随着美国债务突破40万亿美元，市场正日益关注这一负担——以及政策制定者究竟是会解决其根源，还是仅仅处理其症状。财政部近几周在债券和外汇市场的干预指向了后者。

财政部长斯科特·贝森特周三公布了一项增加长期债券回购的计划，令华尔街感到意外，此前30年期国债收益率已触及近20年来的最高水平。长期国债收益率是整个经济中借贷成本的基准，从抵押贷款到企业债务皆以其为参照，这也是收益率曲线长端持续承压会引起特别审视的原因。财政部于2024年重启了回购计划——这是自2002年以来的首次——此后一直在定期开展回购操作，不过那些购买被定位为对较早期、已发行债券流动性的支持，而非对收益率水平的管理。

就在这一宣布的几周前，美国与日本刚刚采取了三十年来的首次联合行动以支撑日元。为实施那次干预，美国出售的是欧元而非美元计价资产，从而避免了抛售美国国债给收益率带来进一步的上行压力。

日本同样避免了抛售美国国债，而是动用了美联储一项鲜为人知的工具——外国和国际货币当局回购便利（FIMA）。该机制使日本这一全球最大的美国债务持有国得以以其国债储备作抵押借入美元，获得一种有限形式的流动性。美联储于2020年3月设立该工具，正值疫情期间市场压力最严重之际，目的正是让外国官方持有人能够在不向市场抛售国债的情况下筹集美元；此后该工具的使用一直寥寥。

德意志银行外汇研究主管乔治·萨拉维洛斯表示：“我们将此次回购以及鼓励将FIMA工具用于外汇储备，视为旨在遏制美国收益率曲线长端的软性金融压制政策。”

金融压制通常指政府通过影响金融市场将利率人为保持在低位的政策。经典工具包括利率上限、引导银行和机构投资者持有政府债券的规定，以及侵蚀存量债务实际价值的通胀。纵观历史，许多国家都曾实施此类政策，尤其是在债务高企时期。美国及其他发达经济体就曾在第二次世界大战后利用金融压制大幅削减其债务与GDP之比。

冲突与灾难是反复出现的因素。一项针对美国和英国300年历史的最新研究发现，由于通胀和金融压制，战争对政府债券持有人而言“始终是灾难时期”。

这种做法对货币同样构成风险。萨拉维洛斯警告称，压制美国国债收益率只会将影响转嫁到美元身上。

他解释说：“如果美国国债的市场价格不被‘允许’下调，外国投资者所持美国国债的外汇价格就必须通过美元走弱来调整。”

萨拉维洛斯预测，市场接下来将仔细审视美联储作何回应。他指出，贝森特实质上放松金融环境的举措，通常会促使美联储以紧缩措施加以抵消。

美联储一直对通胀尤为警惕——通胀已连续五年多超出其2%的目标——且多位央行官员已表明随时准备加息。然而，主席凯文·沃什一直避免所谓的前瞻性指引，令华尔街对其立场捉摸不透。

萨拉维洛斯补充道：“如果沃什主席不承认回购是推动金融环境趋松的因素之一，我们会将其视为美元的又一个利空因素。总之，市场未来可能会越来越关注旨在支持美国国债市场的进一步举措。这些举措越被视为对市场定价的扭曲，美元就越可能走弱。”

自债务回购计划公布以来，市场加大了对“货币贬值交易”的押注，黄金和比特币价格因美元将进一步贬值的预期而飙升。

这一反应反映出这样一个事实：近期债券收益率跳升的根源——尤其是庞大的债务和赤字——并非大多数立法者优先考虑的事项。本财年联邦预算赤字预计将达到2万亿美元，而仅债务利息成本每年就已高达1万亿美元——超过美国的国防开支——并在总支出中占据越来越大的份额。目前没有任何迹象表明华盛顿认真考虑大幅削减预算或提高税收。

若缺乏此类措施，应对更高借贷成本的解决办法很可能是更多的金融压制。国际货币基金组织上月发表的一篇研究论文认为，世界已具备迎来新一轮金融压制的条件。

论文写道：“鉴于当今已具备历史上与高水平金融压制相伴出现的条件，我们的证据表明，未来金融压制的运用可能会增多。”

这些政策的推进程度可以具体追踪：财政部会在随借款预估一同发布的季度再融资公告中正式详述其回购计划，而美联储则在每周资产负债表报告中公布FIMA工具的使用情况。