Galaxy Research全公司研究主管Alex Thorn在X上分享了Galaxy的分析，加入了围绕Strategy新近公布的数字信贷资本框架的讨论。

该框架引发了市场讨论：新规则究竟是在解决Strategy的资本结构挑战，还是主要为公司争取更多时间来应对这些问题。争论的核心在于，一个以Bitcoin为主的资产负债表如何在不削弱公司所声明的长期Bitcoin战略的情况下，履行包括优先股股息和债务利息在内的经常性现金义务。

Strategy的新资本框架

Strategy（Nasdaq: MSTR）近期在一份8-K监管申报文件中披露了其“数字信贷资本框架”。Cryptopolitan报道称，该框架正式授权公司出售最高价值$1.25 billion的Bitcoin。

该公司还因持有847,363 BTC而背负约$14 billion的大额未实现亏损。在这一背景下，该框架建立了正式的USD储备政策，引入了Strategy的STRC优先股修订后股息条款，并分别授权针对优先股和MSTR普通股的$1 billion回购计划。

Strategy董事会已划拨公司的$2.55 billion现金储备，并将其用途限制为支付优先股股息和债务利息。如果目前约$1.76 billion的年度支出水平持续，该储备可维持约17个月。

如果Strategy执行全部已授权的Bitcoin出售，总流动性将增至约$3.8 billion。按相同支出速度计算，这一金额可覆盖约26个月的义务。

Thorn表示，核心问题在于该框架究竟是否真正解决了Strategy的资本结构问题，还是只是将问题延后。该公司在5月下旬出售32 BTC，获得约$2.5 million，用于支付一笔股息，这是其首次出售Bitcoin。这笔出售使Bitcoin货币化问题变得更加迫切，因为它表明Strategy的储备资产可以被直接用于满足现金需求。

JPMorgan建议Strategy通过出售其股票来筹资，而不是出售Bitcoin。

MSTR和STRC的市场走势

在申报文件披露后的周一，MSTR股价上涨12.6%，至$92.68。到周三，该股已升至$100以上，较此前周五收盘价上涨27%。

Strategy的STRC优先股也走高，于7月3日收于$87.87。

Benchmark Equity Research对该框架持正面看法。该公司维持对MSTR的Buy评级，并将目标价设定为$570。

包括董事长Michael Saylor在内的Strategy高管表示，这些调整旨在增强公司的信用状况。Saylor表示，“数字信贷需要流动性、纪律和积极的资本管理。”

Strive是另一家寻求Bitcoin支持型资本结构的公司。该公司于7月2日告知投资者，鉴于异常市场状况，他们不应假定公司会自动按$100票面价值发行其SATA优先股的新股。两家公司都在测试Bitcoin持仓、优先股和市场准入如何与投资者需求及卖空压力相互作用，因此这一比较具有相关性。

Strive首席风险官Jeff Walton分享的数据显示，截至6月30日的30天内，SATA的空头权益增加了约1 million股。同期借券成本从6.1%升至68.6% APR。