周二早间，Ethena 的 USDe 稳定币在币安现货市场对 Tether 的 USDT 一度下跌约 8%，跌至 0.9202 美元，这一幕令人回想 2025 年 10 月该合成美元在同一平台失去锚定的情形。截至发稿，USDe 已回升至 0.9996 美元，将跌幅控制在几分钟之内。

此次下跌发生 shortly 之前，币安启动了一项基础设施钱包升级，期间交易所自 UTC 时间早上 6 点起在约一小时内暂停所有网络的充值与提现，而现货和期货交易保持开放。值得注意的是，没有任何迹象表明 USDe 价格下跌与此次计划维护有关。

USDe 是否再次脱锚？

追踪 USDe 在币安现货市场对 USDT 价格的分析师发现，USDE/USDT 交易对在 UTC 时间 05:00 至 05:04 之间出现短暂波动，价格一度低至 0.9202 美元。此次 8% 的下跌仅在币安订单簿中可见，稳定币在数分钟内便回升至接近 1 美元的目标价位。链上及更深流动性池的价格均未出现异常波动——这正是区分单一交易所价格错位与代币全面脱锚的关键特征。

USDe 是 Ethena 发行的合成美元，其通过将加密抵押品与做空期货头寸配对来维持 1 美元锚定，而非依赖 USDT 和 USDC 等传统稳定币所持有的现金储备。

USDe 为何再次失去美元锚定？

对于币安 USDE/USDT 图表上出现长下影线背后的机制，链上分析师提出了不同的理论，但许多人将其归因于交易所流动性稀薄，而非 Ethena 抵押品出现问题。订单簿深度是核心：一个交易对的成交价格能否稳固，取决于其背后的流动性，因此一笔大额市价卖单砸入较浅的订单簿，可能使最后成交价格远离 1 美元，直到其他交易员介入吸收卖压。

最早发现此次下跌的交易员之一 Punk（X 上的 @punk2898）给出了一种解释。他认为，一笔约 800 万美元的 USDe 市价卖单冲击了较浅的订单簿，在其他交易员吸收该头寸之前，下跌已先在图表上显现。Punk 估计对手方在三分钟内获利约 60 万美元，并呼吁币安在此类大额市价单执行前向用户发出警示。

另一位关注事态的交易员 CM（X 上的 @chenmo）同样指出了币安 USDe 订单簿稀薄的问题。据 CM 所言，正是这种组合成为币安 10 月事件中风险开始蔓延的源头。\n### 与 2025 年 10 月的暴跌并非同一回事

周二的下跌令人回想起 2025 年 10 月的脱锚事件，当时 USDe 在币安一度跌至 0.65 美元。该事件发生在一场全市场清算事件之中，据 Cryptopolitan 报道，该事件在一天内令 160 万交易员的超过 190 亿美元头寸被清算。

币安将部分混乱归咎于显示故障——部分代币价格显示为 0 美元，并向受影响用户赔偿了约 2.83 亿美元。

Ethena Labs CEO Guy Young 当时在 X 上发声，试图打消“脱锚”的叙事，他写道：“当单一交易场所偏离最深流动性池时，将其描述为 USDe 脱锚并不准确。”

币安随后承诺将资产赎回价格纳入其参考指数，并为 USDe 增设软性价格下限，旨在使报价维持接近锚定价。CM 还指出，币安将该稳定币的实际赎回价格纳入参考指数，而非仅读取订单簿报价——理论上，这一改动应能防止该事件重演。但当下一次大额订单再次冲击币安的 USDe 订单簿时，这种基于指数的定价表现如何，正是此次事件留下的未解之题。

鉴于该稳定币的应用已扩展至 DeFi 之外，若 2025 年 10 月的事件重演，其影响将更为深远。BlackRock 已于 6 月将该代币纳入其 Aladdin 平台，与 BTC 和 ETH 产品一同成为 Aladdin 机构用户可用的仅有加密资产。