仅仅为了收入而持有股票的理由已明显减弱。标普500的股息收益率已降至约1.05%，而10年期美债收益率则接近4.74%——这一差距之大，自全球金融危机前以来都少见。

根据Ned Davis Research的数据，分析师Liz Ann Sonders于8月20日分享称，目前只有3.85%的标普500股票收益率高于10年期美债。这是自2007年5月以来的最低比例。

十年逆转

如果回看2016年7月，这一变化的幅度就更加明显。当时，63.4%的标普500股票收益率高于10年期美债。此后十年间，随着疫情时期加息周期结束后收益率逐步回归常态，10年期美债收益率已经恢复正常，而标普500的平均股息收益率自2020年以来一直低于2%。在2026年的大部分时间里，它一直徘徊在1.1%附近或以下。

股息收益率为何收缩

股票股息收益率的下降，并不主要是因为公司削减了派息。更准确地说，是三种相互强化的因素共同作用。

首先是估值。标普500已经上涨到这样的水平，即便股息支付保持稳定，换算成百分比后的收益率也会非常低。当一只股票价格翻倍而年度股息不变时，收益率就会减半。

其次是回购。美国企业越来越倾向于将股票回购而不是提高股息，作为资本回报的首选方式。回购具有股息所不具备的优势：即使暂停，也不会像削减股息那样释放负面信号，而且回购会减少流通股数量，从而提升每股结果。近年来，标普500的总体回购规模已超过总体股息支付，且每年达到数千亿美元。

第三是指数成分的变化。标普500越来越由超大盘科技公司主导，这些公司要么完全不派息，要么相对于其市值仅支付象征性股息。Nvidia、Apple和Microsoft——它们都是该指数中权重最大的成分股之一——仅以其市值的一小部分作为股息分配，因此无论公用事业、必需消费品和能源等传统收入板块支付多少股息，按市值加权后的平均值都会被拉低。

对收入型投资组合的影响

对于主要目标是获取收入的投资者而言，固定收益证券——尤其是美债——如今在纸面上提供了一个显著替代：收益率4.74%的政府债券，大约是标普500约1.05%平均股息收益率的五倍。

这一比较呼应了长期存在争议的“Fed model”，即用股票收益率与债券收益率进行对照，但它反映的是当前收入水平，而不是对长期回报的最终判断。持有至到期的美债可以锁定固定票息，而股息则可能随时间提高；同时，如果环境变化，两类资产都面临价格风险。

未来利差如何变化，将取决于10年期美债收益率的走势——这又受到美联储政策、通胀预期和政府债务供给的影响——以及企业资本回报是否继续偏向回购而非提高股息。

上一次如此少的标普500股票收益率高于10年期美债，还是在2007年年中。这个历史类比并不意味着会出现同样的结果，但它强调了一个事实：股票与债券收入之间出现极端背离，往往与周期后期的市场动态相伴。