尽管坐拥比特币，Strategy 每年仍面临 17.6 亿美元的负担
要点速览
- •Strategy 持有的 840,447 枚 BTC 之上背负着约 220 亿美元的债务和优先股权益，这使得资本市场准入成为其商业模式的核心。
- •Regime Intelligence 表示，Strategy 不面临与 BTC 挂钩的追加保证金要求，因此仅比特币价格下跌不会自动迫使其清算持仓。
- •无论比特币价格如何，该公司仍须支付约 17.6 亿美元的年度优先股股息和利息。
- •压力测试发现，比特币需下跌约 96%，Strategy 的比特币持仓和储备才不再足以覆盖其可转换债券。
- •自 5 月以来，Strategy 已四次出售比特币，所得资金用于支付优先股股息、回购股票和补充美元储备；首席执行官 Phong Le 表示，公司计划在今年晚些时候重新买入比特币。
根据 Regime Intelligence 最近的一项分析，Strategy 的比特币金库面临的主要风险可能不是加密市场崩盘，而是长期失去资本市场准入——这一风险可能威胁到其在不出售比特币的情况下履行约 17.6 亿美元年度义务的能力。
报告称，Strategy 持有的 840,447 枚 BTC 之上压着约 220 亿美元的债务和优先股权益，这意味着该公司的比特币累积模式依赖于其持续筹集新资金以履行义务的能力。这使得其融资结构与比特币持仓规模同样重要，尤其是因为该公司在以 BTC 为核心构建的资产负债表之上叠加了优先股和债务。
与普遍看法相反，Strategy (MSTR) 最大的脆弱点并非比特币引发的币价下跌或流动性事件，而是其对资本市场准入的持续依赖。报告指出，Strategy 的债务并不像传统的比特币抵押保证金贷款那样运作，不存在与 BTC 挂钩的追加保证金机制迫使其在价格下跌时清算持仓。
Regime Intelligence 的压力测试发现，比特币需要下跌约 96%，Strategy 的比特币持仓和储备才不再足以覆盖其可转换债券。然而，这将风险转移到了资产负债表的另一侧：无论比特币价格如何，Strategy 都必须继续支付约 17.6 亿美元的年度优先股股息和利息。对于关注该公司的投资者而言，关键问题不在于强制清算阈值，而在于市场状况能否让 Strategy 继续以支持该模式的条款进行再融资和资本发行。
报告作者 Sherif Saad 告诉 Cointelegraph：“在我看来，MSTR 的主要挑战是让飞轮持续转动，以覆盖年度债务和优先股费用。”
他表示，投资者应关注 Strategy 的优先股股价和现金储备，后者目前约可覆盖其年化费用的 2.6 倍。
如果融资环境恶化，该公司的比特币累积策略可能发生逆转，迫使其更加依赖储备金和出售比特币来履行义务。
他表示：“在 BTC 长期下跌期间，如果 MSTR 的股价和 mNAV 同时下滑，问题会变得更加严重。”他还补充说，届时筹集资金将变得“越来越困难或昂贵”。
随着比特币近期回升，Strategy 的 BTC 持仓目前价值 667 亿美元，高于该公司 633.6 亿美元的成本基础。来源：BitcoinTreasuries.NET
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Michael Saylor 的平衡术
围绕 Strategy 的多数担忧集中在其动用资产负债表上比特币的意愿，尤其是执行董事长 Michael Saylor 多年来一直倡导“永不卖出”的策略。因此，当 Strategy 今年开始出售 BTC 以履行其他业务义务时，一些比特币支持者感到意外。
自 5 月以来，该公司已四次出售比特币，其中包括最近一次出售 1,690 枚 BTC。近期出售所得资金用于支付优先股股息、回购股票以及补充不断增长的美元储备。这些出售凸显了 Strategy 如何在其 BTC 累积策略与以美元（而非比特币）支付的经常性义务之间寻求平衡。
尽管进行了这些出售，Strategy 首席执行官 Phong Le 提醒投资者，公司今年累计买入的比特币约为其卖出量的“25 倍”。他本月早些时候对 CNBC 表示，公司计划在今年晚些时候恢复购买比特币。
