去中心化金融（DeFi）的收益生成早已超越将代币存入借贷池的做法。市场参与者如今可以将本金与未来收益分离、通过精选金库配置资金、对冲方向性敞口，或自动化杠杆策略。许多此类设计承担了长期由传统金融负责的职能——利率交易、资产管理和结构化产品——并将其重建于智能合约之上。这些结构也带来了额外风险：更高的回报可能来自杠杆、资金费率敞口、智能合约复杂性或更低的流动性。下文介绍的协议展示了创造链上收益新来源的不同方式，而非保证收益。

Aave

Aave 仍是 DeFi 最大的借贷平台之一，并持续将业务拓展至基础的可变利率借贷（利率随池内存款利用率波动）之外。其较新的金库类产品旨在使收益更可预测，并更易于集成到其他金融应用中。其更宏观的战略是将去中心化借贷利率转化为可为用户和企业打包的金融产品。

Pendle

Pendle 通过将生息资产拆分为本金和未来收益两个组成部分，重塑了 DeFi 收益模式。Principal Token 使用户能够以折价购买资产未来价值的敞口，而 Yield Token 则提供对未来收入流的直接敞口。这一设计实际上创建了一个链上利率市场，参与者可以交易自己对收益的预期。

Morpho

Morpho 正在围绕精选金库开发模块化借贷基础设施。存入的资金可以根据预定义的风险限额和策略分配到不同的借贷市场。因此，用户可以选择一个托管型风险配置，而无需手动挑选各个借贷市场。

Euler

Euler 允许管理人创建将存入资产分配到多种收益策略的金库。其架构支持模块化的、兼容 ERC-4626 的系统，使去中心化借贷更接近投资组合构建。存款人获得更简洁的界面，但底层策略仍存在流动性和智能合约风险。

Ethena

Ethena 通过 USDe 和 sUSDe 推出了 DeFi 中最受关注的稳定币收益模型之一。该协议将加密抵押品与旨在降低方向性敞口的衍生品头寸相结合。收入可来自质押奖励和衍生品市场资金费——即永续合约交易者之间定期交换的支付——从而产生一种与传统借贷表现不同的回报流。

Gearbox

Gearbox 允许用户通过隔离的 Credit Account 借款，并将借入资金部署到其他 DeFi 协议中。这在借入资金保留在受控智能合约账户内的同时，实现了杠杆化流动性提供、耕作和交易策略。该结构提升了资金效率，但也增加了清算风险。

Kamino

Kamino 通过 Multiply 等产品简化了杠杆收益策略。用户可以以生息资产为抵押借款，并自动增加对底层策略的敞口。结果取决于借贷成本与资产产生的收益之间的利差，这使利率变化成为重要的风险来源。

Fluid

Fluid 在单一 DeFi 系统中整合了借贷、流动性和资金管理产品。其较新的产品旨在将复杂的收益机制打包为更简单的存款产品。该协议反映了一个更广泛的趋势：让 DeFi 策略更易于使用，而无需用户在多个应用之间手动转移资金。

Yearn

Yearn 开创了自动化收益金库，在托管型 DeFi 策略的演进中仍然占据核心地位。用户将资产存入金库，由智能合约将该资金分配到不同的策略中。Yearn 架构的后续版本使这些金库日益模块化，并与标准化的代币化金库基础设施兼容。

Resolv

Resolv 采用分层稳定币结构，不同参与者承担不同级别的风险。该协议可以将抵押品分配到质押、衍生品、借贷和代币化的现实世界资产中。其模型类似结构化金融：一层可以吸收更大风险，而另一层则专为稳定性而设计。

DeFi 收益的演进越来越多地关乎风险选择，而非单纯追逐最高的百分比。固定收益产品、杠杆策略、Delta 中性系统和托管金库产生的回报方式各不相同。理解回报来自哪里，比表面利率更重要。值得关注的信号很实际：这些金库产品接入其他金融应用的难易程度、ERC-4626 等共享代币化金库标准的采用是否持续扩大，以及借贷成本、资金费率与底层收益之间的利差随时间的变化——因为这些协议自身就将这些利差视为其回报背后的变动因素。

来源：Metaverse Post