美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）周五在怀俄明州杰克逊霍尔年度货币政策会议上发表首次主旨演讲，演讲背景是通胀前景不明，以及市场对他将如何引导政策制定者权衡未来利率走向的疑问。沃什曾于2006年至2011年担任美联储理事，并于今年早些时候回归执掌这家央行。他发表主旨演讲的这一平台，历来常被往届主席用来释放美国货币政策框架和方向重大转变的信号。

此次演讲正值美联储今年以来在五次会议上均维持利率不变之际，持续高企的通胀在伊朗战争期间进一步偏离了央行2%的目标。

由堪萨斯城联邦储备银行主办的杰克逊霍尔年度会议汇集了来自世界各地的央行领导人，历史上一直是美联储主席重设货币政策预期、就经济状况近期和长期发展态势提供视角的机会。往届主旨演讲曾被用来预告框架评估和概述新的政策方针，使这一会场成为市场解读美联储思路的常规焦点。

沃什反对就政策制定者将如何处理即将到来的货币政策行动给出所谓的“前瞻指引”，并已采取措施将此类表述从美联储会后声明中删除。这令一些美联储观察人士希望更清楚地了解沃什如何评估 incoming 数据以及如何看待经济的前进路径。

这位美联储主席概述了演讲内容，并打趣说这篇演讲可以被称为大纲或路线图，但不能称为前瞻指引。他说他计划讨论前瞻指引的实践以及市场与央行的互动方式，还将谈及人工智能（AI）对经济的影响、货币政策的关键原则以及他对当前经济的看法。

“以蒂顿山脉亘古不变的画面为背景，我们在此审视一幅绝非静止的经济图景，”沃什说道，并表示世界正处于历史的转折点。

他说，AI的进展速度超出预期，“大幅增长的潜力正在上升。不断扩大的资本池正涌入各类AI相关基础设施。一种超级摩尔定律似乎正在上演。”

沃什指出，美联储已成立一个AI工作组，将追踪AI对生产率、就业和工作岗位的影响、行业发展态势，以及回报如何在推动这一领域的实验室、芯片制造商、能源生产商和云服务商之间分配等问题。此举反映出政策制定者日益关注AI投资正在如何重塑整个经济体的生产率、劳动力需求和资本支出。

关于前瞻指引

在前瞻指引话题上，这位美联储主席承认他“长期以来对提前宣布未来政策决定感到不安”，并提出自己的观点，即“关于未来政策决定的透明度和沟通本身并不是目的”。

“前瞻指引作为一项常规做法，是全球金融危机期间由我和我的同事们采用的。它在当时是必要的，我们大张旗鼓地引入了它。但正如过去历次危机的其他遗产一样，我认为这种做法已经不合时宜了，”他解释道。此后，前瞻指引成为危机后多年美联储沟通的固定内容，包括在缓慢复苏期间及疫情后再次使用的基于明确日期和结果的利率承诺。

沃什表示，在正常时期，前瞻指引应当“有限且审慎”，否则将有风险“以清晰之名制造模糊——通过分享政策审议并承诺未来决定，可能将市场、企业和家庭引向歧途”。

“在我看来，美联储应当谦逊，但绝不天真。美联储在经济和市场中扮演着不可或缺的角色。我们的工具是强有力的。我们决定短期利率的路径，市场参与者总会试图预判我们的下一步行动。但纵容一个市场参与者主要依赖美联储来决定下一笔交易的机制。”沃什解释道。

“如果美联储在通胀上判断失误、在经济上判断失误，谁受伤害最大？不是金融界的风云人物。勤奋工作的美国人将不得不承受过高的通胀，或突然显得不那么稳固的工作。”

货币政策原则

沃什阐述了他的货币政策原则，其中包括美联储所依赖的数据必须“相关、及时、准确，并尽可能具有可操作性”。他表示，美联储的行动旨在确保经济中的总需求与总供给大体一致，尽管他承认这是一种不够精确的平衡。

“不应有任何误解。以PCE价格指数衡量的美联储2%价格稳定目标是一个坚定、固定的目标。让我同样明确地说明另一件事。主观上的价格稳定不会自动实现，通胀也不必然均值回归。实现稳定的物价是美联储的职责，没有借口，”沃什说。

他补充说，美联储还负有实现充分就业的责任，这是央行双重使命的第二项内容，并表示他不认为“美联储的双重使命相互冲突。毕竟，高通胀本身对经济繁荣非常有害。”

在其他原则中，沃什表示短期利率是实现双重使命的主要工具，同时指出“旨在刺激经济活动的非常规政策可能适用于真正的危机——这方面我们都经验丰富——但除此之外应尽量少用，甚至完全不用。”

他说，央行对货币供应的影响也应得到更密切的关注，以考量其对金融状况和物价的影响。他进一步主张，“一个更安静的美联储，一个在沟通上更有目的性的美联储，能够更好地实现其目标，我们可以为履行职责而被问责，这才是对我们信誉的唯一真正检验。”

经济展望

谈到经济，沃什指出，联邦公开市场委员会（FOMC）7月份对经济的看法是“劳动力市场稳定，产出稳健，但通胀仍然过高”，这促使美联储维持利率不变，并随时准备根据情况采取行动。

“就我而言，此时此刻，我对经济的总体表现印象深刻，经济似乎有所增强，”沃什说，并指出主街和华尔街在经济冲击面前都展现出了韧性。

他说，S&P 500指数成分股公司过去一年利润增长超过20%，利润率相对历史处于“相当高的水平”，市场波动性较低。沃什承认某些行业存在压力，包括住房和农业，但补充说“很难认为广泛的金融状况是紧缩的”。

“劳动力市场相当稳定。4.1%的失业率按历史标准仍处于低位，且过去几年变化不大，”沃什说。“在我看来，当今劳动力市场流动率相对较低，部分原因是疫情后环境中雇主与雇员之间实现的大量匹配。”

“但当劳动供给几乎不再增长时，月度新增就业自然会更低。劳动力市场总有一些令人担忧的领域，例如应届大学毕业生。……但就目前而言，我认为劳动力市场与充分就业大体一致，”他说。

“就我们使命中价格稳定这一面而言，数字更令人担忧，”沃什说，他指出PCE通胀同比为3.7%，并称“通胀高于我们2%的目标，因此美联储当前的首要关注应是物价。”

他表示，虽然PCE和CPI通胀已“从几年前的峰值显著回落”，但过去两年的进展更为温和，近期数据“并未告诉我潜在趋势已有实质性改善”。

沃什表示，“65个月持续高企通胀的责任完全在央行，也理应由央行承担。所以，这是我的标准：我们必须确信潜在通胀正清晰且以足够快的速度向我们的目标迈进。否则，我们还有工作要做。”在即将召开的FOMC会议上，委员会如何回应这一标准将受到密切关注，尤其考虑到前瞻指引表述已被删除，而市场此前正是依赖这些表述获取利率路径的信号。

这位美联储主席最后表示，“能再次在美联储任职是莫大的荣誉”，并称他“真心感谢同事们在我上任最初100天里给予的鼓励、良好的建议和热情接纳”。