经济学家彼得·希夫再次对Strategy（MSTR）提出批评，认为比特币多头直接持有BTC可能比购买公司股票更为有利。他的评论是在Strategy最新披露一笔大规模普通股出售之后发表的，该交易筹集了约5.445亿美元，但未进行任何相应的比特币购买。

Strategy，前身为MicroStrategy，是全球最大的上市企业比特币持有者。执行董事长迈克尔·塞勒将公司定位为比特币金库载体，使MSTR股票成为希望通过传统经纪账户获取比特币敞口的投资者的热门替代工具。

希夫质疑MSTR股价上涨

Strategy在最近一个报告期内出售了5,429,160股MSTR股票。尽管筹集了大量资金，但公司并未购买额外的比特币，总持有量维持在843,775 BTC不变——这一头寸约占比特币总供应量的4%。

希夫质疑为何该股票在公告后上涨了约7%。他认为，在不扩大比特币持仓的情况下发行新股，实际上降低了每股流通普通股所对应的BTC数量。

Strategy年初至今的比特币收益率降至4.5%，较5月25日的13.3%大幅下降——在约两个月内出现了显著下滑。希夫警告称，如果当前趋势持续，收益率可能转为负值，并重申其立场：看好比特币的投资者通过直接持有该加密货币将获得更清晰的敞口。不过，希夫作为长期比特币质疑者，指出他的建议仅为假设性的，因为他曾表示自己不会持有任何一种资产。

资金转向现金储备和优先股回购

根据公司最新文件，Strategy将股票出售中的5.25亿美元投入其美元储备，使总现金储备达到约37亿美元。公司还花费2,500万美元回购STRC优先股，表明其存在比特币金库战略之外的资金需求。

自5月25日以来，Strategy的比特币持有量仅增加了37 BTC。公司目前已连续四周未宣布新的比特币收购。在本轮周期早些时候，Strategy出售了3,588枚BTC，获得约2.16亿美元，用于支持优先股股息支付。

季度文件中已确认稀释风险

比特币收益率衡量的是每股MSTR股票对应的比特币敞口的百分比变化。当Strategy在不购买额外BTC的情况下发行股票时，每股比特币支撑可能会下降。Strategy已在其自身季度文件中确认了这一稀释风险，指出持续的股票发行可能会削弱普通股与公司比特币金库之间的直接关联。

MSTR股票在历史上一直以高于公司比特币持仓市值的溢价交易，反映出投资者愿意为该股票的流动性和杠杆特性支付高于净资产价值的价格。希夫的批评焦点在于，如果通过没有相应收购的股权发行持续侵蚀每股比特币敞口，该溢价是否可持续。

希夫认为，Strategy正越来越多地将价值导向债权人和优先股股东，而牺牲了普通股股东的利益——当公司出售股票而不相应购买比特币时，普通股股东面临稀释。

长期历史数据呈现对比观点

比特币研究员亚当·利文斯顿基于历史业绩数据提出了不同观点。通过分析2020年8月至2026年7月间超过110万个持仓周期，利文斯顿发现Strategy在68.75%的分析周期中跑赢了直接持有比特币。虽然较短时间框架内的业绩差距较小，但在较长持有周期中差距显著扩大。

研究表明，Strategy的中位数四年期投资产生的最终财富比直接持有比特币高出约108.6%，利文斯顿将这一超额表现主要归因于长期持有的优势。

随着争论持续，比特币交易价格接近64,500美元。比特币和MSTR股票在美联储下次政策决定前均对更广泛的市场波动保持敏感。市场参与者继续关注Strategy的每周文件，以寻找恢复比特币购买活动的迹象以及公司收益率指标的进一步变化。

来源：Blockonomi