华尔街向区块链技术的迁移可能为加密行业开启一个庞大的新市场，但据广受关注的研究机构 Citrini Research 的观点，想要押注代币化的投资者或许能找到比比特币（BTC）和以太坊（ETH）更好的投资标的。

在这份周四发布的 79 页报告《Breaking the Wall》中，该机构认为，将股票、债券和其他金融资产搬上区块链，可能在交易、借贷和支付领域催生新的业务。报告称，在这场变革中，最大的受益者可能不是两大主流加密货币，而是从由此产生的交易、借贷和支付活动中收取手续费的公司和加密项目。比特币最新交易价为 82,486.39 美元，以太坊为 2,492.29 美元。

报告称："我们不能想当然地认为主流币，主要是 BTC 和 ETH，会因此创出新高"，这里的 ATH 指历史最高价。"即使创出新高，也有更好的表达方式。"

该机构的股票选择包括 Securitize、Coinbase、Robinhood、Circle、Figure、SoFi 和 Bullish，代币组合则涵盖 Aerodrome、Maple、Ondo、Pendle 和 Derive 等。

代币化为何重要

代币化将传统资产可在金融平台之间流转、并可能全天候交易的数字代币，而不是被锁定在某个单一的券商或银行账户中。例如，一枚代币化的股票可以直接从投资者的数字钱包中作为贷款的抵押品，而无需经过传统券商。

研究认为，这种灵活性为交易平台、借贷机构、稳定币发行方——即发行旨在保持币值稳定（通常与美元挂钩）的代币的公司——以及负责证券所有权记录的机构开辟了新市场。报告得出结论称，最大的赢家很可能是那些能够通过手续费从这些活动中分得一杯羹的企业和协议。换句话说，报告将基础设施建设本身——围绕代币化资产的交易、借贷、支付和记录保存——视为营收机会，而不仅仅是主流币的价格上涨。

Citrini 以其在技术和市场（包括人工智能）领域的研究而闻名，并运营着 Substack 上关注人数最多的通讯，拥有超过 263,000 名订阅者。该机构今年早些时候发布的 AI 研究引发广泛传播，引起普遍恐慌，并导致了一场短暂的市场暴跌。

两个组合：一个针对股票，一个针对代币

为了发掘投资机会，Citrini 构建了两个投资组合——一个专注于公开交易的股票，另一个专注于加密代币。报告特别关注的是，随着越来越多华尔街业务上链，有望从中赚取手续费的业务，从发行和记录代币化证券的基础设施，到其交易的场所。

报告称："如果我们判断正确，股票、大宗商品和其他金融资产正在迁移上链，那么围绕这些资产构建的所有金融产品最终都应随之而来。"

股票组合

Citrini 的股票选择聚焦于两类公司：一类是当前已运营代币化基础设施的公司，另一类是随着资产迁移上链，其交易和支付服务需求有望增长的公司。

• Securitize (SECZ) —— 这家代币化公司维护着区块链代币与其所代表证券之间的法律关联。
• Coinbase (COIN, $179.41) 和 Robinhood (HOOD, $109.04) —— 这家加密交易所和数字券商通过其交易平台和区块链基础设施提供相关敞口。
• Circle (CRCL, $84.52) —— 报告称，这家稳定币发行方可能因 USDC 代币用于结算交易的需求增长而受益。
• Figure Technology Solutions (FIGR) —— 因代币化借贷业务而受到关注。
• SoFi (SOFI, $15.81) —— 因稳定币支付业务被提及。
• Bullish (BLSH, $32.60) —— 这家面向机构的数字资产交易所运营商、CoinDesk 的母公司，正在收购股票登记机构 Equiniti，后者负责维护公司股东的官方记录。

加密代币组合

Citrini 表示，其对另一个独立的加密代币组合"实际上更加看好"，并称该组合提供的敞口比数量有限的上市代币化公司更为广泛。

• Aerodrome (AERO) —— 一个交易平台，可能从代币化股票交易中收取手续费。
• Maple (SYRUP, $0.2336) —— 为机构投资者管理基于区块链的借贷产品。
• Pendle (PENDLE) —— 允许投资者交易计息资产的未来收益。
• Ondo Finance (ONDO, $0.4892) —— 提供代币化的美国国债和股票产品，最近还推出了永续合约。
• Aave (AAVE, $167.92) —— 提供借贷基础设施。
• Uniswap (UNI) —— 提供去中心化交易市场。
• Ethena (ENA) —— 发行稳定币，最近扩展至数字金融领域整合高收益储蓄、银行卡和支付功能。
• ether.fi (ETHFI) —— 提供基于加密的金融服务。
• Chainlink (LINK, $12.96) —— 提供市场数据。
• LayerZero (ZRO, $2.0116) —— 连接各条区块链。

报告称，随着代币化资产在金融平台和区块链网络间扩散，ether.fi、Chainlink 和 LayerZero 这三者均可能受益。

该组合还包括 Derive (DRV, $0.4581)，一个去中心化期权交易协议——期权是赋予持有人以设定价格买入或卖出资产权利的合约——如果代币化股票和其他金融资产将更多衍生品交易带上区块链，该协议可能受益；此外还包括新兴的永续合约交易场所 Lighter (LIT) 和 Variational (VAR)。

永续合约（perps）是一种允许交易者在不拥有资产的情况下押注其价格涨跌的合约；与传统期货不同，永续合约没有到期日。Hyperliquid (HYPE) 已成为占主导地位的基于区块链的永续合约交易平台，Citrini 表示，随着更广泛的永续合约市场增长，这两家挑战者平台可能在与 Hyperliquid 的并行发展中获得增长动力。股票组合还通过 Bitwise Hyperliquid ETF (BHYP) 获得 Hyperliquid 的敞口，这是一种让股票市场投资者无需直接持有该代币即可获得其敞口的交易所交易基金。

需要注意的问题

报告提醒称，交易量和网络活动的增长并不总能转化为更高的代币价格。报告认为，投资者需要审视协议如何赚钱、手续费由谁收取，以及代币持有人能否从中分得份额。

报告还指出了流动性分散在相互竞争的各条区块链上、可能减缓采用的安全风险，以及合成代币化股票所面临的法律障碍——这类股票虽提供股价敞口，但不赋予投资者传统股票所附带的投票权或直接所有权。

来源：CoinDesk