S&P Dow Jones Indices 与 Pantera Capital 推出了一项新的数字资产基准，旨在通过以基本面为导向的框架追踪加密货币网络，而不仅仅依赖市值。

S&P Pantera Digital Asset Index（SPPDA）首发包含 18 个成分资产，并采用基于规则的方法。根据指数材料，资产选择与协议层收入挂钩，其中 Artemis Analytics 提供收入数据，Lukka 提供定价数据。

这种方法使该指数区别于传统的市值加权篮子。尽管市值仍是加密领域的重要指标，但它并不总能表明某个网络是否正在产生费用、收入或可持续使用。SPPDA 旨在填补这一缺口，创建一个通过经济活动而非代币规模来衡量加密资产的机构基准。

值得注意的是，SPPDA 是一个基准指数，不是 ETF 或交易所交易产品。

为什么基本面指数很重要

加密资产长期以来一直面临估值挑战。在股票市场，投资者可以评估收入、盈利、利润率、现金流、股息、回购和资产负债表。加密网络并不能与这些指标整齐对应——有些会产生费用，有些会获取收入，有些通过激励补贴活动，还有一些尽管经济吞吐量有限，却拥有较大的市值。

以基本面为重点的指数试图通过提出一个直接问题来解决部分问题：哪些网络正在产生可衡量的经济活动？协议收入并不是完美指标——它可能波动较大，并受到一次性交易激增、激励计划、费用调整或市场周期的影响。不过，相比单纯叙事，它为投资者提供了更扎实的依据。

此次合作利用了各方优势。S&P 带来指数基础设施和机构公信力——其母公司 S&P Global 是全球最大的金融市场指数提供商之一，基准覆盖股票、固定收益和大宗商品。Pantera 成立于 2003 年，并自 2013 年起成为最早一批投资数字资产的机构投资者之一，贡献了加密原生投资经验。Artemis 和 Lukka 提供必要的数据输入，帮助将复杂的链上活动转化为可用的指数方法。

收入作为差异化视角

基于收入的视角可能重塑投资者评估市场的方式。一些大型资产可能具备强流动性和品牌认知度，但直接协议收入较弱。另一些资产可能产生可观费用，但市值仍较小。基本面指数可以揭示这种差异。

这一点很重要，因为机构投资者在进行重大配置前通常需要基准。基准使基金能够比较业绩、构建产品、衡量敞口并传达策略。市值指数实际上是在说，“持有最大的代币”，而基本面指数则是在说，“持有符合经济活动标准的资产”。这两种方法存在根本差异，后者可能吸引那些认为加密正在从投机走向网络经济的投资者。

此次推出也发生在机构加密基础设施更广泛建设的背景下。美国于 2024 年 1 月批准现货 Bitcoin ETF，并在当年晚些时候批准现货 Ethereum ETF，使受监管的加密敞口产品进入传统投资组合。基于基本面的基准为这一基础设施增加了不同层次——它不是可交易产品，而是一个用于评估哪些网络支撑机构日益持有资产的框架。

基准，而非零售产品

一个关键注意点是，SPPDA 是一个指数，不是 ETF。指数可以作为基准，也可以作为未来产品的基础，但它本身并不是大多数散户投资者可以直接购买的东西。资产管理公司未来可能围绕它构建基金、结构性产品或模型投资组合，但这取决于需求、监管和产品设计。

此次推出并不意味着新的 ETF 已经开始交易，也不意味着 Pantera 和 S&P 推出了零售投资产品。这意味着他们创建了一个基准。尽管如此，基准具有重要影响力——传统金融体系依靠基准运行。指数会影响被动资金流、机构报告、风险模型和产品开发。随着加密作为一个资产类别走向成熟，改进指数体系是必要基础设施的一部分。

数据质量成为机构基础设施

此次推出也凸显了一个更广泛的趋势：加密数据正在成为机构基础设施。链上数据是公开的，但并不总是容易解读。不同协议对收入的定义可能不同，代币激励可能扭曲活动，而刷量交易、MEV、排序器费用、staking 奖励、跨链桥资金流和应用层收入等因素都可能使衡量变得复杂。

使用 Artemis 提供协议收入、Lukka 提供定价，使该指数拥有明确的数据框架。投资者可能仍会讨论其方法，但该基准基于已说明的逻辑运行——这是让机构更容易理解加密资产的一步。

市场对更好基准的需求

加密市场已经发展到足够大，宽泛类别已不再充分。“Altcoins”范围过于宽泛，“Layer 1s”无法反映经济性，“DeFi”涵盖非常不同的商业模式，而“infrastructure”可以指从预言机到跨链桥再到扩容网络的各种事物。

基于基本面的指数提供了一种穿透这种复杂性的方式，为投资者提供一个基于可衡量网络经济来比较资产的框架。它未必会取代市值指数，但增加了另一种分析工具。对于 Pantera 而言，该指数强化了加密投资正变得更加分析化的观点。对于 S&P 而言，它将数字资产基准扩展到更复杂的类别。

长期问题在于投资者是否真正采用它。如果 SPPDA 成为基金、研究或指数挂钩产品的参考点，它可能影响机构处理加密敞口的方式。如果没有，它仍将只是众多基准之一。无论如何，此次推出都显示了市场的发展方向——加密资产正越来越多地根据真实经济活动来评估，而不是仅依赖炒作周期和代币规模。

本文基于 S&P Dow Jones Indices 的 S&P Pantera Digital Asset Index 材料。由 News Desk 撰写，Samuel Rae 编辑。