代币化股票已成为现实世界资产（RWA）领域增长最快的类别之一。根据 RWA.xyz 的数据，代币化股票的总价值已从年初的 6.836 亿美元升至 23.99 亿美元，约增长 250%。这使代币化股票成为年初至今增长第二快的 RWA 类别，仅次于风险投资，后者在同期增长约 270%。尽管如此，该类别规模仍远小于私募信贷和代币化美国国债等 RWA 主流板块。

这一变化在链上交易活动中体现得更加明显。根据 Blockworks 数据，代币化股票的交易量已突破 90 亿美元。1 月时这一数字为 10 亿美元，一年前则为 3 亿美元。大部分增幅发生在两个月内。作为对比，美国交易所单个交易时段的成交额通常都远高于这一水平，这也说明该类别虽然增长迅速，但仍处于早期阶段。

6 月是曲线拐点

在今年大部分时间里，交易量趋势看起来平稳且渐进。4 月交易量达到 27 亿美元，随后一个月达到 36 亿美元，这种自然上升看起来像是正常的品类增长。到了 6 月，数据开始指数式增长，先翻倍至 72 亿美元，7 月又继续增长 25%。如此规模的月度增幅不太可能只是现有用户交易更频繁，而更可能是新平台开始崭露头角。

6 月和 7 月交易量的激增，与 Robinhood Chain 和 Binance 的 bStocks 上线时间相吻合。这两款产品都将股票代币带给了数百万现有用户。同样在 6 月下旬，Backed Finance 的 xStocks 通过包括 Kraken 在内的平台，在 Solana 上上线了数十只代币化美国股票和 ETF，而 Robinhood Chain 本身则建立在 Arbitrum 之上。Coinbase 也已单独表示计划推出代币化股票。

分发方式变了，产品本身没变

去年大部分时间里，代币化股票主要存在于加密原生去中心化交易所（DEX）上，月交易量一直低于 10 亿美元。在链上买入 Tesla 敞口，意味着要找到合适的流动性池，信任一个几乎没人听说过的发行方，并接受让交易几乎不值得做的价差。这种摩擦限制了该类别的发展。

真正变化的是产品所在的位置。代币化股票进入了拥有数百万现有账户的券商和交易平台前端，几乎完全消除了开户与上手环节。

其底层需求本质上是一种准入套利。没人会因为“买不到 Apple”才去买代币化 Apple 股票；他们买的是包装本身：24/7 交易、碎股规模、稳定币结算，以及面向美国以外、难以轻松开设本土券商账户用户的可用性。最后这部分用户才是真正的交易量驱动者，而且完全不会体现在美国股票市场数据中。

在这一阶段中，监管不再是阻碍。2025 年 7 月签署成为美国法律的 GENIUS Act 为支付型稳定币提供了首个联邦监管框架，而在 GENIUS 之后的稳定币通道也让结算环节具备了实际法律基础。与此同时，监管机构对代币化证券的态度更为友好——包括 SEC 新设加密工作组、撤回执法案件，以及围绕代币化举行公开圆桌会议——使发行方不再等待那种从未可能以正式批准形式到来的许可。

Nasdaq 也在瞄准同一赛道

这使得增长故事迎来了最直接的竞争考验。Nasdaq 计划将交易时间延长至每周 5 天、每天 23 小时，这一举措需要 SEC 批准，并且 NYSE 等竞争平台也在同步推进，从而让这家最大的传统交易场所直接站到代币化股票所依托的“全天候”叙事之上。

如果受监管交易所能够提供几乎全天候的接入、完整的结算终局性以及无需担心对手方问题，那么加密原生优势就会被压缩。剩下的优势包括周末交易、无需美国券商关系即可实现的全球访问、极小金额的碎股化，以及与 DeFi 协议的可组合性。这确实是一份优势清单，但比过去要短得多。Nasdaq 压缩了护城河，而不是直接关闭它。

接下来几次数据公布将回答的核心问题是：90 亿美元究竟是上升曲线的起点，还是某次平台上线带来的峰值。8 月数据是首个新挂牌效应应该已经消退的月份。