美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）于8月28日（星期五）打破了一个月的公开沉默，在怀俄明州杰克逊霍尔（Jackson Hole）举行的美联储年度经济政策研讨会上登台发表主旨演讲。这是他就任主席以来首次在该会议上发表讲话，今年因此受到格外审视：除了这一里程碑意义之外，沃什退出人们早已熟悉的前瞻指引的做法也令分析师感到不安——此前美联储通过前瞻指引示意基准利率的总体走向。演讲全文已发布在美联储官方网站上。

在前瞻指引问题上，沃什坚持己见。“你们可能知道，长期以来我一直对提前宣布未来政策决定感到不安……将前瞻指引作为常规做法，是我的同事们和我本人在全球金融危机期间采纳的。这在当时至关重要，我们曾大张旗鼓地推出它。”他说。

“但正如以往危机留下的其他遗产一样，我认为这一做法早已不合时宜。在正常时期，前瞻指引的作用应当有限且受到约束；否则，它有可能以清晰为名制造模糊。过度分享政策讨论内容、过度承诺未来决策，可能将市场、企业和家庭引入歧途。我认为，当政策制定者在整个周期中对利率作出准承诺时，我们也就束缚了自己在决策时刻作出正确判断的自由。”

他的语气坚定：“我们不应纵容一种让市场参与者主要指望美联储来决定下一笔交易的机制。”

沃什已多次重申对美联储2%通胀与最大就业双重使命的承诺，但无论他还是美联储的工作人员，都没有与外界隔绝。在沃什7月的新闻发布会之后，债券收益率持续走高，市场消化了美联储按兵不动的立场，以及市场自身可能正在承担此前投资者预期由美联储完成的紧缩任务的暗示。

对华尔街的一些角落而言，更令人担忧的是笼罩在美联储用于决定基准利率的既有框架之上的种种疑问。分析师质疑这些框架是否可能面临调整，并在探寻政策制定者思路的答案，即便他们并不清楚这可能引发什么行动。

在这一点上，沃什分享了见解。他对经济前景的看法未必乐观，但阐明了美联储内部的优先事项排序：在美联储对其使命所涉风险的评估中，物价稳定居于首位。

“但在我们使命中涉及物价稳定的一面，数据更令人担忧。美联储青睐的通胀衡量指标——PCE物价指数12个月变动——目前为3.7%，而6个月变动为4.1%。”他说，“这些指标没有一个是完美的，但它们都传递了相似的信息：通胀正高于我们2%的目标。因此，美联储当前的首要关注应当是物价。”

相比之下，他表示美联储使命中就业方面的表现“良好”，这得益于强劲的消费者，以及新冠疫情后雇主与雇员的“重新匹配”。“就目前而言，我认为劳动力市场与充分就业大体一致，但在我们使命中物价稳定的一面，数据更令人担忧。”沃什补充道。

这一表述对交易员和政策制定者都很重要，因为它表明美联储仍在权衡其双重使命的两面，尽管在沃什的叙述中，通胀一面仍是更为紧迫的关切。在市场纷纷猜测美联储将以何种力度履行使命之际，沃什着力消除疑虑：“有一个信号无人能够忽视：65个月持续高企通胀的责任完全在于中央银行，而且它也理应归属于此……今天我站在这里，承诺的是一种纪律，而非一项决定。我和美联储的同僚们绝非首批在重大关头担任这些职务的人。我们决心以竭尽全力的工作不负这段时光。

“我们以谦逊和决心认真对待自己的责任。太多事情取决于我们所做的选择。稳健的货币政策有助于家庭和企业走向繁荣。若能有效执行，它将拓宽并深化我们经济的动能……并有助于巩固美国在世界上的领导地位。我知道，我们的国家需要我们深思熟虑、审慎行事。”

市场平稳消化演讲内容

截至撰稿时，沃什的演讲似乎避开了市场的剧烈反应。黄金——这一在动荡时期备受依赖的避险资产——在演讲期间下跌约1%。VIX波动率指数同样下降1%，较长期限美国国债收益率也走低。追踪联邦基金期货的CME FedWatch指数显示，57%的交易员认为美联储9月的下一次利率行动将是加息0.25%，至3.75%的水平。

分析师的初步反应表明，沃什吸取了今年夏天早些时候遭遇批评的教训。联博（AllianceBernstein）首席美国经济学家埃里克·温诺格拉德（Eric Winograd）写道，尽管这位美联储主席的演讲对央行变革的细节着墨不多，但确实“纠正了他在上次新闻发布会上犯下的几个错误，强调了PCE是通胀的目标衡量指标，以及利率是美联储的主要工具”。

“这些修正使这次演讲与他上次的言论相比更显鹰派，应能为收益率曲线长端带来一些缓解——此前对沃什是否愿意动用利率压低通胀的担忧，曾推高长期收益率。”

“生产率小精灵”

不同寻常的是，一些华尔街分析师并不希望听到太多关于AI的内容。正如瑞银（UBS）的保罗·多诺万（Paul Donovan）在演讲前打趣所说：“最糟糕的情况是沃什重申他对‘生产率小精灵’的信念，以及关于未来更高增长的陈词滥调。技术对宏观经济生产率的影响尚不确定，人才从美国流出的风险以及移民减少也会影响增长。”

这位“回旋镖”式央行行长早早触及了这一话题，但以提问而非预期的形式探讨它可能如何影响美联储的使命。

“我们认识到，AI是一个新变量——有可能成为一种新的生产要素——将对经济和货币政策的实施产生影响。它开启了一些重大的研究课题：AI的应用是否会在整个经济体中带来显著且持续的生产率提升？如果是，会在何时？”沃什说。

“另一个尚待厘清的问题是由此形成的市场结构。资本回报将落于何处、在怎样的时间尺度上，目前并不明显。”

他补充道：“我们将借助一个生产率与就业特别工作组来深入思考这些问题。我与该工作组以及其他四个工作组负责人的早期沟通令人鼓舞。”

来源：Fortune