银的新纪元：供给赤字遇上爆发式工业需求

2026年白银经历了剧烈波动，但The Silver Institute总裁兼首席执行官Michael DiRienzo表示，投资者不应让这种波动掩盖更大的故事：白银市场的底层基本面依然强劲。

DiRienzo接受Money Metals播客主持人Mike Maharrey采访，讨论了白银价格的大幅波动、持续的供应赤字、工业需求、太阳能、人工智能、投资资金流动，以及白银在医疗领域不断扩大的作用。The Silver Institute是一家国际行业协会，成员包括白银矿商、精炼商和加工商，并与研究机构Metals Focus联合发布年度市场研究报告World Silver Survey。

他的核心观点很明确。白银已不再是投资者不到十年前记忆中的每盎司13美元或15美元的金属。在DiRienzo看来，由于白银在工业用途和投资属性上都愈发受到重视，市场已经建立了明显更高的价格底部。

（采访大约从7:21开始）

白银从每盎司121美元回落至65美元

2026年1月29日，白银一度飙升至每盎司约121美元，随后与黄金一道大幅回落。到Maharrey采访DiRienzo当天上午，白银交易价格约为每盎司65美元。

DiRienzo表示，2月下旬伊朗爆发战争，对贵金属带来了额外压力。他指出，黄金和白银在有关停火或海峡重新开放的消息公布后，往往会出现积极反应，这表明这场冲突更多是在压制贵金属板块，而不是像投资者通常预期的那样提供地缘政治提振。

不过，在地缘政治动荡之下，DiRienzo看到的仍是坚实的基本面。

他指出，仅仅两年前，若有人预测2026年白银平均价格会高于每盎司72至75美元，听起来都会非常惊人。但今年市场已经来到这一带。

矿业公司也从更高价格中获得了显著收益。DiRienzo表示，矿业公司公布的第二季度数据整体积极，包括那些既以白银为主要产品、又以副产品形式生产白银的Silver Institute成员企业。

工业需求仍是强劲支柱

工业需求仍是支撑白银最重要的支柱之一。

The Silver Institute预计，今年工业需求将小幅下降，部分原因是光伏领域对白银的使用减少。随着白银价格走高，太阳能制造商显然有动机减少用银量，或改用其他材料。

但这并不容易。

白银拥有所有金属中最高的导电性，而将银浆丝网印刷到太阳能电池上的工艺已经非常成熟且高效。替代材料和金属化技术要在规模上与白银竞争，仍面临障碍。

例如，铜金属化确实存在，但DiRienzo表示，它尚未扩大到足以在整个太阳能行业取代白银。对于设计寿命为25年的太阳能电站而言，制造商还必须考虑白银的可靠性、耐久性和稳定性，而不仅仅是前期成本。

太阳能对白银的胃口大幅膨胀

过去十年，太阳能对白银的消耗规模发生了巨大变化。

DiRienzo表示，2014年太阳能约占白银工业总需求的11%。到2024年，这一占比已升至接近30%，成为迄今太阳能白银消耗的峰值年份。

随着价格上升，行业如今正试图从电池中“挤出”部分白银用量。但即便白银只卖每盎司13美元时，制造商就已经在努力降低用银量。

正如DiRienzo所解释的，制造商会无休止地追求哪怕极小的节省。在产量以巨大规模计算时，每片太阳能电池节省两、三或四美分都可能很重要。

这意味着节约白银的努力还会继续。不过，DiRienzo并不认为白银会像摄影需求在转向数字摄影后那样，从光伏领域消失。

AI可能成为另一大白银需求驱动

人工智能可能成为未来白银需求的另一重要来源。

AI热潮需要庞大的数据中心实体基础设施，其中充满了电接触件、布线和其他可使用白银的组件。

DiRienzo表示，数据中心在短短三年内增长了超过6,000%。The Silver Institute已经在一份将白银描述为“下一代金属”的报告中，研究了白银在AI数据中心及其他新兴技术中的作用。

AI基础设施消耗了多少白银，目前仍难以精确量化。DiRienzo承认，该机构听到了消费增加的反馈，但尚未掌握确切数据。

不过，在他看来，方向已经很明确。随着AI基础设施仍处于早期阶段，全球数据中心建设持续扩张，DiRienzo预计该领域对白银的需求将上升。

更高的黄金价格也在影响珠宝需求

白银还可能间接受益于黄金价格走高。

DiRienzo提到一些主要由白银制成、再镀金的珠宝，这类产品以白银为基底，却呈现黄金外观。

珠宝需求对价格高度敏感，因为它本质上属于可选消费。DiRienzo还指出一个人口趋势：全球24至30岁的女性中，购买银饰的人越来越多。

The Silver Institute预计，今年整体白银珠宝需求将与去年大致持平。

更高价格无法迅速带来更多白银

市场供给端则面临完全不同的挑战。

白银矿商不可能因为价格上涨就简单按下开关、迅速大幅增产。DiRienzo指出，如今进行的一些采矿活动，源头可追溯到10年前，也就是2016年制定的计划。

白银的产出结构也加剧了这种滞后：白银有相当大一部分是铜、铅、锌和黄金开采的副产品，因此许多白银产量依赖于其他金属的开发决策，而不是白银本身。

矿业公司正在增加勘探支出，但DiRienzo表示，他们并非鲁莽投入。许多活动似乎集中在现有项目周边，企业正在寻找额外或此前未识别的矿脉。

这意味着，白银价格大幅上涨并不一定会在短期内释放出大量新供应。

2025年矿山产量增加了约3%，但The Silver Institute预计2026年产量将下降0.3%。

白银市场将连续第六年出现赤字

当供给约束与持续需求叠加时，问题就变得尤为突出。

The Silver Institute预计，2026年白银市场将连续第六年录得年度结构性赤字。DiRienzo估计缺口约为4,600万至5,000万盎司，但如果需求增强，缺口还可能进一步扩大。

回收将提供帮助。该机构预计，今年回收白银供应将增加约7%。

但这仍然不够。

即便把回收量计入总供给，DiRienzo仍预计2026年需求将再次超过供给。

市场赤字并不意味着全球真的没有白银了，而是指年度需求超过年度新增可用供给，迫使市场动用地上库存。

而这些库存并不一定像表面数字所显示的那样可以自由调配。

仓库中的白银并不一定可用

DiRienzo以伦敦库存为例说明这一问题。

如果London Bullion Market Association保管库中约有7.5亿盎司白银，这听起来像是巨大的库存。

但DiRienzo估计，其中约75%的白银已经分配给全球各地的交易所交易产品。

这就只剩下更小的一部分可直接动用的金属，而获取剩余的“自由流通量”对价格极为敏感。

当围绕关税的担忧促使白银在2025年4月2日“Liberation Day”关税公告前从伦敦及其他地区流向纽约时，这种影响就显现出来了。

贵金属最终并未被纳入关税范围，但这一事件表明，一旦市场参与者预期会有扰动，实物金属可以多么迅速地流动。

Maharrey还提到一个更贴近现实的例子：Money Metals曾在排灯节前后市场紧张时向印度运送1,000盎司白银条。

DiRienzo回忆了这一事件，并指出，随后随着市场极度收紧，白银租赁利率大幅飙升。

类似的白银挤压会再次发生吗？

DiRienzo回答：“绝对会。毫无疑问。”

白银投资需求可能增强

The Silver Institute也预计，实物白银的零售投资需求将更强。

DiRienzo表示，尽管面临印度进口关税带来的挑战，2026年白银金币和银条需求仍可能增长约7%。过去几年，印度一直是白银条和银币尤其强劲的市场。

交易所交易产品则反映了投资故事的另一部分。

2025年，白银ETP录得约2.7亿盎司的净流入。随后战争爆发导致黄金和白银ETP出现抛售，DiRienzo表示，今年白银出现了约6%的资金流出。

他补充说，The Silver Institute听到的反馈显示，投资活动正开始再次回升。

医疗展现白银的另一面

当Maharrey请DiRienzo列举一个他认为特别有趣、但不太为人所知的白银用途时，DiRienzo提到了健康和医疗。

白银的抗菌特性使其在医疗环境中用途广泛。DiRienzo提到，手术室、手术台和器械上的白银涂层，以及医院帷幔中加入白银、并与清洁剂配合使用等场景。

他还强调了新兴纳米技术。The Silver Institute的8月版《Silver News》计划探讨纳米银如何帮助医生准确给药。

白银的抗菌特性也延伸到医院之外。DiRienzo还提到了水净化、游泳池，以及应对退伍军人病爆发的努力。在这些应用中，白银有助于预防感染并促进康复。

与太阳能板、电子产品或投资产品相比，这些用途所消耗的白银数量可能较小，但它们展示了白银用途的广泛性已经达到何种程度。

从每盎司15美元到超过70美元

理解当今白银市场的最直观方式，也许就是回顾过去。

在采访中，DiRienzo翻开World Silver Survey，读出了一系列历史平均价格。

白银在2017年的平均价格为每盎司17.05美元。随后平均为15.71美元，2019年则为16.21美元。到2023年，平均价格升至23.35美元，2024年为28.27美元，2025年约为40美元。

DiRienzo表示，2026年市场讨论的平均价格已经高于每盎司70美元。

在白银从1月高点回落之后，这种长期视角尤为重要。

在采访期间，白银约为每盎司65美元，明显低于121美元的高点。但Maharrey强调，不久之前，投资者还习惯于白银交易在13、14或15美元。

DiRienzo认为，这种差异反映了市场的根本性变化。

“我们认为市场已经建立了新的价格底部，”他说。在他看来，白银如今同时受益于工业用途和投资吸引力。

供需紧张，但长期驱动强劲

白银2026年的回调或许会主导短期投资者心理，但DiRienzo所描述的基本面指向的是更大的故事。

市场正走向连续第六年的结构性赤字。矿山产量预计略有下降。回收在增加，但不足以弥补缺口。实物投资需求可能增长7%。尽管持续努力节约用银，太阳能仍然消耗大量白银。AI基础设施正成为另一快速增长的潜在需求来源。

与此同时，地上持有的许多白银并不一定能自由进入市场。

DiRienzo认为，2026年正成为白银一个非凡的年份。他预计白银年度平均价格将创下纪录，并且他看到了市场已建立起远高于上一个十年的价格底部的迹象。

白银仍可能波动很大。但在DiRienzo看来，如今的白银市场与当年白银交易在十几美元时，投资者所熟悉的市场已根本不同。

而这些基本面——一边是工业需求，另一边是投资需求——在2026年的地缘政治动荡过去之后，仍可能继续定义白银市场。