Michael Saylor 将 Strategy 的比特币收入追溯至四个世纪的金融史

在11月7日的分析中，Strategy Inc.（Nasdaq: MSTR）创始人兼执行董事长 Michael Saylor 将该公司的收益型证券与四个世纪的金融史联系在一起。他将 Stretch——Strategy 以 STRC 为代码交易的浮动利率优先股——描述为成熟的融资结构与比特币储备的结合。对于评估与持有比特币的公司相关的收益产品的读者而言，该分析将 STRC 置于熟悉的公司金融范畴之中，从优先股到市场上发行（ATM）计划。

Saylor 表示："数字信贷花了四个世纪才得以实现。"

他梳理的时间线始于荷兰东印度公司——这家成立于1602年的贸易与航运企业发行的可转让股份，使投资者能够在资本保持投入的情况下退出。马里兰州1836年为巴尔的摩与俄亥俄铁路（Baltimore & Ohio Railroad，一家成立于1827年的美国铁路公司）提供的融资，是早期优先股的一个例证。证券交易所和证券监管随后为此类工具提供了交易基础设施和法律框架。

优先股与直接持有比特币有何不同

优先股使投资者在股息分配以及公司清算时的资金分配方面享有相对于普通股股东的特定优先权。债权人则排在两者之前，而这些公司所有权权益与直接持有比特币不同。支付取决于发行人如何管理其业务、资产和融资。

Stretch 将比特币储备与优先股相结合

Strategy 的首期 Stretch 发行于2025年7月完成，在扣除费用前募资约25.21亿美元，净收益用于购入21,021枚比特币。该优先股没有预定的到期日，董事会逐月决定的股息率政策旨在鼓励围绕其100美元面值进行交易。由于股息率每月重新确定而非在发行时固定，投资者获得的股息条款可能在不同期间发生变化。

Saylor 将储架注册和市场上发行（ATM）计划视为融资基础。储架注册使公司可以提前向监管机构注册证券以便随时间出售，而 ATM 计划则允许发行人按现行价格向现有市场出售新股。新发行将资本带入企业，而现有股东之间的交易则转移所有权。

回购使用公司资金注销股份及其未来股息请求权。9月，Strategy 披露了1.76亿美元的 STRC 回购，并将其证券回购授权扩大至20亿美元。到其10月业绩公布时，授权规模达到30亿美元，随后在10月26日至11月1日期间执行了2.082亿美元的 STRC 回购。授权规模和回购总额在 successive 披露中不断变化，为读者提供了一套可持续跟踪的定期申报文件。

股息条款与税务规则影响投资者收益

自11月1日起生效的一项修订引入了 STRC 股息按日计息机制，包括周末和节假日。修订后的时间表确立了按日历日计算的股权登记日，支付则在营业日处理。

在 Saylor 的叙述中，可追溯至1921年的税务规则构成了另一项基础。一笔12美元的分配若被完全归类为资本返还，将把100美元投资的计税基础降至88美元，从而在之后以100美元出售时产生12美元的收益，此为其他调整之前的结果。超过剩余计税基础的分配通常产生资本利得。该例说明，每笔分配的归类——而不仅是其金额——决定了持有人的最终税务结果。

支付能力取决于发行人资源

Schwab 对比特币储备风险的评估指出，加密货币价格波动可能造成盈利波动和流动性压力。STRC 对 Strategy 持有的比特币没有抵押权益，其支付能力取决于发行人自身的资源。公司的融资、现金储备和资产出售为分配提供资金。

Strategy 在2026年截至10月业绩公布期间，用于股息和回购的比特币出售总额约为4.318亿美元。其11月2日的申报文件显示，截至11月1日，指定美元储备为47.9亿美元，另有单独现金1.327亿美元。在10月26日至11月1日期间，该公司从该储备中支付了4,340万美元的优先股股息。由于储备余额、回购总额和股息支出在每个报告周期都会更新，Strategy 的定期申报文件为这些支付的资金来源提供了持续记录。