代币化的美国国债不仅已成为加密货币领域现实世界资产（RWA）的组成部分之一，也是增长最快的细分领域之一。在这一市场中，领跑者近期发生了更替。Circle 以美国国债为支撑的 U.S. Yuan Certificate（USYC）市值在过去一年从约 6 亿美元增长至近 30 亿美元。

BlackRock 的代币化美国国债产品 BUIDL 此前市值为 27 亿美元，位居第二，随后被 USYC 反超，让出头名。同一时期，更广泛的代币化美国国债市场规模大致翻倍，达到 152 亿美元，同比增长 107%。这场竞争的意义不止于排名：Circle 是流通量第二大的稳定币 USDC 背后的公司，而 BlackRock 是全球最大的资产管理公司，金融业的两大巨头如今正在机构链上现金领域直接竞争。

RWA 市场为何发生变化

机构投资者一直在寻找利用短期美国政府债券获取链上收益的可靠且有利可图的途径，这一需求支撑了 USYC 的增长。Circle 的产品专为机构市场设计，并以短期美国国债作为支撑。

与稳定币不同，USYC 代表一种通过受监管渠道发行和交易的资产，Circle 同时担任过户代理人（transfer agent）。USYC 和 BUIDL 等基金是汇集的短期美国政府债务在区块链上的表现形式，它们将底层国债收益传导给代币持有者，而不是像大多数稳定币发行商处理其储备收益那样将其留存。

Token Terminal 于 2026 年 8 月 21 日发布：

Circle’s USYC has grown from roughly $600M to $2.9B in market cap over the past year, making it the largest tokenized U.S. Treasury fund
USYC now sits ahead of BlackRock’s BUIDL at $2.7B
Over the same period, the overall market has grown 107% to $15.2B pic.twitter.com/3vUrmHRD3g — Token Terminal 📊 (@tokenterminal) August 21, 2026

BUIDL 是 BlackRock 于 2024 年 3 月与 Securitize 联合推出的产品，目前仍是主要的竞争产品。它主要构建在 Ethereum 及其他兼容 EVM 的网络之上。该细分市场 152 亿美元的总市值数据基于 rwa.xyz 和 DefiLlama 的数据，国债在代币化 RWA 中的占比超过一半。其他资产管理公司（包括 Franklin Templeton 和 Ondo）也运营代币化国债基金，不过 USYC 和 BUIDL 是该细分市场中规模最大的两只。美国国债是全球最深、流动性最强的政府债券市场，其代币化形式为区块链用户提供了一种熟悉的、类似现金的抵押品资产。

全天候（24/7）受监管抵押品

资产管理公司、交易所和金融科技公司可以将 USYC 和 BUIDL 用作区块链结算中的全天候（24/7）抵押品，同时仍在受监管的基金结构内运作。这使投资者能够在传统股市交易时段之外保持对国债的敞口，并在非标准交易时段更灵活地重新配置资金。

来源：Investopedia

在开发层面，这些代币还可以在回购、借贷和衍生品协议中用作抵押品。开发者还认为，相比无支撑的稳定币，它们更适合用于抵押用途。

在美国、欧盟和香港监管机构发表声明之后，围绕基于代币的存款和基金的法律不确定性似乎有所缓解，这些声明表明监管层对这类代币结构持一定程度的接受态度。

互操作性是 Circle 的下一个重心

2025 年至 2026 年间 RWA 代币化的增长，受到收益追寻和基金结构更加清晰的推动。预计 Circle 和 BlackRock 都将通过交易所、托管机构和 DeFi 集成来扩大其代币的可及范围。Circle 尤其已提出在其平台上将 USYC 与其 USDC 稳定币配对，用于抵押、保证金和结算工作流程。

来源：Juno Finance

下一个重大进展将是基金提供商之间的互操作性。此外，还需要提高二级市场流动性，并就代币化基金如何与银行监管以及 CBDC 试点项目衔接制定更明确的规则。目前排名前两位的基金仅相差几亿美元，随着两款产品不断扩大覆盖范围，该细分市场的领先之争依然胶着。