今年稳定币供应几乎没有增长，但已在这些代币网络中流通的资金比以往任何时候都更加活跃，其支付交易量达到该行业历史上前所未有的水平。

根据区块链数据公司Allium的数据，2026年前九个月，稳定币流通总价值仅上涨0.4%至3050亿美元。同期，涉及这些代币的支付增长45%至4820亿美元，交易笔数激增71%至10.4亿笔。

USDC发行方Circle——仅次于Tether的USDT的第二大稳定币发行商——在周三公布的第三季度业绩中报告了类似的分化。USDC的流通供应量9月底为739亿美元，与一年前持平，而链上交易量却激增49%至13.9万亿美元。

Circle CEO Jeremy Allaire在公司业绩电话会议上表示：“余额持平，但使用量持续增长。”不过，该转账数据包括交易及其他区块链活动，不应与支付给企业或消费者的款项混淆。

这种分化使一个原本预期在2026年快速扩张的行业的预期变得更加复杂。由于市值是该行业主要的增长指标，供应停滞促使发行方和分析师转而以使用数据来论证其观点。

宏大预测遭遇持平市场

年初时，稳定币——价值与美元等法定货币挂钩的数字代币——看似稳赚不赔。其供应量刚在2025年增长约50%，业界相信这一势头将继续。SharpLink CEO Joseph Chalom预测，到2026年底稳定币市场将达到5000亿美元。Solana联合创始人Anatoly Yakovenko更进一步，表示随着实际应用和交易中的采用不断增加，市场规模可能突破1万亿美元。

快进到今天：供应量纹丝不动。过去12个月里，稳定币流通余额一直徘徊在3000亿至3200亿美元之间。渣打银行最近也以供应增长放缓为由，将其对2万亿美元稳定币市场的预测时间从2028年推迟至2030年。

然而，分析师和稳定币高管表示，市值持平并不一定意味着采用陷入停滞。这反而可能反映了代币使用方式的转变：用于加密货币交易的新增美元减少，而现有余额却促成了更多支付。

稳定币供应衡量的是流通代币的美元价值，而非其使用频率。因此，支付活动的增长并不必然需要相应的发行量增加。

新加坡公司StraitsX的CEO兼联合创始人Tianwei Liu表示：“稳定币供应告诉我们有多少流通量，但不一定说明它被使用的活跃程度。”该公司发行XSGD和XUSD稳定币，并运营让人们可以用稳定币余额进行日常消费的卡片项目。

并非每笔转账都是支付

交易数据存在一个需要注意的问题。区块链记录代币的流动，但并非每笔转账都代表消费者向商家付款、企业结算发票，或资金在互不相关的各方之间转移。

Allium统计，今年前九个月的稳定币原始转账总额为97.9万亿美元，其中仅4820亿美元——约0.5%——属于支付。

这些数据说明，为何亮眼的区块链交易量数字可能夸大稳定币在更广泛经济中的使用程度。同时也表明，可衡量的支付是从比原始数据所显示的小得多的基数上增长的。

ARP Digital的Kanoo表示：“对于这种常见的论点，我会保持谨慎。它通常依赖于原始转账量，其中包括交易所在自己的钱包之间转移资金，以及自动化活动反复循环使用相同的美元。”

国际清算银行在其6月份的工作论文中提出了同样的观点。该论文发现，将每笔稳定币转账都视为一笔独立支付，会错误分类近六成的转账事件，从而同时夸大笔数和金额。

AI代理也难以填补缺口

今年备受关注的一种支付用途是代理支付（agentic payments），即AI软件代表用户购物或支付商品和服务费用。它常被称为稳定币的天然适用场景，但专家表示，AI代理同样只会增加交易笔数，而不会增加稳定币供应。

Kanoo表示：“代理的余额很小、有上限且设计为快速周转。代理商务将产生交易笔数而非浮动量，任何期望它推高市值的人都把这种关系搞反了。”

Aurora Labs CEO Declan Hannon表示，即时付款的AI代理不会长期持有余额——它为购买提供资金、付款，然后就完成了。“所以即使代理支付成功了，它们也会先体现在交易量上，很久之后才会体现在供应量上。”他说。

早期的部署说明了原因。10月26日，Stripe的Link开始推出以USDC注资的余额，允许符合条件的美国Instinct购物代理用户无需逐笔确认结账即可购物。当代理购买商品时，Link会将该余额转换为一次性虚拟卡，该卡通过Stripe的发卡服务发行，商家收到的仍是一笔普通刷卡支付。稳定币为代理提供资金，而由卡片完成支付。

更纯粹的模式运行在x402上——这是Coinbase开发的一个开放协议，允许AI代理直接用稳定币向网站和服务付款，无需银行卡。

尽管代理支付成倍增长，涉及的资金规模仍然很小。Allium统计，第三季度代理支付为6830万笔，是上一季度的两倍，但总额仅为370万美元——每笔约5美分。

为什么这么小？开发者表示，转移资金是简单的部分；困难的是围绕它的一切。

Liu表示：“链上转账正变得越来越容易。代理支付面临的更大挑战是建立信任和控制机制。在企业能够大规模采用代理支付之前，他们需要明确谁授权代理消费、适用什么限额，以及出错时谁承担责任。”

Hannon表示，加密货币仍缺乏卡片网络花了数十年建立起来的保障机制。“退款、争议处理、账务、把钱退回银行账户。卡片网络花了数十年建设这一层。加密货币基本上只建了轨道。”他说。

成本是另一个障碍。网络费用和合规检查不会随支付金额缩小而减少，当支付仅为几美分时，这一问题最为突出。

Kanoo说：“在1000万美元的交易中，这些成本只是四舍五入的误差。而在50美元的购买中，它们可能抵消掉使用稳定币本想节省的费用。”“以支付为导向的链和x402等协议正在降低这些成本，随着合规和钱包基础设施跟上步伐，零售和代理支付的采用将随之而来。”

即便如此，专家们表示，AI代理增加的主要将是支付笔数，而非稳定币数量。

供应为何停滞

大多数稳定币的铸造是为了资助加密货币交易，并在衍生品交易和去中心化金融中充当抵押品。因此，当交易兴趣下降时，对新稳定币的需求也随之下降——这正是今年发生的情况。

Howard表示：“随着交易量下降超过50%，与交易相关的稳定币流动性需求减少对净发行量产生了重大影响。随着市场参与度和交易活动的改善，我预计部分需求将会恢复。”

渣打银行的Kendrick持相同看法。他写道：“我们认为这种横盘走势是周期性的，而非结构性的。”他指出，过去供应持平或下降的时期都在加密市场复苏后结束。

这轮低迷也与上一轮大不相同。稳定币供应量已从5月份3224亿美元的历史高点下滑约5%，而比特币今年早些时候一度较2025年10月的高点下跌超过50%。根据追踪代币化现实世界资产的平台RWA.xyz的数据，在2022年的熊市中，主要稳定币的市值下跌了26%，从2022年3月的约1660亿美元降至2023年9月的1220亿美元。

Kanoo表示：“2022年价格下跌时，供应量收缩了约四分之一，因为余额停留在交易所等待部署。而这次余额基本保持不变，这一事实表明相当大比例的流通量现在是出于与下一笔交易无关的目的而持有的。”

Circle的最新数据也说明了大量资金流动如何使流通供应量几乎没有变化。第三季度，该公司报告铸造了1040亿美元的USDC，同时赎回了1040亿美元。新创建的代币大致被返还给发行方的代币所抵消，尽管合计活动达2080亿美元，净发行量却微乎其微。

不过，从交易向支付的转变，仍不足以填补所有消失的需求。

Yang表示：“支付增长尚不足以弥补交易需求的下降。”

第二个原因是收益率——与交易不同，即使价格复苏，它也不会逆转。三个月期国库券收益率约为4.1%，这使得不支付任何收益的代币持有成本很高。GENIUS法案——禁止发行方向持有人支付利息的美国稳定币法律——将于2027年1月生效。

在新兴市场提供资产抵押融资的BlackOpal联合创始人兼CEO Jason Dehni表示：“GENIUS法案并没有消灭收益率，而是将其上移了一层。”“发行方不能向你支付收益，于是由应用来支付，这就是为什么在供应量停滞的一年里，代币化国债和信用金库仍在增长。”他补充道。

代币化国债——政府债务的区块链表示——和信用金库——将存入资金借给借款人的链上资金池——正是在代币之上运作的这一层。

目前，不断增长的支付活动尚不足以抵消交易用稳定币需求的疲软。其结果是一个交易笔数成倍增长、而代币中持有资金几乎不变的市场。这一差距将如何演变，将首先体现在净发行量、支付在原始链上转账中的占比，以及代理支付的平均规模上。

对Aurora Labs的Hannon而言，这一表面矛盾归结为朝不同方向发展的两个业务。

他说：“值得区分的是，那条持平的线是交易端归于沉寂，而不是支付端失败。这是两个不同的业务共享同一张图表。”