伦敦上市公司的核心股东在今年越来越频繁地抵制收购报价，他们认为收购方正利用英国低迷的估值，以低于公允价值的价格收购这些公司。

2026年，外国买家将目光投向了伦敦证券交易所的一系列公司，包括富时100指数（FTSE 100）成分股Schroders、Intertek和Beazley。零售投资公司AJ Bell预计，到年底，进行中或已完成的收购总价值将达到693亿英镑。分析师将此番收购潮归因于英国市场相较于全球同行持续低迷的估值——这种结构性折价随着国内养老基金和机构投资者在过去二十年稳步减少对英国股票的配置而不断扩大。收购活动的激增让一些股东感到担忧，他们认为竞标者正利用这一估值差提出过低的报价。

Cavendish公开并购业务主管Henrik Persson表示：“投资者在收购案中发声的意愿大大增强了。部分原因是为了影响结果，但也是为了证明……他们是积极的所有者，而不是被动的旁观者。”

“最近的情况……让股东们更加坚信，说‘不’是有效的。一旦投资者看到竞标者反复提高报价，就很难再让他们相信首次报价就是最好的报价，”Persson补充道。

收购方在股东压力下提高报价

英国长期低迷的估值使得资金雄厚的私人买家得以将自己定位为那些在公开市场上挣扎的公司的唯一可行出路。

自2023年以来，针对市值超过1亿英镑的英国公司共发起了154起收购要约，总共从交易所流出了约1650亿英镑的市值。这种持续的外流引发了关于伦敦市场长期竞争力的争论，促使英国金融行为监管局全面改革英国上市规则，努力使该交易所对即将上市和现有的上市公司更具吸引力。根据AJ Bell的数据，今年收购方支付的平均溢价达到目标公司股价的45%。

虽然一些公司接受了最初的报价，但越来越多的股东敦促董事会拒绝要约并争取更有利的条款。

今年，富时100指数房地产公司Segro拒绝了美国竞争对手Prologis的三次收购提议，称其为“机会主义的”，但最终接受了140亿英镑的报价。股东们被广泛认为在Segro的决策中发挥了决定性作用。包括APG Asset Management和Norges Bank在内的主要机构投资者积极敦促管理层参与谈判并接受最终改善后的提议。

检测与检验公司Intertek同样出于估值理由拒绝了瑞典私募股权公司EQT的三次收购意向，随后才接受了106亿英镑的报价。激进投资者Palliser Capital敦促该公司与EQT接洽，称该交易“对股东来说是一个极具吸引力的机会”。

AJ Bell投资总监Russ Mould表示：“任何收购要约……都伴随着买方希望尽可能少付钱的欲望，以此来保护他们的下行风险并最大化上行收益。”

“因此，大多数股东对任何交易的反推都与报价及隐含估值有关，”Mould补充道。

并非所有董事会都会理会投资者的担忧

尽管投资者的立场越来越强硬，一些公司仍然不顾股东的反对继续进行交易。

7月底，伦敦证券交易所最大的能源企业之一DCC Energy同意了英国私募股权集团KKR和Energy Capital Partners价值57亿英镑的收购要约。尽管遭到其创始人和最大机构股东的强烈反对，DCC董事会仍推荐了该报价。

创始人Jim Flavin表示他对该报价感到“震惊”。养老基金公司Aviva和Fidelity表示，这笔交易不符合其客户利益，对股东来说是“糟糕的结果”。包括Man Group和Allianz在内的其他投资者拒绝对此收购报价及定于9月举行的股东大会投票发表评论。

Persson指出，围绕收购要约的“公众讨论”日益增多，市场对股东公开表达担忧的做法也变得更加习以为常。

“我不认为这些会减少收购活动。交易依然会达成，因为机会依然存在，”他说。“公众监督、股东激进主义和竞价角逐正日益成为过程的一部分，而不是交易失败的理由。”