美国经济持续扩张，而借贷成本的攀升速度已令各个市场的投资者感到不安。美国国债收益率周五再度上涨，10年期收益率盘中一度触及5.230%，创2007年6月以来最高水平。30年期收益率突破5.51%，上一次达到该水平还是在2004年，同时较短期限债券也走出类似轨迹，推动2年期收益率逼近4.90%。

收益率处于此类水平通常会引起对需求走弱的担忧。然而，当前的上涨却伴随着更强的消费、稳健的商业活动、扎实的制造业表现以及大规模的人工智能投资。

华尔街的争论已转向收益率为何攀升如此之快。通胀是一种可能的解释，更强的经济产出是另一种。随着联邦赤字不断扩大，华盛顿日益增长的借贷需求也备受关注。投资者之所以不安，是因为每一种解释都指向利率将维持高位——即交易员所称的"更高更久"。其影响远不止于交易席位：国债收益率是整个经济借贷成本的基准，从抵押贷款利率到企业债务，其走势决定着家庭和企业的预算。

股市迄今顶住了压力。标普500指数整个9月维持在历史高位附近，成长型股票的表现优于许多周期性板块。这种韧性出现之际，市场正进入历史上往往带来全年最强股票回报的季度，尽管估值已显紧绷，且临近的美国中期选举季节又增加了一层风险。

最新商业数据使增长重新回到债券市场辩论的中心

周三公布的经济数据为增长论提供了新的动力。标普全球（NYSE: SPGI）备受关注的商业调查显示，美国企业状况显著改善。其制造业指标创下2022年以来最大单月增幅，服务业活动加速更为明显，达到2021年以来最强水平，新订单是推动增长的重要因素。

该报告通常受到的关注少于主要的通胀或就业数据。但这一次，交易员们注意到了。随着投资者权衡经济是在加速而非降温，债券抛售随之加剧。

Yardeni Research首席投资策略师Ed Yardeni表示："债券收益率大幅上升的主要原因是美国经济正在蓬勃发展。"

这种观点也影响了股市内部的交易。如果利率上升是因为企业和家庭产生了更多需求——而非通胀再度失控——那么一些投资者认为大型科技公司比经济敏感型板块处于更有利的位置。

人工智能支出是这一判断的一部分。数百亿美元正流入芯片、计算基础设施、数据中心及其他AI相关项目，即使政府借贷成本上升，成长型股票依然受到关注。

消费者持续消费 美联储官员密切关注更强劲的需求

家庭消费是解释经济为何避免了明显放缓的最显著因素之一。第二季度实际消费者支出折合年率升至3.4%，尽管年初表现较为疲弱。估计显示，第三季度消费继续扩张。根据亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型——一项对美国经济产出的实时估算——消费者支出增速接近4%。

费城联邦储备银行行长Anna Paulson近日指出，尽管面临关税压力和上涨，经济状况依然强劲。她将消费者需求、稳固的就业和大规模的AI投资周期视为当前环境的核心要素，并补充说，不断上涨的股价应会为家庭消费提供额外提振。

克利夫兰联邦储备银行行长Beth Hammack在周五于克利夫兰举行的一个小组讨论中表达了类似观点，称尽管有多种因素在影响国债收益率，但更强劲的经济表现也在其中。

Hammack表示："我认为增长数据的表现相当扎实。我认为，如果看看各家上市公司的收益和利润，持续表现的预期一直超出预期，而且已经出现了韧性的迹象，我认为市场正开始将这一点计入价格。"

据Hammack所言，劳动力市场仍接近她对最大就业的定义。她还指出，市场正反映出交易员对美联储进一步加息的预期日益增强。不过，她表示联邦政府的财政政策是不可持续的。

消费者的表现一再超出政策制定者的预期，其收缩幅度远不及预测。Hammack说："多年来我们一直预期消费者会收缩支出，但他们真的没有。他们一直在持续消费，这正是推动经济增长的动力。"

赤字担忧并未消失。Wilmington Trust高级债券投资组合经理Wil Stith更加看重华盛顿的政治局势，而非近期的增长数据。虽然承认经济增长对国债收益率的上行压力有所贡献，但他更深的担忧在政府一方：他将收益率上升归因于过度的政府支出和预算赤字。

随着即将公布的通胀和增长数据陆续出台，以及美联储官员持续发表公开评论，究竟哪种力量最终主导收益率走势——韧性十足的私人需求还是财政压力——应该会更加明朗。