特朗普正给经济学家提供写论文的素材。

2025 年美国关税税率升至自大萧条以来未见的水平，但进口却增加了。为解释为何没有出现预期中的贸易崩溃，作者构建了一个开放经济的新凯恩斯模型，纳入关税异质性、库存以及与 AI 驱动繁荣相对应的投资冲击。该模型能够匹配未经针对性调整的进口、产出和通胀路径，并据此分解关税与投资繁荣的影响。

根据这篇论文，如果没有投资繁荣，进口将下降 10%，经济活动将收缩 0.7%。关税的影响取决于被加税的是哪类商品：对消费品和中间品的关税类似供给冲击，而对资本品的关税则更像需求冲击。这一区分对于解读 2025 年数据很重要，因为关税上调主要集中在消费品上，而资本品相对受到较少影响，这限制了对产出的损害，同时强化了通胀冲击。换言之，同样的关税 headline 冲击，在供应链中的位置以及企业仍在进行多少投资采购，会让宏观数据呈现出不同的表现。

以上内容来自 Francesco Ferrante、Andrea Prestipino、Andrea Raffo 和 Michael E. Waugh 撰写的一篇新的 NBER 工作论文。