美国证券交易委员会（SEC）公司融资部已明确表示，对于已可运行的加密网络上的项目，代币回购公告并不构成Howey测试下"实质性管理努力"的承诺——Howey测试是最高法院用以判定某项安排是否属于投资合同（因而属于证券）的标准。

在周五发布的最新常见问题解答中，该部门指出，一旦加密系统可以运行，宣布代币回购计划并不构成满足Howey测试所需的那种管理承诺。该指引还补充说，对于已投入运营的网络，维护、升级或发展系统的承诺同样不符合该标准。宣传系统的现有用途，或作出不宣扬利润的模糊愿景式表态，很可能也不在此范围内。这一区分将项目的开发状态置于法律分析的核心——完全相同的回购公告可能因底层网络是否实际可运行而得出不同的法律结论。

对于尚未可运行的网络，分析则有所不同。据工作人员称，在这种情况下，若发行方将回购宣传为为代币持有者产生收益或回报的方式，回购公告可能越过法律界限。

这些常见问题解答不具法律约束力，但它们建立在SEC三月发布的一份解释性声明及其"加密资产监管"（Regulation Crypto Assets）提案的基础上，该提案将允许项目在无需完整注册的情况下出售代币。这些解答还紧随该机构新近公布的代币化股票创新豁免之后出台，该豁免是在《Clarity法案》在参议院未能通过后推出的。SEC主席Paul Atkins曾在7月暗示，如果该法案受挫，机构将介入，而商品期货交易委员会（CFTC）也在8月发出了类似警告。将这一系列举措放在一起看，等于是在立法途径在参议院失败后，该机构以自己的规则制定工具——工作人员指引、解释性声明和提案——兑现了这一承诺。

MetaLeX Labs的公司证券律师、Delphi Labs前总法律顾问Gabriel Shapiro表示，该指引影响深远。"证券法现在开始显得可以自愿加入，至少就SEC对加密资产的应用而言是这样，"他在X上写道。他补充说，回购部分"超出了我的预期。"

按照Shapiro的解读，开发团队可以继续开发，通过回购支撑代币价格，并享有公开募资的诸多好处，而无需赋予持有者股东式权利。"他们在一个监管体制中打开了一个漏洞，而这个体制的全部初衷本来应该是让人无法通过起草条款来规避经济现实，"他写道。他认为，加密行业更大的趋势并非代币化股权，而是追求"获取股权的全部好处而不承担任何负担。"

Shapiro还警告说，该指引并非板上钉钉。加密行业已普遍将监管机构视为其前进道路，尽管机构规则比立法更容易被撤销。Shapiro表达了同样的观点："私人原告或未来的SEC可能会有不同的想法。"悬而未决的问题是持久性：待定的"加密资产监管"提案最终是否会定稿，以及——正如Shapiro所警告的——私人原告或未来的SEC是否会对法律作出不同解读。

来源：Decrypt