宇树科技(Unitree)是中国最受欢迎的人形机器人制造商。自2026年8月19日在上海证券交易所上市以来,其股价已下滑近45%,这一跌势令外界开始质疑,围绕人工智能与机器人的热情是否已被高估。

据报道,宇树上市首日暴涨460%,市值一度达到660亿美元。在连续三个交易日下跌、市值较峰值缩水300亿美元后,股价于8月25日企稳。在基金经理和银行家看来,这一转折与其说是对宇树技术本身的评判,不如说是一个警示信号,显示出投资者被机器人叙事吸引的速度有多快——这家由王兴兴于2016年创立的杭州初创公司,已成为整个行业这一叙事的代表。

300亿美元的市值波动令多头不安

吸引外界关注的是此轮波动的规模。据报道,过去三年中国IPO的首日平均回报率为226%,而宇树的涨幅是这一数字的两倍。在宇树上市前一个月,芯片制造商长鑫存储(CXMT)在上海上市时股价上涨466%,表明这股热情远不止于机器人领域。

“投资者被技术革命的叙事冲昏了头脑,”北京资产管理公司凌通盛泰董事长董宝珍对路透社表示,并补充称“所有泡沫都注定破裂”。

风险投资公司China Europe Capital董事长Abraham Zhang表示,此次IPO的唯一动机是“拉高股价,以便日后以高价抛售”。他坚称,此次IPO引入的普通股东只能承受损失,而从上市中获益的人则赚取了利润。

股价膨胀之际利润缩水

财务数据印证了质疑者的看法。根据宇树的报告,公司2025年营收为16.99亿元人民币(约2.5亿美元),核心业务毛利率为60.13%,这些数字是其在IPO评估之前向环球时报披露的。这一毛利率间接否定了人形机器人只是“烧钱机器”的观点。

不过,招股书显示,2026年第一季度调整后净利润下降53%,至4000万元人民币(约595万美元)。宇树的机器人以奔跑、跳舞和表演武术踢腿而闻名——2025年初,其一队人形机器人在中国全国直播的春节联欢晚会上起舞,进一步放大了这种知名度——但付费的商业应用仍然稀缺。“如果只看利润,那是不公平的,”南方基金的Gao Xingkun在将机器人行业与中国如今占据主导地位的电动汽车行业早期亏损严重的阶段相比较时如此表示。

中国上市规则如何扭曲价格

许多批评指向市场结构本身。据路透社报道,中国交易所在公司IPO前对其进行审核,并指导新股定价,限制了银行在申购热情激增时调整价格的幅度。Cryptopolitan此前曾报道,中国的国有背景投资者一直支持人形机器人产业,这意味着外界仍然认为,宇树快速登陆科创板(上海以科技企业为主的上市板块)获得了政府的认可。这一背景也写入了政策:2023年底,中国工业和信息化部发布指导意见,提出到2025年初步建立人形机器人创新体系、到2027年形成世界领先的产业,为该行业提供了明确的国家方向。

两个特点使错误定价难以纠正:做空力量有限,以及投资者认定监管机构会保护中小股东。据接受路透社采访的银行人士称,其结果是,定价过高的IPO可能无人质疑。

“一只价值10元的IPO股票可以以100元开盘,然后连跌数年。这就是坑人,”对冲基金Trinity Synergy的基金经理Yuan Yuwei直言不讳。

供应同样紧张。2026年前七个月,上海仅有21家公司上市,而香港有104家——香港市场此前已见证了该行业的首次公开考验:2023年12月,优必选(UBTech)成为首家在那里上市的人形机器人制造商,其后几年股价剧烈波动。

真实的出货量,未获证实的需求

宇树并非一家纸上公司。它是全球最大的机器狗制造商,也是按出货量计算的第二大人形机器人生产商,这一地位部分建立在激进定价之上——其G1人形机器人于2024年以9.9万元人民币的价格开售。Counterpoint Research表示,宇树2026年上半年出货超过7000台人形机器人,占全球市场31%的份额。同期全球出货量超过22000台,同比增长近300%。

连创始人王兴兴也呼吁保持耐心。8月20日,即IPO次日,这位首席执行官表示,机器人智能领域正接近“ChatGPT时刻”,但他同时提醒,真正的软件飞跃在乐观情形下可能仍需两到三年,最迟五到十年。

如今,这种张力定义了宇树:投资者正在为一个技术尚未完全兑现的机器人未来定价。作为一家上市公司,宇树现在必须每季度公布业绩,而每一次披露——连同出货量统计以及任何付费商业应用的迹象——都将检验需求是否正在赶上这个叙事,而时间表正是其创始人自己设定的。