关于今年美国国债收益率飙升的各种对立解释已流传数月，但一位资深经济学家表示，上周惨烈的股市暴跌推翻了其中之一。

近几周，随着投资者涌向美国国债避险，10年期国债收益率有所回落。不过在最近这轮下跌之前，该收益率上升了逾100个基点——相当于整整一个百分点——突破5%，并在某一时刻触及24年来最高水平。由于10年期国债收益率是经济中从抵押贷款到企业信贷等各类借贷成本的锚，其波动的影响远不止于交易大厅。

这轮涨势始于2月下旬伊朗战争爆发之后，油价随之上涨，市场对美联储将加息以应对卷土重来的通胀的预期也在升温。

与此同时，超大规模云服务商——最大的云计算公司——一直在向债券市场注入新债，为巨额资本支出和AI基础设施热潮提供资金，这使得美国经济持续过热、通胀居高不下。在美国财政部进入债券市场为联邦政府2万亿美元的预算赤字融资——并支付40万亿美元美国债务的利息——之际，这种供给一直在与投资者手中的资金形成竞争。

华尔街一些人淡化了收益率的飙升，认为AI债务的洪流挤占了美国国债的空间，迫使财政部在拍卖中向投资者提供更高的回报。

但位于华盛顿的政策研究机构布鲁金斯学会的资深研究员Robin Brooks并不接受这种解释。他在上周六发表的一篇Substack文章中表示，过去一周的市场暴跌代表了一场“自然实验”，可以检验这些相互竞争的论点。

“在光谱的一端，是像我这样的人，我们认为随着公共债务失控，这是一种不断上升的财政风险溢价，”他写道。“另一端的人则说，是超大规模云服务商的债券发行推高了收益率，因此财政政策没有任何出现麻烦的迹象。”

Brooks表示，企业借债规模远不及2000年代初IT泡沫时期的水平，而公共借债正处于历史高位，更有可能是推高收益率的原因。

他指出，债券市场对最新月度就业报告的反应表明，非农就业人数的增长超过市场共识预期的两倍。

与以往就业数据超预期的情况相比，两年期国债收益率的涨幅超出了经济火热增长所能解释的范围，这既削弱了美国增长依赖AI的观点，也削弱了AI推高收益率的论点。

Brooks还引用了市场对10年后10年期证券的隐含收益率该指标衡量投资者为长期持有美国国债的风险所要求的溢价。这些风险包括美国债务和赤字的走向。如果是AI泡沫在推高长期收益率，那么这项“10y10y远期收益率”本应随着10年期和两年期收益率一同下跌。

“它没有下跌，在我看来，这进一步巩固了财政风险溢价的论据，”他说。“中期选举及其引发的AI抛售为我们提供了一个完美的自然实验，用以厘清长期收益率的真实走势。收益率上升是因为财政压力不断加大，而不是因为AI。”

这一远期指标为读者提供了一个持续可用的标尺，用以衡量随着新财政数据和AI相关债券发行的到来，投资者对美国债务长期走向的定价有多沉重。

近来，有关美国债务的警告不断累积。上个月，美国财政部对截至9月30日的2026财年的最终统计显示，联邦预算赤字扩大至1.99万亿美元，比2025财年1.78万亿美元的缺口恶化了12%。

与此同时，财政收入增长3%至5.4万亿美元，落后于支出增长6%至7.4万亿美元的步伐。社会保障和医疗保险是最大的支出项目，而位列第三的是国家债务的利息支出，超过了国防支出和医疗补助。

根据财政部数据，2026财年的总利息成本达1.36万亿美元，平均利率为3.53%。这是2021年水平的两倍多，当时美联储刚刚启动激进的紧缩周期以遏制通胀。

净利息支付增长8%至1.05万亿美元，超过了总支出、财政收入和GDP的增速——这一增速超过了约2%的实际GDP增速以及约6%的名义GDP增速。

2026财年的净利息成本相当于每天约29亿美元，彼得·G·彼得森基金会估计其占GDP的3.2%，打破了1991年创下的纪录。

“更高的利息催生更多债务，而更多债务又催生更高的利率和更高的利息。最终，整个体系可能会轰然崩塌，”负责任联邦预算委员会主席Maya MacGuineas在9月表示。

“这就是为什么华盛顿需要立即进行财政干预，趁一切还来得及。总统、财政部长和国会领导层必须认识到这一问题的严重性。没有轻松的解决方案，我们不能只是空想这个问题会自行消失。”

本文最初发表于Fortune.com。