美国证券交易委员会（SEC）提议出台《加密资产条例》，这一新框架旨在为某些加密项目提供更明确的融资规则，同时使其继续处于联邦证券法的保护范围之内。

该提案于8月18日发布，将为涉及加密资产的某些投资合同设立两项证券注册豁免。提案还包含一项有条件的安全港机制，一旦满足特定条件，可允许部分加密资产脱离联邦证券框架。

该提案填补了一个长期存在的空白。在此之前，代币销售是否构成证券发行，主要是依据最高法院1946年的“Howey”案判决逐案评估，并在实践中通过SEC的执法行动来判定，这使得发行人始终缺少专门为加密资产制定的注册豁免路径。

《加密资产条例》将带来哪些改变

该提案的核心是SEC所称的“受涵盖投资合同”。这类合同涉及一种本身并非证券、但最初基于发行人承诺的管理努力而与投资合同挂钩的加密资产。

第一项豁免将允许符合条件的发行人在四年期间内最多筹集500万美元。第二项豁免将允许在任意12个月期间内发行最高7500万美元的证券。两条路径均要求向投资者进行信息披露，而规模较大的豁免还额外要求提交财务报表和持续报告。这些门槛与SEC在其他零售融资制度中已适用的上限保持一致：A条例第二层级规定任意12个月期间内的发行上限为7500万美元，众筹条例则将融资额限制在500万美元。加密资产发行人偶尔也会利用这些渠道——Blockstack于2019年进行的代币发行是首个依据A+条例获得资格的案例——但仅有少数发行人这样做，而新豁免条款是专门围绕受涵盖投资合同制定的。

投资者保护要求仍将继续适用。依赖这些豁免的发行人仍须遵守联邦反欺诈和反操纵条款。

安全港机制为何重要

该提案最重要的特征之一是其有条件的安全港机制。如果发行人履行了最初促使投资合同成立的核心管理承诺，该合同最终可能不再符合投资合同的定义。

由此，底层加密资产可能不再落入联邦证券定义的范围，但须满足提案规定的条件以及向SEC提交必要文件。该框架因此为项目从早期融资迈向实际运转的加密网络或应用创建了一条潜在路径。

在此之前，SEC已于2026年3月发布解释，澄清联邦证券法如何适用于某些加密资产和交易。

《加密资产条例》目前仍是一项提案，尚未成为最终法律。SEC已在《联邦公报》刊发后开放为期60天的公众意见征询期，该框架的最终影响将取决于最终规则——包括发行人在安全港机制下必须满足的具体条件——以及国会更广泛的加密立法的进展。