“我是债务之王。我确实热爱债务。我爱债务。”这是唐纳德·J·特朗普（Donald J. Trump）在2016年5月的讲话。在这一背景下，当前围绕联邦债务的焦虑不应令人意外；这只是时间问题。

首先说明一个技术性细节。截至昨日，联邦债务的头条（总）数字为40万亿美元，而扣除政府间债务后的公众持有债务为32.3万亿美元。这一区分很重要。总债务数字包括社会保障等政府信托基金持有的国债，也是计入国会设定的法定债务上限的指标。公众持有债务则是无党派机构国会预算办公室（CBO）以及大多数经济学家用来与GDP比较的指标——按照CBO的核算，2025年该指标接近GDP的100%。无论如何，局面都令人担忧，而利息成本是原因之一：2024财年债务净利息超过8800亿美元，高于当年联邦政府的国防开支。

图1：公众持有债务与潜在GDP之比（蓝色，左轴），CBO 2026年2月预测（浅蓝色+，左轴），10年期TIPS收益率，%（红色，右轴）。TIPS收益率的第三季度数据为截至8月19日的季度平均值。浅橙色阴影表示特朗普执政时期；NBER定义的衰退峰谷日期。资料来源：CBO《预算与经济展望》；财政部（经FRED）；财政部；以及作者的计算。

尽管债务与GDP之比的预测看起来并不算过于令人担忧，但该预测编制于美伊战争爆发之前，也早于最高法院推翻基于IEEPA关税的裁决——这些关税依据1977年《国际紧急经济权力法》征收，而该法案正是本届政府为其大规模2025年关税计划所援引的法律依据。在2026财年前十个月，两党政策中心（Bipartisan Policy Center）——一家华盛顿智库，其“赤字追踪”（Deficit Tracker）工具对照基线预测统计已立法和已宣布的政策——估计由于已宣布的行动，预算赤字比预测高出2090亿美元，其中包括与战争相关、存在争议的390亿美元国防部支出。按比例折算，这为2026财年赤字增加约2500亿美元。

因此，CBO的预测应被认为在某种程度上已被事态发展所超越，尽管它对债务与GDP之比的趋势方向判断正确。部分焦虑似乎源于围绕财政政策的不确定性——实际上是本届政府整体经济政策制定的不确定性——尤其因为政府尚未显示出遏制财政政策的任何连贯计划。市场提供了一个观察视角：图1中绘制的10年期TIPS收益率是投资者持有长期国债所要求的经通胀调整的实际回报。赤字超支中有多少将持续，应会通过官方的定期更新——财政部的月度预算声明、CBO的下一次基线修正以及两党政策中心的持续追踪——而变得更加清晰。

图2：经济政策不确定性，财政政策类别（蓝色）。浅橙色阴影表示特朗普执政时期；NBER定义的衰退峰谷日期。资料来源：policyuncertainty.com。

来源：Econbrowser