Strategy最新提交的周度申报文件显示，公司再次将更多新资金用于注销STRC优先股，而非购买比特币。根据Strategy的官方新闻稿以及日期为11月9日、涵盖11月2日至11月8日的Form 8-K，公司通过“随行市”计划发售A类普通股，当周募资2.838亿美元。其中，8,190万美元以每枚平均79,012美元的价格购入1,036枚BTC，而1.883亿美元则用于回购并注销1,887,464股STRC优先股。这是连续第二周Strategy未发行任何系列的优先股。

董事长Michael Saylor在X上同时宣布了此次购入与回购：

Strategy has acquired 1,036 $BTC and repurchased $188M of $STRC. As of 11/8/26, we hold 850,364 BTC and $4.9B of USD Assets. $MSTR — Michael Saylor (@saylor) November 9, 2026

比特币在申报文件中是较小的那一项

Strategy当周以扣除佣金后每股约138美元的价格出售了2,051,348股A类普通股。优先股回购获得的资金是比特币配置的2.3倍。这一差距比10月中旬要小，当时Strategy回购股票的速度最多是购买比特币速度的九倍。

这1,036枚BTC含手续费的均价为79,012美元，低于Strategy前一周购买811枚BTC时支付的80,846美元均价。目前持仓总量为850,364枚BTC，总购入成本641.6亿美元，每枚均价75,456美元，较上一份申报文件上涨5美元。

这一均价比购买规模更重要。按上周的买入价计算，Strategy持有的比特币价值约为670亿美元，比公司购买成本高出约4.7%。在Strategy的资本结构中，优先股的受偿顺位排在MSTR普通股股东之前，而比特币是两者背后的主要资产。在市场价格如此接近Strategy成本的情况下，缩减排在普通股股东之前的债权，是解读资金去向的一个角度。

优先股发动机正在反向运转

STRC本是为募资而设。Strategy的“随行市”计划中仍有175.1亿美元的STRC可供发行，而由于公司未发行任何一股，这一数字自11月初以来没有变化。相反，在上一周注销2,092,035股之后，Strategy本周又回购了1,887,464股STRC股票。

回购价格几乎不剩任何可获取的折价。本周的回购价格约为每股99.76美元，上周约为99.52美元，均略低于STRC 100美元的规定本金金额。今年7月，Strategy表示将在折价更深时加大回购，并在STRC接近面值时逐步缩减；但此后其支付的均价却周复一周地向100美元攀升。缩减并未出现：本份申报文件与上一份文件的平均每周支出接近2亿美元。

在当前价格下，每次回购的收益在于它取消的股息。Strategy的第二季度10-Q表示，管理层不打算建议调整STRC利率，除非股票以规定本金金额或接近该金额的价格交易。按目前12%的利率计算，每注销一股每年可减少12美元的现金股息，因此这两份申报文件合计近3.98亿美元面值的回购，每年可削减约4,800万美元的STRC股息支出。

Strategy的第三季度10-Q显示，STRC利率上调50个基点的成本约为每年4,530万美元，这意味着截至9月30日流通在外的STRC约为90亿美元。11月前两份申报文件注销的股份约占该数字的4%。

美元现金吃紧，MSTR承担了账单

两份申报文件之间，回购资金的来源发生了变化。在截至11月1日的一周里，Strategy用USD Cash（其通用美元资金池）支付了2.082亿美元的STRC回购，并动用9,850万美元的MSTR发售所得进行部分补充。本周，回购资金直接来自普通股发售所得，只有少量剩余资金回到了USD Cash。

• 美元资产，9月30日：58.0亿美元
• 美元资产，11月8日：49.2亿美元
• 美元储备：47.7亿美元 · 美元现金：1.462亿美元

储备是另一笔资金。第三季度10-Q中描述的一项董事会政策要求Strategy持有相当于至少12个月预期优先股股息和利息的美元储备，且8-K表明该储备旨在支持这些支付。本周它覆盖了2,110万美元的优先股股息。其旁可供灵活支配的现金如今已少到这样的程度：除非Strategy改变融资方式，否则按近期节奏继续回购将主要依赖新的MSTR发售。

这使得每周的8-K成为一次清晰可见的交换：新MSTR股份流入，12%的优先股退出，比特币则获得剩下的部分。

反对这一交换的理由

注销STRC节省了一笔现金股息，但为支付回购而发行的普通股并未购入任何比特币。股份总数上升而持仓不变，每份MSTR股份所对应的比特币因此机械性地下降。普通股股东换回的，是排在他们之前的优先级债权减少，以及年度股息成本降低。

这种交换是否对股东有利，取决于股票出售的价格。如果MSTR的交易价格高于扣除债务和优先债权后每股所代表的净值，这一交换会提高每股剩余股份背后的净值；低于该水平时，则会降低它。8-K并未披露这一关系。Strategy将其作为mNAV进行跟踪——即其市值与扣除债务和优先股后比特币价值的比值——并在公司仪表盘上发布该数字，申报文件将其列为正式披露渠道。

此外还存在机会成本。用于以接近100美元的价格购买STRC的资金，本可用于购买仅比Strategy平均成本高出几个百分点的比特币。

12月前待观察的三项数据

未来数周内将出现的三项数据点，将印证或打破这一模式：

12月的STRC利率。 Strategy按自然月设定STRC利率。若从12%下调，表明管理层认为近期交易价格已足够接近100美元；若利率不变，则表明并非如此。

11月16日的申报文件。 如果Strategy保持周一的节奏，下一份8-K将涵盖11月9日至15日。STRC重新发行意味着优先股再次承担募资功能；再次由MSTR发售资金支持的回购则意味着这一交换的延续。

剩余5.603亿美元的回购额度。 这是优先股回购授权中剩余的额度，按近期节奏不足三周即可用尽。董事会在额度不足时已两次上调上限。第三次上调将使回购成为MSTR发售的一项常态化用途。