Strategy 执行董事长 Michael Saylor 表示，公司可以利用未实现的比特币收益为股东派息提供资金，这些股息对股权和债权投资者均具有税收优势。这一已成为 Saylor 最爱话题的方案，关键在于美国税法中的一项规定，即某些派息的处理方式不同于常规股息。

大多数公司从利润中支付股息。Strategy——前身为 MicroStrategy——提出的则是另一种模式：由其庞大的比特币储备支撑的派息，理论上这些比特币无需出售就能持续产生支票。

股息机器如何运作

该模式以 Strategy 的 Digital Credit 优先股工具为核心。这类产品定期派发分配，有点像债券，同时在公司资本结构中以优先股形式存在。在资本层级中，优先股股东在派息时的排序高于普通股股东，但低于债券持有人——这种介于股权与债务之间的中间地带，正是这些产品吸引收益型买家的核心所在。

关键要素是所谓的“资本返还”（Return of Capital，简称 ROC）。根据美国联邦所得税规则，ROC 分配的处理方式不同于普通股息。简而言之，美国国税局（IRS）将 ROC 视为投资者收回部分自己的本金，而非赚取利润。这意味着税负被递延，而不是在款项到账时立即触发。

2026 年 2 月，Strategy 确认这些工具 2025 财年的派息 100% 符合免税 ROC 资格。对持有人而言，这与通常在收到当年即被征税的标准股息有着重要区别。

Saylor 将这一结构定位为一种高效创造收益的方式，同时也能支持公司积累更多比特币的长期目标。

派息背后的数字

这里的规模并不小。据报道，截至 2026 年年中，Strategy 已通过优先股发行募集超过 74 亿美元的总收益。其中相当大一部分资金已用于购买更多比特币。其余机制则涉及管理储备金，并有选择地将持仓变现，以维持派息的持续流动。

根据近期备案文件，Strategy 已累计派发 4.13 亿美元的分配。这些派息的混合年化收益率约为 9.6%。

Strategy 还将其优先股工具之一 STRC 的年化利率调整为 2026 年期间的 12%。更高的利率使产品对买家更具吸引力，但也增加了支付派息的成本。

Strategy 还在 2026 年期间进行了数亿美元的比特币出售和变现，以支持其股息支付。这一区别很重要：未实现收益反映的是公司仍持有的比特币价值的增长，只有在实际出售代币后才会成为可动用的现金。

从软件公司到比特币资产负债表

Strategy 多年来一直在将自己转型为比特币敞口的公司载体。该公司于 2020 年开始购买比特币，此后已成为该资产最大的企业持有者，使其资本市场动向成为日益壮大的构建比特币储备的上市公司群体的参照。其策略高度依赖资本市场，募集资金并将其中大部分转换为比特币。Digital Credit 系列产品正是这一策略的最新篇章。

公司不再仅仅发行普通股或可转换债券，而是提供专为追求稳定收益而非纯粹价格敞口的投资者设计的工具。ROC 处理方式使公司能够提供收益，而无需承担通常伴随股息而来的即时税收拖累。

这对投资者和市场意味着什么

对收益型投资者而言，吸引力显而易见。高个位数或低双位数的收益率，加上 ROC 处理下的税收递延，是传统市场中难以找到的组合。

但递延并不意味着免除。适用于 2025 财年派息的税务处理方式并不能保证延续，未来的处理将取决于公司每年的税务状况。

2026 年的比特币出售表明，Strategy 愿意在需要时将持仓变现，这凸显出派息最终依赖于底层的资产。更高的 12% STRC 利率可能有助于吸引新资金，但也增加了公司必须履行的持续义务。

综合来看，该计划的可持续性取决于两个已阐明的因素：公司每年的税务状况以及其所依赖的底层比特币持仓。

值得关注的是：公司未来对其派息的税务认定、优先股发行的节奏，以及 Strategy 需要出售比特币以覆盖派息的频率。