Strive新上市的SATS永续优先股——所谓永续，即没有到期日、可以无限期存续——带来了一种值得关注的融资可能性：公司可以以高于100美元名义金额的价格发行优先股，并在每一轮发行中提升每股净比特币（Net BPS），但需受下文所述的风险和参数约束。

核心问题在于SATS能否在100美元上方交易。其异常之高的15%固定股息率使这一结果——以及随之而来的增厚效应——具有合理性。

为什么SATS可能高于面值交易

SATS的固定年股息为每股15美元，源于其100美元的名义金额和15%的股息率。该证券的偿付顺序次于Strive的SATA优先股——此类优先股在公司资本结构中处于中间位置，优先于普通股但次于传统债务——但其股息结构为投资者提供了两个有吸引力的特点。

首先，SATS股息是累积的。Strive可以推迟支付，但任何未支付的股息都会累积为对优先股股东的欠付义务。

其次，每年15美元的股息是固定的。这与SATA形成对比——SATA目前以浮动股息率支付年化每股13美元，这意味着如果Strive下调该利率，SATA持有人未来的收入可能减少。SATS股息以每年每股15美元的固定金额累积，但仅在Strive董事会宣布“当且如果”时才可支付，且可能被推迟。

综合来看，这些特点可能使SATS对寻求可预测长期收入的投资者尤其具有吸引力。

一个有用的参照是Strategy的STRD，该公司偿付顺序最靠后的优先股。Strategy——即前身为MicroStrategy、最大的企业比特币持有者——同样将优先股作为其比特币储备之上的融资层。STRD目前股价约为每股71美元，较其100美元名义金额低29%，其固定的10美元年股息对应约14%的实际收益率。STRD股息也是非累积的，这意味着Strategy可以跳过支付而不会产生未来补付的义务。

诚然，支持STRD的比特币资产覆盖显著强于支持SATS的资产覆盖。事实上，STRD的4.7倍BTC评级所代表的资产覆盖是SATA——Strive最高等级证券——的两倍。

尽管如此，许多收益型投资者可能更看重股息的可靠性而非覆盖比率。SATS提供累积股息和明显更高的名义股息率，这为市场将其实际收益率定价低于STRD提供了合理依据。例如，如果投资者将SATS的实际收益率出价压至13%，其市场价格将达到115.38美元。

这一情景为Strive带来一个有趣的融资机会。

每股净比特币（Net BPS）机会

假设SATS交易价格为115美元，Strive通过按市价发行计划（ATM，即公司随行就市在公开市场逐步出售新发股票的机制）再发行100万股。Strive将募集1.15亿美元总资金并购买比特币。然而，在以100美元名义金额扣减优先股的Net BPS方法下，这些新股份只会产生1亿美元的新增优先股索偿。剩余的1500万美元将直接计入归属于普通股股东的净比特币计算中。

在这些参数下，Strive每创造100美元优先股名义金额，实际募集115美元资金。由于年股息固定为15美元，所募资金的实际融资成本为13.04%。Strive无需增发普通股即可实现这一增厚。

有一点需要注意：SATS带有浮动清算优先权，会根据近期市场价格调整。如果SATS交易价格为115美元，其清算优先权可能升至接近115美元，暂时增加优先股股东持有的经济索偿。清算优先权也可以向下重置：该公式参考新发行前后期间前一交易日的收盘价，以及此前10个交易日的平均收盘价，并以100美元为下限。如果SATS随后在100美元水平连续交易10个交易日，其清算权将回到100美元。

当SATS高于面值交易时，较高的清算优先权会抵消部分或全部表面上的经济增厚。一旦清算优先权回到100美元，公司保留高于面值募集的额外资金，而优先股的清算索偿则回落至其名义金额。

但清算优先权的具体数字只有在公司真正清算时才有意义——而这只会在破产情形下发生。如果Strive破产，SATS几乎肯定会跌破100美元，这本身就会使清算优先权回落至100美元。从这个角度看，浮动清算优先权这一注意事项实际上无关紧要：以每股100美元作为事实上的名义价值来计算Net BPS是完全合理的。

还需注意两点。Net BPS是由Strategy定义的方法论，并非Strive明确报告的指标。此外，Strive的招股说明书指出，如果以高于清算优先权的价格发行股份，可能产生税务风险，包括视同分配、不合格优先股处理以及快速支付股票处理。

从Net BPS的角度考虑，高于面值发行的溢价因此可以成为普通股股东真正的剩余资产价值。这可能是Strive将股息率定为高达15%的主要原因之一：较高的派息使股票更有可能高于面值交易，从而实现上述数学上有保证的Net BPS增厚。

15%的资本成本？

当然，整个策略取决于SATS的市场价格。在115美元时，Strive实际上以13%的年股息成本募集资金。在100美元时，该成本升至15%。在90美元时，实际成本攀升至16.67%——而且在Net BPS计算下，发行还具有稀释性。

因此，Strive在通过ATM计划发行SATS时应保持相当的克制。锁定百分之十几高段的资本成本，只有在比特币带来的资本回报巨大且波动性拖累不成为重大问题时才能奏效。

Strive还表示打算维持相当于每份SATS股份22.50美元的18个月股息储备，这增加了另一项资本配置考量。假设公司维持18个月的股息覆盖，每售出一股就需预留22.50美元。如果按面值出售，这意味着所募资金的22.5%必须以现金等价物形式持有，只有77.5%可用于购买比特币。因此，一旦将只能使用77.5%融资的拖累因素考虑在内，真实资本成本就会高于股票发行时的实际收益率。

所有这些考量都需要谨慎管理。

关键问题

SATS可能成为按名义股息计算最昂贵的数字信用工具之一，同时在Net BPS指标下又是更具吸引力的融资工具之一。

如果投资者持续以低于15%的实际收益率对SATS估值，Strive就可以高于面值发行股份、购买更多比特币，并在此方法下可能产生Net BPS增厚。如果SATS难以维持溢价，这一机制便不适用。决定这一结果的因素是可观察的而非投机的：SATS二级市场价格相对于其100美元名义金额的水平、通过ATM计划发行的节奏，以及浮动清算优先权相对于其100美元下限的位置。

机会在于100美元名义金额与收益型投资者愿意为固定、累积的每年15美元股息支付的价格之间的利差。这一利差可能成为ASST——Strive普通股的交易代码——股东的宝贵增厚来源。

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免责声明：Strive, Inc.（“Strive”），本文所讨论证券的发行人，是Bitcoin For Corporations（“BFC”）的成员并向BFC支付会员费。Strive未在本文发布前进行审阅。本文由Allard Peng撰写，仅代表作者本人观点。文中情景、价格和收益率为假设性说明，并非预测或保证。“每股净比特币”是作者的方法论，并非Strive报告的指标。第三方数据截至2026年10月21日，来源于Strategy.com和Strive.com。

本文仅供信息参考之用，不构成投资、法律或税务建议，也不构成买卖任何证券的要约或招揽。SATS股票仅通过Strive的招股说明书补充材料及随附招股说明书发行；投资前请阅读相关文件，包括风险因素。投资优先股和比特币相关证券具有重大风险，包括本金损失以及股息未被宣布或支付的风险。

本文于2026年10月21日首发于Bitcoin Magazine，作者为Allard Peng。