DeFi平台为何放弃消费端应用，转型为科技巨头的后端基础设施

稳定币市场正在碎片化，链上资本配置平台Spark押注自己能从这一分裂中获利。

金融科技公司、交易所和银行集团正越来越多地推出各自的美元锚定代币。随着竞争加剧，每个发行方都希望将用户、储备金和交易活动保留在自己的网络内。稳定币格局"即将进一步碎片化，"Phoenix Labs首席执行官Sam MacPherson在接受CoinDesk采访时表示。

PayPal拥有PYUSD，Circle拥有USDC，Tether拥有USDT。Robinhood已加入Global Dollar（USDG）联盟并正在构建自己的区块链，而OpenUSD（OUSD）是另一个包括Stripe和Coinbase在内的大型联盟。除这些巨头外，还有数百种其他稳定币，包括Ethena的USDe、World Liberty Financial的USD1以及Sky的USDS。

结果是流动性分散在日益增多的代币和网络中。Spark押注这些网络仍需互联互通——其目标是成为在各网络之间转移资金的基础层。

Spark是Sky旗下的附属借贷与流动性部门，Sky是前身为MakerDAO的DeFi生态系统——MakerDAO是去中心化金融领域历史最悠久、规模最大的协议之一，于2017年推出——也是USDS稳定币的发行方。Spark由Phoenix Labs开发，并通过Sky的治理和资本获得支持。

Uniswap上的稳定币外汇层

Spark的稳定币外汇层构建于Uniswap之上，旨在通过将流动性集中于生息池中，帮助机构在稳定币之间进行切换。Spark将约1.5亿美元迁移至Uniswap v4池中，将USDS与USDT和PYUSD配对。MacPherson表示，该系统约占Uniswap上稳定币间兑换交易量的30%，并在上线的前30天内路由了约15亿美元。30%这一数据仅涵盖稳定币之间的兑换，不包括Uniswap上所有涉及稳定币的交易。

其底层机制是一个名为DualPool的Uniswap v4 hook——这是该协议最新版本中引入的可定制智能合约扩展功能。它将闲置时产生收益的流动性保留在Spark的金库中，仅在兑换需要时才将其拉入池中，并在单个区块内完成结算。

Spark还与发行方直接达成了基础设施协议。PayPal去年与Spark合作，以提升PYUSD在与Tether的USDT和Circle的USDC竞争时的流动性。

MacPherson认为支付是将碎片化转化为交易量的催化剂。随着GENIUS法案——一项为支付型稳定币建立监管框架的联邦立法——将于明年生效，以及涉及数字资产市场结构的Clarity法案可能取得进展，他预计到2030年链上支付规模可达3万亿美元。

"一开始看起来好像什么都没发生，"他说，"然后突然之间一切会同时爆发。"

从消费端应用到后端基础设施

这一策略源于Spark去年晚些时候的决定，即搁置一款面向消费者的应用，该应用原本将使其在分发渠道上与Coinbase、PayPal和Robinhood形成直接竞争。

消费端应用"竞争极其激烈，"MacPherson说。虽然他在11月曾表示Spark的应用"暂停而非取消"，但他现在将其描述为"无限期暂停"。

Spark没有建立自己的客户关系，而是开始向消费者已使用的应用提供收益和流动性。MacPherson将该策略描述为"加倍押注这种更偏向B2B或B2B2C的模式。"他表示，搁置该应用"绝对是正确的决定。"

Robinhood的Earn产品展示了这一替代模式的运作方式。该产品以约7%的年化收益率（APY）针对USDG存款推出，将用户资金路由至由去中心化咨询公司Steakhouse Financial管理的Morpho链上金库。该金库将资金分配至涉及Ethena的USDe、Maple的syrupUSDG和Spark的spUSDG的借贷市场中。根据链上数据，在过去24天内，该金库已吸引了超过2亿美元的存款。

这一安排使Spark能够接触零售存款，而无需拥有应用或客户关系。Spark是该技术栈中的多个协议之一——Morpho提供信贷网络，Steakhouse负责管理金库——但MacPherson指出这一设置证明该模式正在发挥作用。

"Robinhood规模相当大，因此我们预计这将增长至数十亿美元的规模，"他说。

机构化推进

Spark的后端策略还延伸至直接的机构借贷业务。该业务在去中心化金融的困难时期展开，MacPherson表示，Spark的年收入已从牛市期间的约8000万美元下降至目前的约2000万美元。

该公司通过Anchorage发行的比特币抵押场外（OTC）贷款未偿余额约为2.6亿美元，已发放约4亿美元，目标是在年底前达到10亿美元。这一目标要求未偿余额在大约六个月内增长近四倍，尽管MacPherson承认市场环境已经"略微降低了需求。"

需求部分来自比特币矿工等借款人，他们"无论牛市还是熊市都需要随时为运营提供资金，"MacPherson说。他补充道，瓶颈在于入驻速度。

Spark Prime是一个结合中心化和链上金融服务的混合型主经纪商，目前持有约2000万美元的未偿贷款，仍处于有意的测试阶段。MacPherson表示，大多数主要加密基金正在入驻，与传统金融公司的对话也在增加，部分原因是Hyperliquid等平台已吸引机构对加密原生股票和其他资产交易的兴趣。

该协议还在争取标普（S&P）和穆迪的信用评级，以及Credora等加密原生机构的评估。此类评级——在DeFi协议中仍然罕见——可以帮助机构风险团队在批准Spark作为交易对手方之前对其进行评估，从而可能为那些投资指令要求评级工具的基金打开配置大门。

MacPherson认为当前的熊市是可控的。"这是较容易应对的熊市之一，"他说。"基本面、采用率、监管明晰性——机构端的一切都在顺利推进。"

Spark提供"基础设施和流动性服务，"MacPherson说。其押注在于，碎片化为中立中间人创造了有价值的角色——如果发行方将流动性保留在各自网络内部，这种角色就变得更加难以证明其必要性。

来源：CoinDesk