美国政府即将以四分之一个世纪以来的最高利率出售30年期国债，此前一场历史性的债券抛售引发了关于美国将把借贷进一步向短期债券倾斜的猜测。

财政部将于周四晚些时候的月度拍卖中发行250亿美元30年期国债。在预发行市场（即证券正式出售前的交易市场）中，该新债的预计收益率约为5.23%——这将是自2001年以来的最高借贷成本。

高昂的政府融资成本对唐纳德·特朗普总统和财政部长斯科特·贝森特在11月中期选举前构成了挑战。在经历了多年的高通胀和不断增加的政府支出后，这些成本已经波及更广泛的经济领域，因为长期国债收益率是30年期抵押贷款利率和企业借贷成本的基准。

上周，财政部的担忧似乎有所显现——官员们调整了债券出售指引，为可能削减长期债券供应留出了空间。与此同时，投资者仍不愿在数十年高位锁定收益率，表明市场对抛售可能尚未结束存在集体谨慎情绪。

"我们并没有真正达到人们疯狂抢购、说'我要买30年期国债'的水平，这应该是一个警示，"BTG Pactual Asset Management US LLC的董事总经理约翰·法斯表示。"贝森特可能会试图通过减少供应来应对，但市场上已经有大量30年期债券被发行，所以推动价格走势的未必只是新增供应，而是新的卖方。"

今年长期收益率飙升至5%以上，因投资者担忧能源价格上涨将加剧成本压力，可能迫使美联储在未来数年维持高利率。这叠加了多年财政赤字导致的国债供应增加、企业为人工智能热潮融资而突然大幅增加借款，以及长期债券传统买家需求下降——这些传统买家包括外国央行，以及自美联储开始通过量化紧缩缩减资产负债表以来的美联储本身。

周四，各期限收益率下降了2至3个基点，此前美国生产者价格报告提供了通胀压力正在缓和的进一步证据。交易员将9月美联储加息的预期概率从此周早些时候的约50%下调至约35%。

公共债务利息仍然是国家预算赤字的主要驱动因素。本财年迄今，该总额已达1.17万亿美元——增长了15%，部分归因于国债收益率上升。周三，一笔10年期国债拍卖录得该期限自2007年以来的最高收益率。

"我们预计今天的30年期拍卖将顺利完成，但成功的拍卖不应与对长久期资产的强劲结构性需求混为一谈，"Allspring Global Investments全球固定收益团队的投资组合经理米哈尔·斯坦奇克在一份报告中写道。

如果定于纽约时间下午1点的30年期拍卖价格维持在当前水平附近，它将产生自财政部2001年取消长期债券以来的最高借贷利率——该决定曾臭名昭著地在公开宣布前泄露给高盛交易员，后于2005年被逆转。

当今的环境与那个时代截然不同。当时的债券投资者正在享受数十年牛市的成果，一系列联邦预算盈余甚至引发了市场对美国国债供应过低的担忧。相比之下，如今未偿国债总额已是当时的十倍，且增长迅速——自2018年以来已翻倍至约31万亿美元。

随着传统需求来源从国债市场撤出，私人市场参与者填补了空缺——但在此过程中要求更高的收益率。

"随着市场越来越依赖对价格敏感的投资者，同等规模的国债供应可能需要更大的收益率让步才能被消化，"由德米·胡领导的巴克莱银行团队写道。

指引调整

过去一周，长期债券出售的未来规模一直是争论的焦点，此前财政部官员对其最新的季度借款政策声明做出了意外修订。官员们不再表示正在继续评估息票债券和浮动利率债券出售的潜在"增加"——如之前的措辞——而是表示正在考虑潜在的"变化"。

债券投资者将此解读为增加了官员削减承压最大的长期债券出售的可能性。即使这种缩减未能实现，市场共识认为，当财政部最终转向更大规模的固定收益债券拍卖时，可能会集中在两到七年到期的短期票据上。

这将延续财政部当前的期限缩短策略——在该策略下，官员们已将发行转向一年或更短期限的国库券。这种方法规避了较长期限的更高收益率，但增加了再融资风险，因为更大比例的政府债务需要以当前市场利率更频繁地进行展期。

"我认为唯一明确的解决方案是美国政府收紧预算，"法斯在谈到如何降低长期借贷成本时表示。"试图将发行转向前端的整个计划：你只能做到一定程度，对吧？之后就变成了我所说的不负责任。"