TLDR

• UBS将SAP从买入下调至中性，并将目标价从164欧元上调至201欧元
• 分析师Michael Briest表示，SAP向客户交付agentic AI的速度过慢
• SAP已推出17个开箱即用的AI代理，而到今年年底实现200个的目标看起来颇为困难
• SAP的美国存托凭证在早盘下跌超过2%，2026年以来约下跌13%
• UBS预计SAP到2028年盈利年复合增长率为19%，但认为下半年云端积压订单增长可能放缓

周三，SAP股价下跌，此前UBS将SAP SE的评级从买入下调至中性，理由是短期内缺乏AI催化因素。

分析师Michael Briest将目标价从164欧元上调至201欧元，但表示SAP“只是缓慢地将agentic AI交到客户手中”。他认为，这种速度正在限制SAP从AI中获得的收入，同时促使一些客户在此期间自行开发AI解决方案。

周三早盘，SAP的美国存托凭证下跌超过2%。该股2026年以来约下跌13%。

UBS表示，截至目前，SAP已交付17个开箱即用的AI代理，另有15个处于推进阶段。该行称，公司到年底实现200个AI代理的目标如今开始显得难度很大。

Briest认为，SAP的客户基础也是挑战之一。该公司的许多大型企业客户在不同版本上运行多个ERP实例，且通常部署在私有云上并带有定制代码。这使得SAP更难以大规模部署现成的AI解决方案，即便企业希望在不重构核心系统的情况下增加自动化能力。

根据InvestingPro数据，另有四位分析师也下调了未来一段时期的盈利预期。SAP目前的市盈率为27.86倍，UBS认为这一水平相对于近期盈利增长预期而言偏高。

云增长和自由现金流承压

UBS仍预计，在RISE迁移周期的推动下，SAP到2028年的盈利将实现19%的复合年增长率。尽管如此，该行警告称，今年下半年云端积压订单增长可能放缓；对于软件投资者而言，这是一项关键指标，因为它可能显示未来订阅收入中已有多少进入管道。

该行还表示，与过去两年相比，今年自由现金流上行的可能性较低。UBS指出，迁移抵免的使用迹象正在拖累现金生成。

周三承压的并不只有SAP。

软件行业感受到压力

Zoom Communications早盘下跌超过5%，此前其业绩指引令投资者失望。Benchmark分析师Matthew Harrigan指出问题在于“线上活动出人意料地放缓”，但仍维持买入评级。

Intuit在周二晚间公布2024财年第四季度业绩后下跌约2%。该股今年迄今已下跌接近50%。虽然盈利超出预期，但公司给出的全年营收增长指引为9%至10%，明显低于去年的14%。

Intuit首席执行官Sasan Goodarzi表示，公司正专注于扩大市场份额并加快客户增长。“我正在重设公司预期，因为现在正是这样做的最佳时机，我们可以主动进攻，”他在财报电话会议上表示。

Salesforce、Okta和Nutanix均计划于周三收盘后公布业绩。

SAP第二季度云业务增长为24%，符合预期，而当前云端积压订单增长为26%，高于市场预测。尽管如此，营业利润仍低于华尔街预期，部分原因是并购成本。

在SAP公布第二季度业绩后，Bernstein SocGen和TD Cowen均下调了目标价，但维持正面评级。BMO Capital小幅上调了目标价，Oppenheimer则维持Perform评级。