美国大多数私立学校仍然以传统方式筹款——通过静默拍卖、年度捐赠，以及一场提供混合饮品和小食的年度晚会。

Crystal Springs Uplands School 是一所拥有 569 名学生的私立走读学校，位于旧金山和硅谷之间的半岛上。该校今年仍计划举办一场晚会，但它已不再是筹款的主要来源。越来越多的资金来自别处。

Crystal Springs 是硅谷少数但不断增长的私立学校之一，这些学校建立了相当于迷你风险投资基金的机构。这些基金由学校社区捐款注资，由来自 Lightspeed、Notable Capital 和 Sequoia 等机构的家长投资者指导和监督，目标是早期、IPO 前公司。

这一做法由山景城的 Saint Francis High School 首创，该校对 Snap 进行了一笔 $15,000 的 IPO 前投资，随着 Snap 于 2017 年上市，这笔投资变成了 $34 million。近十年后，随着 IPO 市场升温，一些学校持有的私人投资组合，其价值要等到公司上市或发生其他流动性事件后才能知晓。

SpaceX 6 月在 Nasdaq 的亮相——这是历史上规模最大的 IPO，估值超过 $2 trillion——表明大型科技公司无限期保持私有的时代或许正在结束。2012 年的 JOBS Act 在一定程度上延长了这一时代，该法案将触发私人公司 SEC 披露要求的股东门槛从 500 提高到 2,000，使初创公司能够筹集更多私募资本并推迟上市。Anthropic 和 OpenAI 普遍被认为将追随 SpaceX 创始人 Elon Musk 进入公开市场。对于持有这类规模公司 IPO 前股份的学校而言，即便是多年前开出的一张小额支票，也可能带来 Saint Francis 在 Snap 上获得的那种意外收益。

无论如何衡量，这都离一次烘焙义卖相去甚远。

一个迷你 VC 基金

其运作机制相当简单，尽管真正让这些基金运转起来所需的渠道和专业能力并不简单。学校会划出一小笔资金——来自家长或校友捐赠，且绝不动用学费收入或运营捐赠基金——然后由一个志愿投资者委员会筛选潜在项目并决定如何推进。

在 Saint Francis，这一工具被称为 growth fund。Lightspeed Venture Partners 联合创始人 Barry Eggers 多年来一直担任咨询委员会主席，尽管他自己的孩子早已毕业。该基金始于 1990 年代，由两位从事风投行业的家长发起，他们提供了约 $250,000 的种子资金。如今，该基金由来自 Battery Ventures、Mayfield Fund、Meritech Capital Partners、Sequoia 和 Lightspeed 等机构的六位以上投资者共同监督。

Eggers 说：“我们汇集了既有早期也有后期交易来源的人，大家把它组合起来，建立了一个基金。”

Eggers 通常要求每位成员每年带来一个项目。该基金每年投资约 10 家公司，每笔支票金额为 $25,000 到 $50,000。他估计该基金累计终身回报约为 $50 million，但和其他受托人及校方官员一样，他拒绝透露具体投资标的。

Eggers 说：“我们的运作方式很像一个早期 VC 基金，只是夹杂了一点成长型投资。”

与普通基金相比，学校具有一个重大优势，因为管理投资所需的人力和专业能力都是无偿提供的。大多数风投基金会按资产规模每年收取约 2% 的管理费，并向投资专业人士支付利润分成——即所谓 carried interest，或 carry，通常约为 20%——这基于长期回报。

Eggers 说：“这里没有费用，也没有 carry。我们是在志愿投入时间，而且不拿任何 carry。”

由于 Saint Francis 和类似学校都是 501(c)(3) 非营利实体，它们无需就投资回报缴纳资本利得税，因此净回报很可能高于普通基金。这种结构与大型大学数十年来采用的模式类似——例如 Stanford 的捐赠基金长期将其部分资产配置于私募股权和风险投资——但规模要小得多。

Crystal Springs 已采用类似结构，建立了 Crystal Growth Fund，学校首席财务与运营官 Brian Talbott 说。

Talbott 说：“我们会把捐赠者给我们的资金，通过家长或校友基金，投到这些 IPO 前投资中。”

风投机构中的家长也可以向学校捐款，或将自己个人投资额度中的一小部分项目指向学校。Crystal Springs 的基金成立才几年，最初是由一位家长提出该结构。根据 Crystal Springs 的公开记录，到 2023 财年末，该校还没有持有任何私人投资。到 2025 年 6 月，其私人股权投资约为 $1.75 million，总资产 $61.1 million 中还包括共同基金、国库券和股票。

Talbott 说：“他们为我们提供了原本很可能得不到的渠道。”

位于 Atherton、拥有约 800 名学生的私立大学预科学校 Menlo School 也有自己的版本。该校最近提交的 Form 990 文件覆盖截至 2025 年 6 月 30 日的一年，显示其 Menlo Venture Capital Endowment 包含约 36 项风投合伙企业和早期公司投资。MVCE 总额不到 $1 million，只是 Menlo $122.6 million 捐赠基金的一小部分，并通过成熟管理人和学校 23 人投资监督委员会进行投资。该委员会包括学校领导以及来自 Bessemer Venture Partners、Scale Venture Partners 和 Sobrato Capital 的受托人。

对这些学校来说，家长和校友的专业能力至关重要。Saint Francis 校长 Jason Curtis 说，他是一名教育工作者，不是投资人。

Curtis 说：“那不是我的专业领域。”

他依赖委员会筛选投资机会，尽管他会定期与该小组及学校领导会面，并持续了解其投资议程。Saint Francis 是一家非营利机构，但 IRS 将其归类为 subordinate，这意味着它不提交 Form 990 报告。

Curtis 说，他关注的是回报流向以及项目如何惠及学生、教师和更广泛的学校社区。主要需求是为有需要的家庭提供学费资助，这部分始终占最大份额；为教育工作者提供薪酬，包括帮助教师负担得起在硅谷生活的奖金；以及创新项目或设施改进。

迷你 VC 基金模式还在学校投资的公司、提供交易来源的 VC，以及可能对了解硅谷创业和投资感兴趣的学生之间建立了一座桥梁。Curtis 曾带学生参加 growth fund 会议，并邀请投资组合公司到校园访问。

Curtis 说：“在这个年龄段，让我们的学生接触到他们可能永远不会遇到、或者根本不了解的商业人士，机会真的非常难得。而让学生真正与他们互动，更是极其重要。”

Saint Francis 对 Snap 的投资如今已成为硅谷传说。2012 年，在 Eggers 的推动下，该校 growth fund 向 Snap 投资了 $15,000。Lightspeed 是该公司最早的外部投资者之一，而 Eggers 注意到自己的孩子们也在应用里发送 snaps。Snap 于 2017 年 3 月上市时，该校持股价值约为 $34 million。

Eggers 说：“Snap 对我们来说是一个例外——一个令人高兴的例外。我们在这笔投资上赚了 2,000 多倍。”

当时担任 Saint Francis 校长的 Simon Chiu 接手了他所称的“幸运继承”。学校领导很快同意将 Snap 带来的大部分收益纳入捐赠基金，并设立了一个专门资金池，用于发放教师留任奖金。Saint Francis 最近还完成了一项数百万美元的筹款活动，其中包括 Snap 投资带来的收益。

耐心会带来回报

复制“学校内部风投基金”模式的主要障碍之一在于，学校按年度预算运作，而风投回报往往遵循 J 曲线，在出现正收益前会经历多年的负现金流。

Eggers 说：“可能要五年，也可能要八年，你才会看到回报。很多学校会觉得这很难，因为他们必须关注眼前。”

这一机构性挑战要求以数十年为单位思考，而不是按学年。

Curtis 说：“这需要很多耐心。而事实是，作为学校，我们所有人都有眼前的需求。”

当然，并非所有投资都会成功。Eggers 指出，这一体系并不完美，但其目的就是进行经过计算的风险承担——这也是为什么每笔支票金额相对较小。

第二个障碍是交易来源本身。委员会需要获得高质量、经过筛选的投资机会，这意味着它们需要接触一些最成功的 VC 基金。

Eggers 说：“如果一笔交易对 Sequoia、Meritech、Battery、Mayfield 或 Lightspeed 来说都足够好，那对 Saint Francis 来说也足够好。”同行群体本身就是一道筛选器，同时也让这一模式更容易在洛杉矶、纽约、康涅狄格和芝加哥等拥有知名机构的大都市地区复制。

VC 做法是私立学校筹款方式更广泛转变的一部分。非营利筹款咨询公司 Graham-Pelton 的管理合伙人 Laura McGarry 说，一些学校已开始减少对晚会等年度活动型筹款的依赖。晚会的投资回报率——而且其举办成本很高——明显低于其他筹款形式，而且往往需要一两名员工把大量时间花在活动上，而不是教育工作上。

学校也在权衡，高价晚会门票向社区传递出的信号，因为并非每个成员都负担得起参加。

Talbott 指出，例如 Crystal Springs 已转而采用每年一次向捐赠者发出的募款请求。

受益于 IPO 的并不只有学校。2025 年 7 月 Figma 上市时，最大的卖方股东是 Marin Community Foundation，这是一家专注于可负担住房的湾区非营利机构，在发行前获得了联合创始人 Evan Wallace 大约三分之一的股份。该机构在这次 IPO 中获利 $440 million。

等待公司在 IPO 中“毕业”

Talbott 说，Crystal Springs 早期投资组合中的任何投资都尚未上市。他拒绝透露学校投资了哪些公司，但承认其中一些可能正在接近公开市场。

Talbott 说：“有些投资可能比其他投资更接近潜在的 IPO。”

Eggers 说，从美国东海岸到洛杉矶的学校都曾联系他，询问如何复制 Saint Francis 模式，湾区的其他学校也在探索这一做法。McGarry 说，她在纽约和康涅狄格看到的兴趣最大，因为那里的家庭中有更多人从事金融和私募股权工作。

Eggers 告诉感兴趣的学校，像 Snap 这样的偶发性收益固然很好，但真正的价值在于建立一个长期存在的事物，尤其是在越来越多公司选择长期保持私有的情况下。

Eggers 说：“我说的是努力建立一个持续运作的基金。这是高中的一种利用这种趋势、并真正参与其中的方式。”

本文最初发表于 Fortune.com