离岸交易所上的加密交易者熟悉的永续期货，如今获得了进入美国股票市场的监管路径。这类拟议产品将保留无到期日和资金费率支付等特征，但会按照股票市场的交易时段运行，并提供大幅降低的杠杆。

美国股票永续合约通常会将杠杆限制在约 6.7 倍。Coinbase Derivatives 和 Kalshi 提交的方案将于周五下午收市，并于周日晚上重新开放。Coinbase 的方案要求按小时收取资金费率，Kalshi 的方案则要求每日收取。Coinbase 现有的股票永续合约面向符合条件的司法管辖区，是一项百慕大产品，与潜在的美国市场产品相互独立。

在 11 月 3 日的一份声明中，CFTC 主席 Michael Selig 表示，个股永续期货可以在指定合约市场开始交易，前提是这些市场同时已向 SEC 提交通知注册，成为证券期货的全国性证券交易所。实际上，交易场所在挂牌这些合约前必须同时获得两家监管机构认可。相关产品依据 CFTC Regulation 40.3 被视为获批；该程序是交易所请求委员会批准新产品、而非自行认证时所采用的流程。CFTC 声明没有指明上线交易场所或具体股票。

9 月 18 日提交的两份交易所方案，其中一份来自 Coinbase Derivatives，为习惯加密永续合约的交易者了解这些产品可能如何运行提供了最清晰的参考。

加密永续合约中哪些机制会被保留

核心机制是熟悉的。永续合约没有到期日，也不会滚动至新的合约月份。多头和空头之间的资金费率支付，有助于使合约价格保持在参考价格附近。按照标准设计，当永续合约以高于参考价格的溢价交易时，多头向空头支付资金费率；当合约以折价交易时，则由空头向多头支付。

与加密交易场所一样，拥挤的多头仓位可能需要反复支付资金费率。因此，没有到期日并不意味着可以消除长期持仓的成本。

不过，合约周边的大部分结构都会发生变化。已发布的 Coinbase Derivatives 规则通知描述了不赋予标的股票所有权的合约。多头仓位不会赋予持有人股票或投票权，公司的相关事件将通过合约条款影响仓位。

Coinbase 的拟议规则表示，普通现金股息将通过市场定价和资金费率体现，而股票拆分及特殊事件可能触发合约调整。加密永续合约通常没有可比的股息处理机制，因为代币不会派发股息，也很少进行拆分。

交易周，而非 24/7 市场

对于加密交易者而言，交易日历是最大的差异之一。比特币永续合约可以立即对周六的新闻作出反应。两项股票永续合约方案都将在周五下午收市，并于周日晚上重新开放。因此，周末新闻可能在周一股市开盘前数小时传导至这些合约，但不会在消息发布的瞬间反映。

9 月 18 日提交的文件概述了拟议的交易时段、资金费率安排以及资金费率暂停的时间。两份合约都将采用现金结算。最终条款可能与方案有所不同。相关文件可从 Coinbase Derivatives 和 Kalshi 获取。

两项方案的差异主要体现在资金费率上，尤其是在公司公布业绩期间。一家公司可能在下午 4 点市场收市后公布业绩，而两份永续合约仍可继续交易至晚间，此时股票的常规交易时段已经结束。

根据 Kalshi 的方案，这些时段形成的溢价不会计入资金费率计算，因为溢价只会在股票常规交易时段内采样。Coinbase 则会根据自身合约市场而非股票市场的交易时段来确定资金费率暂停时间。

加密交易者通常将资金费率视为衡量持仓压力的实时指标。对于股票永续合约而言，这一信号的有效性将取决于最终合约条款，包括在股票常规交易时段关闭期间以何种价格代表股票，以及晚间溢价是否会被计入。因此，同一只股票在不同交易场所的隔夜持仓成本可能不同。

杠杆仍处于个位数水平

证券期货的一般保证金要求为仓位当前市值的 15%，相当于最高约 6.7 倍抵押品杠杆。这一水平远低于许多离岸加密永续合约交易场所提供的杠杆。

Kalshi 的方案将最低保证金要求设为 15.5%，相当于约 6.5 倍杠杆。交易所和中介机构可以要求更高保证金，抵消仓位也可能适用不同处理方式。

在不计资金费率和费用的情况下，按 15% 最低保证金计算，一笔假设仓位如下：

• 合约价值：$10,000
• 已缴保证金：$1,500
• 合约价格向不利于该仓位的方向变动：5%
• 损失：$500，约为保证金的三分之一

较低的杠杆并不会消除个股相关风险。财报发布日可能出现如此幅度的波动，资金费率和费用还会进一步增加成本。在全部抵押品耗尽之前，仓位就可能触发追加保证金或强制平仓，实际可承受空间可能小于表面杠杆倍数所显示的水平。

Coinbase 将拥有两类股票永续合约

Coinbase 已经提供股票永续合约，但其衍生品页面将该产品列为面向符合条件司法管辖区的 Coinbase Bermuda 产品。11 月 3 日的声明针对的是同时在两家监管机构注册的美国交易所，Coinbase Derivatives 正是在这一结构下提交了方案。

离岸产品和潜在的美国上市产品都使用 Coinbase 品牌，但将通过不同实体运营，并适用不同规则和客户资格要求。因此，账户协议中列明的实体比应用程序中显示的标志更为重要。

Hyperliquid 的美国路径仍然独立

同样的区别也适用于 Hyperliquid。其拟议的美国路径取决于受监管中介机构批准的账户，而 ICE 计划推出的 Hyperliquid 永续合约美国市场据报道仍在等待批准。CFTC 声明没有提及其中任何一项计划，也没有为美国客户新增进入 Hyperliquid 现有市场的渠道。

经纪账户取代交易所钱包

在离岸加密交易场所，抵押品受该交易场所的条款及其所在司法管辖区法律约束。在美国市场，证券期货账户规则允许中介机构通过期货账户或证券账户持有仓位。

期货账户中的抵押品受《商品交易法》的隔离要求约束，证券账户则遵循证券法下的客户保护规则。经纪商必须告知客户适用哪种账户结构。

对于经历过离岸交易所倒闭的交易者而言，这一披露回答了一个核心托管问题：如果公司资不抵债，资金将由哪些规则管辖。

SIFMA 对隔夜交易提出担忧

在声明发布前一天，SIFMA 要求监管机构允许对股票永续合约进行进一步审查。该证券业协会指出，产品可能在流动性较低的时段交易，存在跨市场操纵风险，可能影响标的股票，并且产品分类仍有未决问题。SIFMA 的立场载于其提交给监管机构的信函中。

这些担忧集中在加密交易者可能视为产品核心特征的同一段晚间交易时段。收市后的薄弱市场可能推动永续合约价格波动，而股票本身并未出现相应变动。监管机构和市场运营商还需要具备跨不同实体运营的市场连接交易活动的监控能力。SIFMA 的信函阐述了行业担忧，但并未改变已经作出的批准。

要确认这些合约已经上线，需要交易场所发布上市通知，列明具体股票、上线日期和最终资金费率条款。在此之前，9 月方案仍是了解加密风格永续合约如何按照美国股票市场规则运行的最清晰参考。SIFMA 指出的隔夜交易时段，仍是这一设计最需要接受审查的部分。