白银与黄金矿业股本周大涨逾20%，贵金属全线反弹

Ed Steer | SilverSeek

金价在上海市场周五早盘开市瞬间即开始走高，涨势持续至伦敦中午白银定盘价前后才出现小幅回调。随后，在美国东部夏令时间上午8:30公布的疲软非农就业数据推动下，金价垂直飙升，但商业交易员在大约十五分钟内便将涨势控制住。此后金价被有节奏地卖出压低，直至纽约COMEX交易时间下午1:00整，随后在下午5:00 EDT收盘前缓慢回升。

CME Group记录显示，10月合约黄金最低价和最高价分别为4,257.70美元和4,399.50美元，12月合约分别为4,288.00美元和4,432.30美元——后者日内波幅达144.30美元。纽约收盘时，8月/10月黄金价差为26.40美元；10月/12月为32.60美元；12月/2027年2月为35.60美元；2月/2027年4月为每盎司33.80美元。

黄金周五在纽约收于现货价4,341.30美元，日涨101.40美元，距Kitco记录的最高点低29.10美元。10月和12月合计净成交量约为197,500手合约，另有约16,800手的展期/切换成交量。

8月合约中，422手黄金和461手白银合约成交。本月交收情况令人失望，没有新增合约。

白银

白银在远东和伦敦早盘Globex交易中的涨势在BST时间上午9:00整被压制，随后被卖出压低直至非农数据发布。此后，商业交易员以与黄金类似的方式管理白银价格走势，直至下午5:00 EDT收盘。

白银9月合约最低价和最高价分别为61.42美元和65.48美元，日内波幅4.06美元。9月/12月价差为72.3美分，12月/2027年3月同为72.3美分/盎司。白银价差近日显著扩大，黄金价差也有所上升——这一模式可能反映近期实物交割可用性趋紧。

白银周五收于现货价63.46美元，日涨2.06美元，但距Kitco记录的最高点低1.52美元。净成交量相对偏低，为44,000手合约，另有约22,500手展期/切换成交量——主要展期至12月，其余展期至2027年3月。

铂金与钯金

铂金在海外Globex交易中的大涨在苏黎世时间中午12点被封顶，随后被不均匀地卖出压低，直至大约EDT时间上午10:00伦敦午后黄金定盘价前后。此后铂金大幅震荡上行，直至下午5:00 EDT收盘。铂金收于现货价1,743美元，较周四上涨25美元，距Kitco记录的最高点低35美元。

钯金形成双顶——第一个大约在CEST时间上午10:30，第二个大约在上午11:40（苏黎世时间）。随后被压低至COMEX上午8:20开市，非农数据引发的飙涨被迅速控制。钯金继续震荡走低，直至大约EDT时间上午10:00黄金定盘价前后，此后展开震荡反弹，但在下午3:15左右的清淡盘后交易中遇到阻力，随后被大幅卖出。钯金收于现货价1,357美元，日涨4美元，距Kitco记录的最高点低32美元。

金银比与美元指数

根据Kitco现货收盘价计算，周五金银比为68.4:1，而周四为69.1:1。该比率衡量一盎司黄金可购买多少盎司白银，已从此前高于80:1的水平显著压缩，反映白银升值速度更快。

美元指数周四收于99.93，随后在EDT时间周四晚间7:45（北京时间周五上午7:45）开市时高开1个基点。指数在非农数据于EDT时间上午8:30发布前保持安静震荡。数据公布后，美元指数周五收于99.54，较周四收盘下跌39个基点。美元走软通常会支持以美元计价的大宗商品价格，因为这使持有其他货币的买家购买成本更低。

国债收益率

美国10年期国债收益率收于4.6600%，下跌0.0100（-0.21%），截至CDT时间下午1:59:53收盘。收益率在EDT时间上午8:30急跌，随后缓慢回升至大约上午11:12，此后横盘整理直至收盘。本周10年期收益率下降8.50个基点。

矿业股

黄金股在纽约股市上午9:30开盘时跳空高开，在EDT时间上午10:00伦敦午后黄金定盘价时触及高点，随后回落并在下午4:00收盘前回升。HUI（NYSE Arca金甲虫指数）收涨7.39%。矿业股具有经营杠杆效应：由于生产成本相对固定，金属价格的小幅上涨可转化为矿业公司盈利和股价更大比例的涨幅。

白银股走势类似，高点在上午9:55前录得。Nick Laird的白银情绪指数收涨6.62%。

表现最好的两只白银股分别是Coeur Mining（上涨11.12%）和SSR Mining（上涨10.46%）。Peñoles表现最弱，仅收涨3.85%。

周五主要表现指标：

• 白银：+3.35%；白银情绪指数：+6.62%；Sprott PSLV：+3.22%
• 黄金：+2.39%；HUI：+7.39%；Sprott PHYS：+2.08%

尽管白银大幅跑赢黄金，HUI仍在相对和绝对基础上均跑赢白银情绪指数。

周五上海/美国白银溢价为12.30%。

周度和年初至今表现

周度图表显示贵金属及其矿业股全面上涨，贵金属矿业股相对于基础金属涨幅显著。年初至今图表显示贵金属矿业股已转正，尽管金属本身年初至今仍为负值，其中白银矿业股明显跑赢金属本身。

尽管白银曾短暂突破120美元关口，伦敦白银供应去年10月几乎耗尽，金银比仍维持在68.4:1。约15:1的历史比率意味着按周五黄金收盘价，白银应为290美元；而7:1的采矿产出比率则意味着白银应在每盎司620美元左右。

COMEX每日交收报告——8月，第7天

周二，116手黄金和450手白银合约在COMEX批准的金库内被提交交收。

黄金方面，法国银行BNP Paribas从其客户账户发行了115手合约。八大接货方中最大的三家分别是JPMorgan（56手，客户账户）、Wells Fargo Securities（25手）和RBC Capital Markets（13手）。

白银方面，BNP Paribas是唯一的发行方，从其客户账户发行。五大接货方中最大的两家分别是Wells Fargo Securities（274手，自营账户）和JPMorgan（145手）。

月初至今，8月已有15,416手黄金和1,375手白银合约被发行/再发行并接货。首次通知日时，8月仍有15,653手黄金和1,248手白银合约未平仓。交收情况令人失望，此后仅新增了少量合约。

CME初步报告——周五交易时段

8月黄金未平仓合约减少848手，剩余918手，减去周二待交收的116手。这意味着8月交收月净增152手黄金合约。

8月白银未平仓合约增加151手，剩余622手，减去周二待交收的450手——意味着白银合约净增151手。

黄金总未平仓合约净增8,715手COMEX合约（主要为12月），白银总未平仓合约增加1,699手。

ETF与基金活动

GLD增持90,598金衡盎司黄金，GLDM增持17,262金衡盎司。SLV无报告变化。

在全球其他黄金和白银ETF及共同基金中，扣除COMEX、GLD、GLDM和SLV活动后，净增154,158金衡盎司黄金和1,110,861金衡盎司白银——几乎全部来自iShares/SSLN新增的1,098,869金衡盎司。

SLV借券利率从0.27%升至0.43%，有1,000万股可供做空。GLD借券利率维持在0.44%，有660万股可供做空。

美国铸币局销售——7月

美国铸币局售出7,000金衡盎司金币鹰扬、8,000枚一盎司24K金水牛币和425,000枚银币鹰扬。

COMEX金库活动——周四

黄金方面，收到11,785金衡盎司（全部入仓Loomis International），发出158,041金衡盎司——包括从Manfra, Tordella & Brookes, Inc.发出的114,148金衡盎司和从HSBC USA发出的43,893金衡盎司。纸面活动包括Asahi合格类别中80,882金衡盎司被调整消失，以及JPMorgan从注册类别转入合格类别14,467.950金衡盎司（450根公斤条）。

白银方面，无入库，发出304,166金衡盎司——包括从Loomis International发出的300,128金衡盎司和从Delaware发出的4,038金衡盎司。无纸面活动。

上海期货交易所

上期所报告白银净增44,593金衡盎司（1.387公吨），库存维持在40,550万金衡盎司（1,261.244公吨）。

美国黄金和白银贸易数据——6月

美国进口13.225吨（425,196金衡盎司）黄金，出口66.349吨（213.3万金衡盎司）。白银方面，进口569.204吨（1,830万金衡盎司），出口201.33吨（647.3万金衡盎司）。

中国7月向官方储备新增19.9吨（639,800金衡盎司）黄金，总计达到2,366吨（7,607万金衡盎司）。大多数资深市场观察人士认为实际储备可能是此数字的10倍。

全球金库和ETF持仓

过去一周，所有已知金库、ETF和共同基金净增107,000金衡盎司黄金和338.3万金衡盎司白银。

过去四周，全球净增102.7万金衡盎司黄金，已连续三周净流入黄金。最大流入包括：Tether——USDT发行方，全球市值最大的稳定币，一直在积累实物黄金作为储备资产——新增700,996金衡盎司；SLV新增583,457金衡盎司；五只iShares ETF合计新增254,743金衡盎司。最大流出包括：COMEX流出394,610金衡盎司和iShares/IAU流出130,115金衡盎司。

同一四周期间，净增2,019.5万金衡盎司白银，包括SLV新增1,023.5万金衡盎司、COMEX新增550.5万金衡盎司和WisdomTree新增175万金衡盎司。最大流出来自Sprott's Central Fund of Canada，流出967,000金衡盎司。

所有已知金库、ETF和共同基金持有的白银仍低于2026年1月下旬的历史高点。过去八周中有七周实现净流入。

主要白银金库

• SLV：4.878亿金衡盎司（最大），本周净增110万金衡盎司
• COMEX：3.343亿金衡盎司，本周净增150万（扣除JPMorgan为SLV信托持有的1.03亿金衡盎司后，调整后约为2.313亿）
• PSLV（Sprott）：2.154亿金衡盎司，连续第二周不变

JPMorgan调整后的白银金库持有量约为3,500万金衡盎司，而报告的为1.379亿金衡盎司。该行在过去九个月中出脱了约7,600万盎司。

SLV空头头寸

最新空头报告（截至7月15日持仓）显示，SLV空头头寸增加1.17%至3,113万股，占总流通股的5.81%。这些做空股份没有任何实物白银支持，违反了SLV招募说明书的要求。BlackRock十多年前曾警告，做空方可能面临没有足够金属回补的情况。

下一份空头报告（截至7月31日持仓）将于8月11日在《华尔街日报》网站发布。

据报道，Bank of America在OTC市场持有大量白银空头头寸，JPMorgan及相关方持有多头。Ted Butler在2021年4月的一篇文章"A New Piece of the Puzzle"中讨论了这一问题。

交易者持仓报告（COT）——白银

截至周二收盘，白银商业净空头头寸增加1,613手COMEX合约（806.5万金衡盎司）。商业交易员买入611手多头合约并新增2,224手空头合约。

在分类COT报告中，Managed Money新增2,792手净多头合约，不可报告/小型交易商新增1,550手。其他可报告类别减少了2,729手净多头合约。

白银商业净空头头寸现为40,422手合约（2.0211亿金衡盎司）。

• Big 4：净空31,919手，增加437手
• Big 5-8：净空15,792手，增加852手（连续第六周增加）
• Big 8合计：净空47,711手，增加1,289手
• Ted Butler的"猛龙"（25家小型商业交易商）：净多头减少324手至7,289手净多

Big 8净空占白银总未平仓合约的42.6%，低于前一周的43.5%，主要原因是白银总未平仓合约增加了5%。

Managed Money交易商目前仍净多11,974手COMEX白银合约——在这一价格水平下并不寻常，因为过去他们通常会净空或中性。

交易者持仓报告（COT）——黄金

黄金商业净空头头寸增加14,182手COMEX合约（141.8万金衡盎司），通过卖出3,628手多头合约并新增10,554手空头合约实现。

在分类COT报告中，Managed Money新增10,971手净多头合约，其他可报告类别新增4,593手。不可报告/小型交易商减少了1,382手净多头合约。

黄金商业净空头头寸现为226,491手合约（2,264.9万金衡盎司）。

• Big 4：净空140,074手，增加7,386手
• Big 5-8：净空63,907手，增加4,679手
• Big 8合计：净空203,981手，增加12,065手——现比5月26日创下的161,898手历史低点多42,083手
• 猛龙（38家小型商业交易商）：净空头增加2,117手，现净空22,510手

Big 8净空占黄金总未平仓合约的54.9%，高于前一周的49.9%。纳入38家猛龙后，商业净空头头寸占总未平仓合约的61.0%，高于前一周的55.2%。剔除市场中性的价差交易后，约升至65%。

COT——其他金属

钯金：Managed Money净空头减少715手至5,458手净空——是唯一净空钯金的类别。总未平仓合约为18,574手，接近2022年以来的最低水平。

铂金：Managed Money净多头增加4,434手至10,960手净多。生产/商业类别净空11,155手；掉期交易商净空7,287手。

铜：Managed Money净多头增加10,750手至75,758手（18.94亿磅）。生产/商业类别净空92,844手（23.21亿磅）；掉期交易商净多6,675手。这两类商业交易商之间的分化已持续超过10年。

回补天数

根据Nick Laird的图表（截至8月4日持仓）：

白银：Big 4做空约69天全球产量；Big 5-8额外做空34天；Big 8合计103天（约3.4个月全球产量，即2.38555亿金衡盎司/47,711手合约）。

黄金：Big 4做空约43天；Big 5-8额外做空20天；Big 8合计63天全球产量。

银行参与度报告——8月

黄金：5家美国银行净空86,236手（较7月增加3,838手），为2月以来最大头寸。24家非美国银行净空97,331手（增加1,691手），同样为1月以来最大。合计29家银行净空占总黄金未平仓合约的49.4%，高于47.9%。

白银：5家美国银行净空6,357手（较7月减少1,244手）。毛空头头寸从7月的16,128手降至13,511手。15家非美国银行净空26,473手（增加452手）。合计20家银行净空占总白银未平仓合约的29.3%，低于32.1%，原因是未平仓合约增加。

铂金：5家美国银行净空6,794手（增加340手）。14家非美国银行净空13,490手（减少577手）。合计19家银行净空占总未平仓合约的36.3%，低于38.2%。

钯金：5家美国银行净多71手。12家非美国银行净空817手。17家银行合计净空占总未平仓合约的4.0%。Big 8空头（非银行）净空占总钯金未平仓合约的41.1%。

下一份银行参与度报告将于9月4日发布。

关键阅读

美国经济7月意外减少2.3万个就业岗位

美国劳工统计局周五报告称，7月经季节性调整的非农就业人数减少23,000人，而6月数据被向下修正为减少20,000人。道琼斯共识预期原为增加83,000人。失业率降至4.1%，劳动参与率进一步下降至61.4%，为五年多来最低水平——这表明更少的美国人在工作或寻找工作。5月数据也被向下修正至63,000人，使12个月平均值降至仅34,000人。这一严重不及预期的数据——共识中每个预测都预期就业增长——强化了市场对美联储降息的预期，降息会降低持有黄金和白银等无收益资产的机会成本。

ZipRecruiter劳动力经济学家Nicole Bachaud表示："7月就业报告证实劳动力市场尚未走出困境。"

Zero Hedge的报道标题为"July Jobs Shock: U.S. Lost 23K Workers, Below Lowest Estimate, As Unemployment Rate Drops to 4.1%"。

6月消费者信贷增幅超预期

美联储G.19报告显示，6月美国消费者信贷增加141.7亿美元，完全扭转了5月11亿美元的下降，超过119亿美元的中位数预期。循环信贷（即信用卡债务）增加67亿美元，使信用卡债务总额达到1.351万亿美元，仅比2024年10月的历史高点低10亿美元。非循环信贷增加74亿美元，使学生和汽车贷款总额达到创纪录的3.816万亿美元。

Bessent的策略——Doug Noland

Doug Noland写道："我没有看到令人信服的数据表明应该降低对过热风险的评估。相反，金融状况仍然异常宽松，通胀压力更加根深蒂固。"

Noland指出，VIX本周收于14.9（1月9日以来低点），标普500指数周五创收盘纪录，10年期国债收益率在意外就业流失后仅下降3个基点，收于4.65%。利率市场本周定价今年降息28个基点，低于前周五的37个基点。

关于财政部长Scott Bessent的做法，Noland写道："Bessent愿意采取非常措施以防止潜在不可控的市场动荡。"他指出，Bessent援引了Mario Draghi在2012年欧洲债券危机中的"whatever it takes"（不惜一切代价）表述。Noland认为，美联储主席Kevin Warsh关于缩减资产负债表的言论"基本上可以忽略不计"，政府"决心避免"套利交易和基差交易杠杆的无序平仓。

美元全球主导地位开始动摇

经济学家Barry Eichengreen在《金融时报》专栏中写道，通过出售欧元而非美元来支撑日元——并鼓励日本使用美联储工具而非直接出售美国国债——特朗普政府发出了一个令人不安的信号，即"不再乐见美国盟友出售美国国债来支撑本国货币"，这可能削弱了美国国债作为储备资产的吸引力。

Eichengreen写道："底线是，华盛顿出于对美国金融市场后果的担忧，不愿看到外国央行使用其美元储备。这告诉我们，美元已不再是过去那样有吸引力的储备货币。"

中国7月出口增长超预期

以美元计，中国7月出口同比增长23.9%，超过路透调查分析师预期的22.2%。进口增长27.5%，略低于27.9%的预期。7月集成电路出口同比增长117%，年初至今芯片出口价值几乎翻番。机电产品占前七个月总出货量的60%以上，受电动汽车、锂电池和风电设备需求拉动。

中国正将部分黄金从伦敦转移至新的香港交易中心

彭博社报道，据知情人士透露，中国人民银行近几个月一直在香港增加黄金库存，加速了将部分储备从伦敦迁回的长期趋势。知情人士表示，从伦敦向香港转移金属的进程将继续，支持香港成为主要贵金属交易中心的努力。

中国黄金储备增幅创2023年10月以来最大

中国人民银行将购金 streak 延伸至连续第21个月，7月底储备从上月末的7,544万金衡盎司增至7,608万金衡盎司。640,000盎司的增幅（约20公吨）是2023年10月以来最大的月度增幅，当时增加了740,000盎司。购买速度自3月以来逐月加快，当时央行增加了160,000盎司。

总结

黄金和白银均录得显著涨幅，但商业交易员介入以抑制过度涨势。白银在现货市场触及66美元买价前几美分处被叫停。白银现已重新站上50日均线，为5月中旬以来首次。

周五初步报告中，黄金总未平仓合约仅增加约8,700手，白银增加1,700手——相对于价格波动而言，增幅很小。10月在缺席60多年后重新成为黄金的定期交收月份。

自周二突破各自50日均线以来，铂金和钯金一直被保持在很短的价格缰绳上。铜下跌12.5美分，收于6.56美元/磅。天然气上涨3美分，至2.67美元/千立方英尺。WTIC收于77.07美元/桶，下跌22美分。

周四流传的一条X帖子部分内容如下："《金融时报》表示，华盛顿不愿看到外国央行使用其美元储备，储备多元化可能加速……如果美国国债在危机中无法在不加剧危机的情况下出售，它们就不再适合作为外汇储备……每个储备管理者都目睹了一个G7债权国被要求获准使用自己的储蓄。荒谬。顺便说一下，不需要许可的资产今晚报4,224美元。好自为之。"

该资产——黄金——周五收于现货价4,341美元，上涨117美元。

另一条由SightBringer (@The_Prophet) 发布的X帖子对作者所称的美国金融体系向"主权吸收机制"转变进行了深入分析，认为财政政策和货币政策的界限正在消失，"真正的政策目标不是健全货币，而是受控的退化"。作者描述了一个"操作走廊"：货币必须缓慢贬值以使持有者继续接受；债券收益率必须足够高以维持需求，又足够低以维护债务人；通胀必须足够高以侵蚀负债，又足够低以避免反抗；资产价格必须足够高以保护抵押品，又足够低以避免完全的政治非法性。

这一分析呼应了英国经济学家Peter Warburton在2001年4月的经典论文"The Debasement of World Currency: It's Inflation, But Not As We Know It"。

作者将当前体系描述为"自舔冰淇淋筒"——一个除了自我维持之外别无目的的自我延续机制——并援引国际象棋术语"Zugzwang"（楚茨旺/被迫走子）来形容全球央行和贵金属市场Big 8空头面临的困境。

中国宣布7月增持20吨黄金的消息进一步强化了全球从纸面资产向硬资产转移的趋势。

下一份银行参与度报告将于9月4日发布。下一份SLV空头报告将于8月11日发布。

来源：SilverSeek