长不太可能持续"。

美国就业报告回顾

美国7月就业数据不及预期。总体非农就业人数减少23k（预期91k），两个月净修正总计为-103k的大幅下修。分析师此前已预期大幅修正，因为6月的就业数据基于约一半的正常调查回复量，BLS依赖模型推算而非报告数据。

内部行业数据十分严峻：政府部门就业减少53k（Pantheon Macro表示这主要是由学年末教育就业一次性下降所致），休闲和酒店业减少40k，可能逆转了近期的部分增长。私营部门就业也不及预期，增加30k（预期78k）；本周早些时候发布的ADP私营部门就业数据此前已发出预警，同样未达预期。失业率降至4.1%（预期4.2%），可能反映了劳动参与率下降0.1个百分点至61.4%。工资增长也有所放缓，平均时薪仅环比增长0.1%（预期0.3%），使年率降至3.2%同比（预期3.5%）。

数据公布后，货币市场对9月加息的隐含概率偏向鸽派，定价加息概率为44%，而数据发布前约为55%。FOMC与会者近期表示就业市场总体稳定，将注意力转向将通胀拉回目标水平。因此，下周的CPI和PPI数据——加上8月26日到期的PCE通胀数据（美联储偏好的指标）——可能在塑造9月会议预期方面具有更大影响力。