Uniswap 创始人 Hayden Adams 在 8 月 25 日发布的一则 X 帖子中表示，代币化很可能重塑加密市场和传统市场的流动性供给方式，而自动化做市商，或称 AMM，仍处于早期阶段。

这一表态之所以值得关注，是因为 AMM 每天已经处理数十亿美元交易，并可能成为代币化现实世界资产迁移至公有区块链时的重要基础设施；在这些市场中，交易系统需要支持可转移但并不自动具备流动性的资产。

AMM 允许去中心化交易所使用汇集的用户存款来定价，而无需依赖订单簿撮合买卖双方。根据国际清算银行（BIS）于 2024 年 11 月发布的一篇工作论文，基于 AMM 的去中心化交易所每天处理的数字资产价值超过 $10 billion。

如果现实世界资产（RWA）迁移到链上，这些市场同样需要可靠的流动性。AMM 是少数几种能够在大规模层面提供流动性的机制之一，但在可及性、深度和有效价格形成之间如何平衡，仍在接受检验。

代币化资产已开始进入全球市场

Coinbase Research 估计，截至 2026 年 1 月，约 $18 billion 的“distributed” RWA（不包括稳定币）已被放置在公有区块链上，这一数字是 2022 年的 18 倍。该金额的大部分来自代币化的美国国债。Coinbase 数据显示，BlackRock 的 BUIDL 基金持有其中超过 $2 billion，接近代币化国债总市场的 25%。

监管环境也在变得更加明确。Coinbase 表示，随着 2025 年 GENIUS Act 的推进，以及 Paul Atkins 主导下美国证券交易委员会（SEC）的改革，美国数字资产和代币化金融资产的环境正变得更加有利。在欧洲，MiCA 与 DLT 试点制度正在推进相关框架，而新加坡的 Project Guardian 以及阿联酋的 VARA 框架则有助于在亚洲建立代币化中心。

市场基础设施也在改善。The Depository Trust \u0026 Clearing Corporation（DTCC）于 7 月 15 日宣布，已将其托管机构中的资产转化为代币，这些代币将用于涉及 30 多家传统和数字市场公司的实时生产交易。DTCC 计划于 2026 年 10 月推出其代币化服务。

为什么 AMM 仍然看起来处于早期阶段

Adams 关于 AMM 仍处于早期阶段的观点，从其当前运作方式中可见一斑。

根据 BIS 研究，只有少数经验丰富的参与者提供了 Uniswap V3 上 65% 至 85% 的流动性。这些参与者的订单表现得更像普通买家或卖家，并且相比散户流动性提供者获得了更好的回报。

尽管 AMM 扩大了做市参与度，但流动性仍然集中在专业参与者手中，这与传统金融市场中的情况类似。

此外，代币化本身并不会带来流动性。正如 Cryptopolitan 在 Why Tokenized Assets Are Not Liquid (Yet) 一文中所指出的，将资产代币化意味着它可以转移，但并不意味着它容易交易。

链上市场仍然需要愿意提供双边报价并持有库存的做市商。许多代币化基金和债券仍仅向合格投资者和个别发行方开放，二级交易也依然有限，这在一定程度上解释了为什么代币化市场可以先在发行规模上增长，而后才在日常交易活动中逐步成熟。

链上交易面临的监管不确定性

AMM 是否可以合法托管代币化证券，目前仍远未明朗。

在 2026 年 3 月 30 日致 SEC Crypto Task Force 的一封信中，Securities Industry and Financial Markets Association（SIFMA）认为，监管机构应关注协议的功能，而不是它是否去中心化；并指出订单路由、执行、价格发现和结算等功能很可能受到证券法约束。

SIFMA 还对滑点、流动性提供者激励、匿名化交易以及对市场操纵机会的有限监测提出了担忧。

这是一项关键问题，因为该问题的解决将决定代币化资产市场将如何演进。DTCC 计划在 2026 年 10 月推出其自身的现货交易服务，这表明 SEC 对 AMM 的处理方式，可能决定 Adams 所设想的做市创新究竟是在公有区块链上实现，还是在受监管交易所内部实现。