两位摩根士丹利高管表示，基于区块链的市场正在让批处理式银行模式变得过时。

代币化现实世界资产同比增长三倍，达到约 367 亿美元。

按价值计算，超过一半的代币化市场没有每周转移记录。

即时支付通道已经在没有区块链的情况下提供 24/7 清算。

跨境法律终局性仍是尚未解决的问题。

“这就是银行工时的终结。你的批处理思维将成为过去式，”Graseck 据 CoinDesk 对该讨论的报道说道。

一个小组中的两位高管代表的是两种观点，而不是机构立场；他们所描述的转变大约已持续了十年。其背后的数据讲述了一个比这句话更复杂的故事。

银行业务日究竟是什么

银行多年来一直在办公时间之外接收指令。客户可以在夜间下单、在周日安排转账，或从另一个时区达成跨境交易。延迟从指令提交之后才开始。

一家机构更新现金余额，另一家记录证券所有权。托管方、支付网络和清算机构在交易最终生效前交换信息，并对各自独立的数据库进行对账。银行业务日从来不只是办公时间的问题，而是这些对账需要多久。

区块链通过为授权参与者提供共享交易记录来改变这一流程。一旦网络接受有效转移，相关方便基于同一份最新状态运作，而不必等待多个内部账本达成一致。

代币化将这一结构应用于传统资产。一只债券、基金份额或银行存款会被表示为一个数字代币，其所有权和转移历史记录在链上，使资产与其对应的付款可以同步移动。交割对付机制一次性完成两条腿的结算，缩小一方已交付资产、另一方仍在等待资金的窗口。

即时支付通道先一步到位

对 Graseck 说法最强的反驳是：全天候清算并不是靠区块链才实现的。

巴西的 Pix、印度的 UPI、美国的 FedNow 服务以及欧洲的 SEPA Instant 都能持续清算支付，包括周末和公共假日。仅 Pix 一年就处理数十亿笔交易。它们都不使用代币或链。任何声称区块链终结了银行工时的人，都必须解释为什么这些系统没有先终结它。

更诚实的说法会大幅收窄这一主张。即时支付通道是国内、单一币种的，只承载现金这条腿。它们完成的是支付，而不是以该支付交付资产，而且止步于国境线。

这正是代币化真正的应用场景。跨司法辖区的交割对付，让资产和证券与资金在同一基础设施上流转，是即时支付通道从未被设计去解决的更难问题。对于资产而言，银行工时正在终结；而支付那一半工作，在区块链出现之前就已基本完成。

数字，包括那个尴尬的数字

根据 RWA.xyz 数据，到 2026 年 6 月，代币化现实世界资产的链上价值约为 367 亿美元，接近一年前的三倍。美国国债以约 160 亿美元领跑这一类别，BlackRock、Franklin Templeton、Apollo、Hamilton Lane 和 WisdomTree 都在运行实盘产品。DTCC 也于 5 月开始试点代币化证券，SEC 批准了纳斯达克的一项提案，允许某些股票以代币形式交易和结算。

这说明那些天生动作缓慢的机构确实投入了真金白银。只是相对于相关资产负债表，这个规模仍然很小。

Forbes 在 7 月报道称，在一个约 600 亿美元、涵盖 7,000 种产品的代币化市场中，910 项资产里有超过 329 亿美元记录为零每周转移活动。若采用比上文 320 亿美元更宽泛的口径，那么超过一半的价值完全处于静止状态。

另外，根据渣打银行的研究，目前只有约 10% 的代币化现实世界资产在 DeFi 中被使用；该研究预测这一比例到 2030 年将升至 30%。

一个可以在周日凌晨 3 点移动却从不移动的资产，只是被代币化了，却没有被动员起来。基础设施论点与使用数据指向不同方向，而任何声称银行业务日已经结束的人都需要解释这一差距。

可编程所有权才是实质性变化

在区块链出现之前，大多数金融资产其实已经是数字化的。股票、债券和银行余额几十年来都以电子数据库条目的形式存在。缺失的是共享的可编程性。

传统电子资产只停留在维护它的机构数据库内部，若要转移到其他地方，则需要平台之间发送信息、确认和对账，而这些平台本就不是为直接通信而设计的。代币化则让资产的更多运行规则随资产一同流动。其代码可以决定谁可以持有、何时允许转移、哪些司法辖区符合条件，以及利息、股息或赎回如何分配。

受监管的代币化基金可以限制仅向已验证投资者开放，同时持续清算。代币化债券可以阻止不符合发行人条件的转移。合规成为资产设计的一部分，而不是每笔交易后单独执行的流程。

这些实际应用贯穿金融产品的整个生命周期：

• 发行：通过区块链平台创建和分发证券。
• 结算：在一笔交易中同时更新所有权和付款。
• 服务：利息、分配和赎回按照预设规则执行。
• 抵押品：识别合格资产、质押并转移，无需等待托管方完成对账。
• 分发：通过数字钱包和链上平台向投资者提供受监管产品。

摩根士丹利财富管理策略师 Denny Galindo 在同一场小组讨论中表示，相比直接购买加密货币，代币化股票和货币市场基金可能成为许多投资者接触区块链的第一步。

抵押品流转更快，压力也会更快传导

抵押品可能是代币化带来最大运营变化的领域。银行和机构投资者持有大量政府债券和现金等价物，用于支持贷款、衍生品和交易义务。这些资产在经济上有价值，但在运营上被困在特定托管方、法律实体或清算系统中。

将它们表示在共享网络上，会让已获批准的参与者看到所有权和状态，从而在需要时质押或转移合格抵押品。原本在夜间或周末闲置的资本，便可用于另一种被允许的用途。

同样的速度也会加速危机。自动追加保证金和持续清算取消了夜间缓冲期，而风险委员会、清算机构和央行过去正是在这段时间内评估流动性问题并协调应对。区块链减少了对手方敞口，同时压缩了遏制市场压力的时间。一旦市场不再收盘，监管、流动性管理和应急程序也同样不能“收盘”。

稳定币迫使银行重建现金侧

当资金仍然要等待银行截止时间和代理行支付窗口时，要实现连续的资产交易并不容易。

稳定币为加密市场较早给出了答案。与美元挂钩的代币可在任何时段在钱包之间转移，使投资者、企业和软件无需等待银行系统重新开放即可传递价值。代币化存款则是行业的回应：客户持有的是存放在受监管商业银行中的资金在区块链上的表示，而不是对稳定币发行方的债权；资金仍留在银行资产负债表上，而代币则通过兼容基础设施流转。

技术类似，但法律关系不同。稳定币持有人依赖发行方及其储备。代币化存款则仍是对发行银行的直接债权，并可能保留传统银行货币所附带的监管待遇。

Coindoo 先前曾在分析银行如何因应稳定币竞争而构建代币化存款系统时讨论过这一点，也在报道 Swift 的区块链账本用于全天候银行支付时提及。银行正在复制加密货币带来的速度和可编程性，同时把客户资金保留在受监管的资产负债表内。

压力最明显地落在代理行银行业务上，因为跨境支付要经过多个中介，每一方都要筛查交易、收取费用并更新各自的账本。链上转移减少了仅为传递支付信息所需的参与方数量。银行仍然提供身份核验、货币兑换、托管和受监管访问；消失的是那条确认价值已经移动的机构链条。

链上终局性不等于法律终局性

速度只是问题的一部分。银行还需要确定，一笔已完成的交易会被法院、监管机构、托管方和破产管理人承认。

区块链能在几秒内确认一个代币已在钱包之间转移。但这条记录并不能自动回答：基础资产在法律上归谁所有、这笔转移能否抵御欺诈主张，以及如果发行人、托管方或持有人破产，代币应如何处理。

跨境情形最为棘手。一个智能合约转移在链上可能已经具有操作上的最终性，而 Delaware、London 和 Frankfurt 的法院可能会对同一经济事件适用不同的财产、托管和破产规则。某一司法辖区关注的是钱包控制权；另一司法辖区则关注链下记录中的登记所有人、代币持有人的合同权利，或基础资产所在位置。区块链只提供了一份技术层面的事件记录，却没有对其含义给出单一的法律解释。

流动性碎片化进一步加剧了问题。在一个网络上代币化的资产，可能无法在另一个网络上充当抵押品，而桥接又会引入智能合约、托管和对手方风险。若一项证券发行多个数字版本，交易活动会被分散到不同平台，原本高度流动的传统工具，反而可能因为链上表示彼此无法清算而变得不那么有用。

隐私又增加了另一层约束。公共网络提供透明度，但银行不能把客户余额、持仓和交易关系暴露给整个市场。系统必须在保护商业敏感信息的同时，让监管机构和授权参与者获得足够的可见性以实施监督。

这些问题比任何技术短板都更能解释静止不动的市场数据。重构底层“管道”反倒成了最容易的一步。

银行会变成什么

区块链最初被描绘成一种会消除金融中介的技术，而银行的采用却带来了更复杂的结果。

代币化仍然需要受监管的托管、可执行的所有权、投资者核验和资产服务。一只代表债券的代币，只有当投资者相信它对应的是可依据适用法律执行的有效债权时才有价值。变化的是银行继续存在的理由。

在历史上，银行控制着资金和资产转移所需的基础设施。专有数据库、受限支付网络和固定清算窗口，使得这类机构成为双方之间不可绕开的路径。共享网络削弱了这种控制，把竞争转移到交易周边的服务上：

• 数字资产和代币化资产的托管
• 银行账户与区块链网络之间的连接
• 受监管证券与代币化存款的发行
• 身份核验和投资者资格控制
• 链上市场与传统市场之间的流动性

这种控制究竟会转移多少，取决于所采用的网络。许多银行联盟运行的是仅限获批参与者访问的许可型账本；在每个节点都是已知且经过审核的机构时，其相较于设计良好的共享数据库和成熟 API 的优势，确实值得商榷。行业尚未就这一问题达成共识，而答案将决定代币化是在重建市场结构，还是仅仅让现有结构现代化。

无论哪种情况，一旦一家银行在午夜转移抵押品，另一家就更难解释为什么同样的操作要花三个工作日。

方向比时间表更清晰

Graseck 的说法在基础设施层面成立，但夸大了当前市场所处的位置。代币化资产一年内增长了三倍，主要资产管理机构都在运行实盘产品，DTCC 和纳斯达克也正在为其建设通道。与此同时，该市场按价值计算有一半以上已经一周没有发生转移。

银行正在围绕持续运营进行重建，因为否则最终会变得难以向客户辩护。底层的法律、流动性和隐私问题将决定重建需要多久，这意味着批处理模式的终结速度，将由法院和市场结构决定，而不是由技术本身决定。

免责声明：本文仅供信息参考，不构成任何财务、投资或法律建议。代币化资产的市场规模数据因方法和来源不同而有所差异。

方法说明：本文分析采用了 CoinDesk 对 7 月 29 日小组讨论的报道、Forbes 关于代币化资产活跃度的报道、行业报道中引用的 RWA.xyz 市场规模数据，以及 Coindoo 先前关于代币化存款和 Swift 区块链账本的报道。文中提及的公共即时支付系统包括 Pix、UPI、FedNow 和 SEPA Instant。