SEC委员Hester Peirce表示，加密金库不能仅仅通过转移到链上就规避证券法。她在2026年7月22日的一份声明中警告称，将收益或借贷产品置于区块链上，并不意味着其不受联邦证券法约束。

Peirce是美国证券交易委员会（U.S. Securities and Exchange Commission）委员，因长期倡导更清晰的数字资产规则而在加密圈被广泛称为“Crypto Mom”。她以“Headstands and Summervaults: On Crypto Asset Vaults and Lending”为题发布了该声明。在这一语境下，“转移到链上”是指通过公共区块链上的智能合约来运行金融产品，例如存款金库或借贷池，而不是通过传统中介运行。该声明来自Peirce，因而具有特殊分量；她曾多次推动监管安全港，并批评委员会过去对加密领域过度依赖执法的做法。

Peirce的核心观点是，决定证券规则是否适用的是一项发行或产品的法律性质，而不是用于运行它的技术。链上结构本身并不会免除同一产品在链下发行时可能适用的义务。

证券法仍适用于金库结构

该声明称，加密金库并不会因为在链上运行就自动脱离证券法约束。声明还称，金库结构可能引发《证券法》、《交易法》、《投资公司法》和《投资顾问法》下的问题。

根据Peirce的声明，一些金库安排可能构成共同企业或投资公司。一些链上借贷安排可能涉及证券，包括票据；当策展人对集合资产行使自由裁量权时，还可能产生与投资顾问相关的问题。

Peirce提到了美国法律中常见的框架，包括Howey式共同企业分析、Reves票据分析、《投资公司法》，以及在策展人管理集合资产时涉及的《投资顾问法》考量。按照她的表述，关键区别在于智能合约这一技术基础设施与向存款人提供的底层产品之间的差异。

这一立场与Peirce一年前提出的观点一致。2025年7月9日，她在另一份SEC声明中表示，代币化证券仍然是证券。此次加密金库声明将类似的“链上并不等于豁免”原则应用于经策展的金库和借贷结构。

该声明没有宣布新规则、执法行动或委员会投票。它也没有认定任何具名协议违反法律。相关监管讨论正在并行推进，包括SEC对代币化证券的测试和可能的安全港，以及针对加密代币发行的更广泛安全港提案。该声明发布之际，DeFi借贷和金库协议已发展成为数字资产市场的重要组成部分，数十亿美元资金流经经策展的链上策略，而这些策略往往依赖第三方管理人来分配存款人资金。

法律评论人士关注管理人自由裁量权

法律评论人士Larry Florio在回应声明时表示，管理人控制权是关键问题。

“问题在于管理人对用户资产拥有多大自由裁量权，”Florio说。

Morpho创始人Paul Frambot则认为，该分析并不涵盖每一笔交易。

“one onchain lending transaction is not a security because there is no common enterprise,” Frambot说。

对加密公司和市场参与者的影响

对于发行方而言，Peirce传递的信息是，将产品迁移到链上并不会消除证券法风险。以代币化基金或金库安排构建的产品，仍可能面临披露和注册方面的考量；这一点与SEC正在推进的“Reg Crypto”募资指引工作一致。该声明表明，采用主动策展人或自由裁量资产管理的协议将面临最密切的监管审查，而没有管理人自由裁量权的完全自动化、点对池安排可能呈现不同的法律特征。

报道中提到的例子涉及正在运行的协议。Ledger Insights报道称，Gauntlet在Morpho金库中管理约$1.5 billion资产，这是该声明所置于语境中的安排类型之一。

根据CoinGecko，与该生态系统相关的代币在发稿时背景下交易价格为$1.99，24小时内上涨约1.8%，市值接近$1.31 billion。

该领域的规模是监管背景的一部分。CryptoSlate报道称，2026年4月，加密金库存款达到$131 billion，其中约94%集中在加密原生活动，6%位于代币化现实世界资产。这样的规模凸显了为什么SEC现在发出信号，称经策展的金库结构属于其分析框架范围内。

来源中引用的更广泛市场指标是恐惧与贪婪指数，该指数为31，被归类为“Fear”。Peirce的声明表明，基于区块链的包装并不保证获得监管豁免，代币化或类似金库的产品仍在SEC的分析范围之内。

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