Strategy（前身MicroStrategy）报告2026年第二季度净亏损82.2亿美元，几乎完全由公允价值会计准则下比特币持仓的重新估值所驱动。

该公司是全球最大的上市企业比特币持有者，其持仓约占所有已挖出比特币的4%。公司通过可转换债券、普通股发行以及包括STRC、STRK和STRF在内的优先股类别为收购提供资金。尽管出现季度亏损，比特币持仓在此期间仍增长了11%。

公允价值会计准则驱动业绩波动

在报告的82.2亿美元净亏损中，83.2亿美元源于比特币持仓的未实现估值损失，这意味着账面亏损超过了净亏损。在运营层面，集团录得负83.3亿美元的经营业绩，而上年同期为盈利140.3亿美元。

自2025年1月1日起，FASB ASU 2023-08公允价值会计准则要求以日历年为财政年度的上市公司每季度将比特币持仓按市值计价。账面收益和损失无论是否出售任何代币，都直接通过损益表反映。该规则适用于所有在资产负债表上持有加密资产的美国上市公司，但Strategy作为上市公司中最大的比特币持有者，成为该准则季度影响最为显著的案例。上年同期，Strategy报告了100.2亿美元的利润。公司目前报告每股摊薄亏损24.45美元，而十二个月前为每股盈利32.60美元。

比特币价格同比下跌超过40%。截至七月底，价格约为65,028美元，远低于Strategy约75,476美元的平均持仓成本。

软件业务仍然规模有限

传统软件业务继续仅贡献边际收入。本季度营收增长6.9%至1.224亿美元，毛利率为66.6%，毛利润为8,160万美元。与价值数百亿美元的比特币持仓相比，这一贡献几乎可以忽略不计，无法抵消金库头寸的估值波动。

比特币持仓创纪录后小幅削减

尽管出现亏损，比特币持仓在本季度仍增长11%，达到创纪录的846,000 BTC。公司随后削减了该头寸，在8-K文件中报告持有843,775 BTC。年初至今持仓增长率为25%，尽管同期价格有所下降。

累计收购成本合计637亿美元，对应约75,476美元的比特币平均成本。截至七月底，持仓的市场价值仅约547.7亿美元，使该头寸低于收购成本近90亿美元。

实际代币出售遵循固定框架。年初至今，集团通过其比特币货币化计划出售了约2.18亿美元的比特币，所得资金用于支付优先股股息。虽然相对于总持仓规模不大，但这一机制标志着一个转折点：比特币持仓现在也被用作持续义务的流动性来源，而此前该头寸几乎完全通过购买来增长。

资本结构向美元储备转变

在负债方面，Strategy将未偿还可转换债券削减18%至67.1亿美元，低于上一季度的82.1亿美元。2026年5月，公司以8%的折价回购了面值15亿美元的可转换债券，实际购买价格约为13.8亿美元，低于面值1.2亿美元。

与此同时，集团建立了美元储备，该储备在季度末增长12%至24亿美元，随后进一步攀升至37.5亿美元。截至六月底，现金及现金等价物为17.1亿美元。据CFO Andrew Kang表示，该储备可覆盖超过2.1年的优先股股息和利息义务。

该储备由2026年六月底采纳的《数字信用资本框架》管理，该框架要求最低储备覆盖十二个月的此类义务——在采纳时约为17.6亿美元。该框架还允许出售最高12.5亿美元的比特币，条件是其成本低于发行新的MSTR普通股。

为建立该储备，Strategy在财报发布前五周暂停了所有比特币购买——对于一家多年来将几乎每一美元都投入比特币的公司而言，这是一个显著的转变。战略重点已从积累持仓转向服务资本提供者。

"我们还建立了连续18个月支付股息的记录。尽管近期比特币价格大幅下跌，我们从未错过一次股息支付。"——Strategy首席财务官Andrew Kang

STRC回购与发行活动

这一转变部分由STRC优先股的表现引发。该证券最初以约100美元的非正式目标价格推出，但近期跌破该水平。CEO Phong Le宣布，公司将定期且有纪律地在100美元以下回购STRC股票，回购量将根据市场价格和流动性条件进行指导。在季度报告前一周，Strategy以2,500万美元收购了288,930股STRC。每回购一个单位都会减少未来的股息义务，尤其是因为回购以折价进行。

在发行方面，资本流入依然可观。年初至今，Strategy通过其按市价发行（ATM）计划筹集了170.6亿美元，其中仅STRC发行就贡献了75.3亿美元——该工具增长254%。仅第二季度，通过ATM计划流入的资金就约达84亿美元，其中29.5亿美元来自MSTR普通股，54.7亿美元来自STRC。授权的10亿美元普通股回购计划则未使用。

Strategy股价在财报发布当日上涨约5%，盘后交易持平于97.21美元。这种规模的账面损失在比特币价格回升时同样可以迅速逆转，而债务削减则是永久性的。对于其他公司采用的比特币金库模式而言，关键问题仍然是：在不依赖新资本流入的情况下，股息义务能否持续得到覆盖。