加密货币衍生品交易所 BitMEX 联合创始人阿瑟·海耶斯表示，随着美国财政部回购操作增加整个金融市场的美元流动性，比特币已进入新一轮牛市。在他最新发表于 Substack 的文章 《Same Same But Different》 中，海耶斯提出，美国财政部长斯科特·贝森特扩大长期国债回购的举措可能对比特币构成支撑。

海耶斯预计，财政部操作仍将是一种关键流动性工具，并可能在债务压力上升之际为风险资产提供支撑。他还披露，尽管预期市场会出现波动，其家族办公室 Maelstrom 目前已持有 BTC、ETH、ENA 和 ETHFI——即比特币、以太坊、Ethena 和 Ether.fi——的最大仓位敞口。

海耶斯将财政部政策与比特币流动性联系起来

海耶斯表示，财政部的市场干预无需美联储直接放松政策即可增加美元流动性。他认为，这类流动性历来会流入包括比特币在内的风险资产。这一观点延续了他长期以来的写作主题：比特币作为一种对流动性敏感的风险资产进行交易，而新美元的来源如今在于财政操作，而非美联储的宽松政策。

海耶斯将贝森特的做法与前美国财政部长珍妮特·耶伦 2023 年的国债发行策略进行了比较。在那段时期，耶伦增加了短期国库券发行，同时减少了较长久期债券的借入。海耶斯表示，货币市场基金将资金从美联储的隔夜逆回购计划（货币基金将闲置资金隔夜存放的设施）转入国库券；据他的文章所述，RRP 余额随后从约 2.5 万亿美元降至 1000 亿美元。

他认为，这一转变为金融市场释放了大量流动性。海耶斯指出，在那段时期，比特币与纳斯达克 100 指数均告上涨，而收益率则有所回落。

贝森特扩大长期国债回购

美国财政部于 2024 年重启了常规性的存量国债回购，这是其自 2002 年以来首个此类计划，公开目标是改善较旧的已发行国债券种的交易流动性。在此背景下，海耶斯表示，贝森特于 8 月 19 日宣布了更大规模的国债回购，将长期国债购买规模增加 200 亿美元。该消息一度推低 10 年期国债收益率，但次日交易时段收益率又转而回升。

海耶斯表示，随着美国债务存量逼近 40 万亿美元，财政部目前正面临压力。他认为，如果收益率继续上升，规模有限的回购可能不足以应对，并概述了财政部政策的两条可能路径。

一条路径是与其他流动性计划一道稳步扩大回购；另一条路径是在 10 年期国债收益率升破 5% 时采取更强有力的干预——海耶斯将这一情景描述为通过无限量购买较长期国债实现的实质性收益率曲线控制。

Maelstrom 建立最大市场敞口

海耶斯还指出，财政部一般账户中持有约 1 万亿美元资金，该账户是美国政府在美联储的日常运营账户。他表示，援引 CNBC 近期报道，贝森特有可能将这些资金用于进一步的回购操作。

不过，海耶斯表示，他并不预期美联储会立即降息或实施无限量量化宽松。相反，他预计财政部操作仍将是主要的流动性工具。其论点的关键观察指标包括：未来回购公告的规模、财政部一般账户余额，以及 10 年期国债收益率是否逼近他所提示的 5% 阈值。

海耶斯还表示，比特币本轮牛市可能伴随剧烈波动和显著回调。尽管有此预期，他表示 Maelstrom 已将风险敞口提升至最高水平。据海耶斯称，这家投资公司目前持有比特币、以太坊、Ethena 和 Ether.fi 的大量敞口。