AI基础设施建设正全面展开——而且耗资惊人。据彭博社汇总的分析师预估，Amazon、Alphabet、Microsoft和Meta今年合计资本支出预计将超过7200亿美元，其中大部分将投入AI基础设施。Alphabet总裁兼首席投资官Ruth Porat本周在Fortune最具影响力女性峰会上证实，Alphabet打算在2027年投入"显著更多"的资金。

Alphabet已表示，预计今年资本支出为1950亿至2050亿美元——是其2025年914亿美元支出的两倍以上。当被问及整个行业的建设支出是否已达峰值时，Porat表示，相对于Alphabet认为AI最终能创造的经济价值，这轮投资周期仍处于早期阶段。"我们确实将此视为一个会延续相当长时间的机会，"她说。

债务在这轮建设的融资中也扮演着日益重要的角色。Blue Owl、Apollo和KKR等私募信贷基金已成为越来越重要的资金来源，据总部位于巴塞尔的国际清算银行数据，据一些估计，对AI相关公司的未偿私募贷款已攀升至2000亿美元以上。其中大部分贷款流向了特殊目的实体——独立的融资主体——以及规模较小的" neocloud"运营商（即专门出租AI算力的公司），而非资金雄厚的科技巨头。就连Alphabet也在第二季度出现了自2004年首次公开募股以来的首次自由现金流为负，以资助其AI计划，其长期债务在6月底约为980亿美元，是一年前水平的四倍多。

Alphabet有能力承担如此高昂的长期押注——而且可以说，不押注反而面临更大的风险。但许多资本实力较弱的参与者则较为脆弱，而最近的竞争格局变化可能使他们更加脆弱。

其中最重大的变化之一是：开放权重模型——其底层参数公开发布，任何人都可以下载、运行和调整——尤其是中国开发的模型，正日益从Anthropic、OpenAI和Google的Gemini等闭源模型手中夺走业务和使用量。Anthropic本周发布的最新财务数据也显示，该公司增长可能已趋于平缓。

据彭博社报道，这一趋势促使Jefferies全球股票策略主管Chris Wood宣称，AI热潮最可能的长期结局是美国发生大规模资本毁灭。Wood认为，更便宜的中国开源模型有可能使大语言模型商品化，侵蚀美国AI支出背后的经济逻辑，并且中国"在AI领域已成为与美国比肩的技术同行"。

中国开放权重模型的全球影响力在与Moonshot AI——中国该领域领先开发商之一——的一次近期对话中得到印证：Moonshot 70%的使用量来自中国以外。

当被直接问及Wood关于涌入美国AI竞赛的大量资金可能被毁灭的论点时，Porat进行了反驳。

"如果说我们处于产能受限的状态，因为市场对改善企业和政府运营的洞见有如此强劲的需求，但你却无法从中获得回报，这是不合逻辑的，"她说。在开放权重与闭源模型的较量方面，Porat补充道，能够提供差异化价值的AI公司无论如何都会找到愿意为其服务付费的客户。

Porat曾近距离经历过以往的泡沫：先是在互联网泡沫时期担任摩根士丹利科技投行团队负责人，随后在2008年金融危机期间协助为时任美国财政部长Hank Paulson提供建议。她于2010年成为摩根士丹利首席财务官。

她从那些时期得到的结论是，利用AI构建真正差异化体验的公司将成为赢家。

"金融危机的一个关键教训是，你应该尽早识别自己最大的脆弱性来源并加以加固，因为你无法在危机当下解决它。对银行来说，那是流动性。没有流动性，你就无法运营交易业务。流动性，你就得关门，"Porat说。

"此后我经常被问到这个问题：当今最大的脆弱性来源是什么？我认为，对我们所有行业而言，最重要的要素之一是业务创新。如果有人以你做不到的方式与你的客户建立联系，因为他们在使用AI而你未使用，你就处于竞争劣势。"

诚然，她是在为自己公司代言，而"只需更多AI"的观点并不能消除过度建设带来的潜在系统性经济风险。但也确实如此：AI不会消失，企业适应的压力只会与日俱增。

在Alphabet，Porat表示，出于对长期经济上行空间的信念，公司将继续大力投资AI。

"你必须为长期增长而投资，"她说。"等你需要的时候，再说'好，我们现在开始'，就为时已晚了。"

Porat的言论出自10月17日出版的Fortune《Fortune 500 Digest》周末版通讯，该通讯汇总一周最重要的商业头条及对财富500强企业的报道。Fortune与Porat的完整对话亦可查阅，视频请见YouTube。

本文最初发表于Fortune.com。