Strategy，这家由Michael Saylor领导的以比特币为核心的公司，在报告第二季度82.2亿美元净亏损后，扩大了出售比特币的灵活性。该公司前身为MicroStrategy，是最大的上市企业比特币持有者。该公司表示，其提议的框架可允许最高50亿美元的比特币出售，涵盖流动性、储备金、优先股股息支付、债务利息和证券回购，但管理层并未承诺出售全部金额。

50亿美元这一数字是多项资本计划的上限，而非单笔交易计划。Strategy的文件还显示82.3亿美元的数字资产减值损失，这主要由比特币在波动期内的季末估值下降所驱动。由于该亏损反映的是对比特币持仓的按市值计价会计处理，而非实际处置，因此并不直接对应现金流出。公司扭转了去年同期100.2亿美元的利润。

Strategy在2026年出售了小部分储备后，目前持有843,775枚BTC。这些持仓总成本约636.9亿美元，平均每枚比特币约75,476美元。在比特币价格约63,047美元时，公司的储备价值低于其总购买成本。MSTR股价也在最近一个交易日下跌4.56%，报约93.28美元。MSTR历史上一直以高于其比特币持仓现货价值的溢价交易，这一溢价使公司能够以增厚每股价值的方式发行股权——即每股新股能为现有股东购买更多比特币。当溢价向净资产价值靠拢时，股权发行的吸引力下降，使得有选择地变现比特币成为更合理的融资替代方案。

Strategy比特币出售框架设定50亿美元上限

Strategy的资本框架将潜在的比特币变现分为三种主要用途。公司表示，最多可将12.5亿美元用于美元储备。另有17.6亿美元可用于支付年度优先股股息和债务利息。此外，公司还有最高20亿美元的普通股和数字信用回购授权。这些计划合计构成了50亿美元的标题额度。

这一结构并不意味着Strategy将出售50亿美元的比特币。CEO Phong Le将该金额描述为基于当前计划和市场需求的上限。实际出售可能远低于该水平。Michael Saylor还表示，当比特币出售能产生比股权发行更好的结果时，管理层希望保持灵活性。

Strategy的比特币出售已不再纯粹停留在理论层面。公司在季度末和7月初出售了3,588枚BTC。这些交易将持仓从847,363枚BTC减少至843,775枚BTC。根据报告的文件细节，Strategy从这两批已披露的出售中获资约2.16亿美元。公司利用比特币变现来支持股息和流动性，而非用于额外购买。

此举标志着Strategy此前只买不卖的信息传递方式的转变。即便如此，管理层仍将比特币描述为公司的核心储备资产。Strategy可以结合比特币出售、普通股股权发行、优先股发行和现金储备，在MSTR交易价格接近净资产价值时获得更多选择。这一转变值得注意，因为Strategy多年来的买入模式使其成为企业采用比特币的风向标，其资本决策受到其他拥有数字资产储备敞口公司的密切关注。

Never sell your Bitcoin. — Michael Saylor (@saylor) February 2, 2025

STRC支持和现金储备决定下一步行动

STRC优先股已成为Strategy资本计划的关键组成部分。管理层希望该证券回升至其100美元的设定价值。以折扣回购STRC股份可以降低未来股息成本，同时增强市场信心。当发行新股会造成过度稀释时，比特币出售可以提供资金。

公司在本季度结束时拥有37.5亿美元的美元储备。管理层表示，该余额可覆盖超过2.1年的优先股股息和债务利息。Strategy还以折扣回购了15亿美元的票据，将可转换债务减少至约67.1亿美元。早前的公司披露证实了债务削减和更广泛的资本管理方案。

Old news presented as new. Strategy announced this authorization on June 29 as part of its capital-management framework. It permits, but does not require, BTC sales for stated purposes. No new authorization was announced, and we expect to remain a net buyer of Bitcoin over time. — Michael Saylor (@saylor) August 1, 2026

近期的研究报告尽管面临比特币波动，仍对Strategy保持建设性看法。TD Cowen维持买入评级，但将目标价下调至260美元。Benchmark在7月下旬维持买入评级和570美元的目标价。Benchmark表示，更大的储备改善了股息灵活性，并支持未来购买比特币，同时不放弃Strategy的长期计划。

Strategy尚未将比特币支持的借款纳入积极审查。管理层援引交易对手敞口和保证金风险作为该融资途径的担忧。展望未来，Strategy表示比特币出售将取决于比特币价格、STRC交易水平、储备需求、回购机会和投资者需求。管理层还将考虑每笔交易是否能随着时间的推移提高普通股股东的每股比特币数量。