美国证券交易委员会（SEC）已为在基于区块链的交易平台上交易代币化美股建立了一条临时监管路径，标志着将数字资产基础设施引入传统证券市场迈出了重要一步。

SEC于9月17日宣布创新豁免（Innovation Exemption），允许符合条件的代币化证券交易场所（Tokenized Securities Venues，简称TSV）在促成部分代币化全国市场系统（NMS）股票交易时，暂时免受交易所法律定义的约束——这意味着这些平台无需注册为全国性证券交易所即可开展此类交易。SEC还为部分流动性提供商提供了证券交易商注册要求的有条件豁免，使这些公司无需注册为交易商。该豁免计划有效期为五年。

根据该框架，符合条件的平台可通过自动做市商和流动性池——即从集合资金中以算法方式定价而非依赖传统订单簿的链上机制——促成代币化美股的许可化链上交易，并须在旨在保护投资者和维护市场诚信的条件下运营。SEC并未建立永久性监管制度，而是为基于区块链的股票交易开放了一个受控测试环境。该机构正在征求公众反馈，以评估这项技术在真实市场中的运行情况，并考虑是否需要制定额外或永久性的规则。

代币化股票必须保留股东权利

代币化股票是在传统美国交易所上市证券的数字化表示。根据SEC框架，符合条件的代币必须赋予持有人与对应传统股票相同的权利和特权，包括股息权和投票权。仅追踪标的股票价格而不代表相应证券的合成代币不在豁免范围内。

SEC还要求平台为使用其交易资金池的参与者建立许可化准入标准。此外，公司保留对第三方代币化其股票提出异议的权利。当非关联方对某只股票进行代币化时，交易平台必须书面通知发行人，并在使该代币可供交易前给予公司提出异议的机会。

该框架还对可交易的证券数量和交易量设置了额外限制。平台使用的智能合约必须可审计、公开可访问，并部署在公开、无需许可的分布式账本上。其结果是一种混合结构：每个交易资金池的准入仅限获批参与者，而驱动其运行的合约则在开放的区块链网络上运行。

区块链可能改变结算机制和交易时间

传统美国证券市场目前采用T+1结算周期，即符合条件的股票交易通常在交易日后的一个营业日完成结算。基于区块链的系统可以在共享账本上记录资产和所有权转移，有望缩短结算时间并改变托管和交易处理的运作方式。

该技术还可支持在常规市场时间之外进行交易，并促进零碎所有权模式，尽管这些功能取决于各个平台的结构以及未来的监管进展。

SEC框架还要求，当标的股票在其主要上市交易所停牌时，代币化交易必须停止。平台必须披露其运营、交易活动和关联实体的信息，交易信息则须遵守透明度和记录要求。

通过允许有限数量的区块链平台在临时豁免下运营，SEC实际上为链上证券交易创建了为期五年的测试期，同时收集可能影响未来资本市场监管的数据。

Coinbase和Robinhood为代币化股票做准备

Coinbase和Robinhood此前已宣布涉及在美国推出代币化服务的计划，而相关产品已在美国以外市场推出。新的美国框架可能使金融科技公司能够与老牌券商一同竞争代币化股票业务。

这一监管进展也引起了金融市场的反应。公告发布后，涉及证券代币化和加密货币相关交易基础设施的公司股价上涨，反映出市场预期受监管的路径可能扩大对代币化、结算和托管技术的需求。

SEC在X上的一则帖子中公布了该命令：

TODAY: The SEC issued an order granting temporary, conditional exemptive relief to Tokenized Securities Venues from the definition of "exchange" in the Exchange Act to trade tokenized NMS stock using innovative permissioned automated market makers and liquidity pools. pic.twitter.com/VDi7Oty2d9

— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov) September 17, 2026

然而，这一进展也引发了对市场碎片化的疑问。同一标的股票同时在传统交易所和区块链平台上交易，可能会在不同交易环境之间分散流动性。现有市场参与者还对执行类似职能的公司是否可能适用不同监管标准表示担忧。

SEC将豁免视为一项实验

SEC强调，该豁免是临时性和有条件的，而非对代币化股票市场的永久性批准。该机构打算收集公众意见，审查运营数据、投资者保护问题以及链上证券交易的更广泛影响，然后再考虑长期监管变革。

这一决定出台之前，参议院本周早些时候未能推进《CLARITY法案》，这是一项由特朗普总统支持的、范围更广的加密货币市场结构法案。SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）表示，该机构正在运用其现有法定权力，搭建一座通向更持久规则的临时桥梁。

试点的结果将部分取决于发行人的参与度、交易量、流动性、技术保障措施，以及投资者和市场运营商是否对基于区块链的股票基础设施表现出持续需求。

因此，SEC此举代表着美国证券市场向受控链上实验开放，而永久性规则以及代币化股票交易的最终规模仍有待进一步审查。