Tether，这家全球最大稳定币的发行公司，正在悄然成为美国国债最重要的买家之一。该公司直接持有的美国短期国库券超过 1220 亿美元，计入间接持仓后总敞口超过 1410 亿美元——这种对美国国债的胃口已超过多个主权国家。相对于规模以数十万亿美元计的美国国债市场，这一持仓在相对意义上仍属有限，但其累积速度才是引人关注之处。

从稳定币发行商到国债 heavyweight

每一枚流通中的 USDT 都必须有储备资产支持，而 Tether 已将约 83% 的储备配置于美国短期国库券。随着 USDT 市值增长至约 1850 亿美元，该公司不得不以足以引起多数央行关注的速度吸纳短期国库券。

2024 年，Tether 的国债净买入总额为 331 亿美元，在美国国债所有外国买家中排名第七。2025 年，这一数字为 282 亿美元，同样位列全球第七。

Tether 自称，若将对冲基金活动排除在排名之外，它是美国国债的第五大买家。公司 CEO 表示，Tether 预计在 USDT 持续增长和新产品线的推动下，将于 2026 年跻身短期国库券前十大买家之列。

增长的动力所在

据 Tether 披露，公司每季度新增约 3000 万用户，用户总数已达约 5.3 亿。历史上，USDT 的需求大部分来自美国以外的用户，尤其是新兴市场——在这些市场中，该代币被用作储蓄、汇款和交易中获取美元的工具，这意味着对该代币的需求会直接转化为对美元计价储备资产的需求。每一位新增的 USDT 用户实际上都会产生对更多储备资产的需求，而 Tether 的储备政策将这种需求直接引入国债市场。

这一飞轮效应在 2025 年为 Tether 带来超过 100 亿美元的利润，几乎全部来自其国债组合的收益——这种收入模式受益于美联储近年来维持的高利率，因为 Tether 不向 USDT 持有者支付任何利息。

美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）曾公开讨论稳定币发行商成为短期国库券结构性需求来源的潜力，并预计随着行业规模扩大，该行业最终可能吸纳 8000 亿至 1 万亿美元的美国国债。

华盛顿为何不抱怨

正在国会推进的稳定币立法将把储备要求正式化，实际上强制要求持有国债，从而建立一个锁定此类需求的监管框架。对于一个长期财政赤字、每年必须展期大量债务的美国政府而言，一个新的结构性买家群体的出现是受欢迎的进展。Tether 将 83% 的配置投向短期国库券，与早年备受审视的商业票据及其他工具的不透明组合形成鲜明对比，这一转变是在多年要求提高储备透明度的压力之后实现的。

规模带来的风险

如果 USDT 出现快速赎回事件，Tether 将需要在极短时间内变现数百亿美元的短期国库券。短期国库券是全球流动性最强的工具之一，但在恐慌情景下抛售 500 亿美元或更多，仍可能在短期融资市场掀起涟漪。

竞争对手如 USDC 发行商 Circle 也持有可观的国债储备，但规模较小。随着稳定币立法逐步成形，新法律中嵌入的储备要求可能推动整个行业更深入地投向国债，从而有可能印证贝森特 8000 亿至 1 万亿美元的预测。未来值得关注的是：Tether 的用户增长和 USDT 流通量能否保持近期的步伐、立法中最终的储备规则如何撰写，以及 Tether 能否兑现其公开宣称的 2026 年排名目标。