据 CryptoBriefing 报道，构建于 HyperEVM——Hyperliquid 生态中兼容 EVM 的执行环境——之上的合成永续合约交易所 Papertrade 于 2026 年 10 月 10 日开放交易，上线后不久即显示其原生代币 PAPER 质押者名下约有 1,030 万美元的待发放奖励。

这一数字之所以重要，在于其资金来源。Papertrade 的质押者从交易者的亏损中获得支付，因此上线后不久便出现如此高额的奖励余额，说明许多市场参与者很快就做错了交易。

机制如何运作

该交易所运行于一个以 USDC（锚定美元的稳定币）计价的共享流动性池之上。该池起初为空，只有当交易者在持仓中实现亏损时才会注入资金——这种对手方结构与大多数成熟衍生品交易所采用的订单簿撮合模式不同。

不过，亏损的交易者并非空手而归。PAPER 代币从交易亏损中铸造，这使得承担亏损成为新供应进入流通的唯一途径。

在初始铸造率下，当流动性池低于 200 万美元时，协议每产生 1 美元亏损即发行 100 枚 PAPER。简而言之，越早亏损的参与者每损失一美元能获得的代币越多。

这些代币随后可以质押。质押者可获得协议收入的份额，其中包括交易者盈亏的 1%，以及流动性池收益超过 500 万美元门槛后的全部收益。由于初始铸造率仅在池子低于 200 万美元时适用，而质押者对池子收益的索取权从 500 万美元开始，这两个水平为激励结构随池子发展而变化提供了具体参考点。

上线当日数据

早期的交易活动绝非低调。在交易尚未开启时，已有 11,473 个地址合计预存入 1.37 亿美元。

大门开启后，名义交易量在数分钟内达到 144 亿美元。比特币未平仓合约——即仍持有的 BTC 头寸总价值——达到 30 亿美元。

杠杆是这些数字的主要驱动力：Papertrade 允许比特币和以太坊交易最高 1,000 倍杠杆，这一上限远高于主要中心化永续合约交易所对其旗舰交易对通常设定的约 100 倍至 125 倍。

该交易所还省去了衍生品交易所常见的基础设施。没有订单簿，平台称交易者不面临滑点或资金费率——资金费率是传统交易所中多空双方定期互付、以使永续合约价格锚定现货市场的机制。

平台也设有一定的限制。单笔交易的原子头寸规模上限为 1,000 万美元，以限制单一订单对流动性池的冲击。

质押参与率在起步阶段就接近全员参与。早期快照显示 94% 的 PAPER 供应量已被质押，奖励实时分发。

刻意设计的公平发射

Papertrade 由两位化名 Jez 和 Blurr 的匿名交易者联合创立。二人围绕严格的公平发射理念构建代币：没有预挖，也没有空投，团队和风险投资机构均未获得 PAPER 配额——这种分配立场与近几轮周期中许多代币发行常见的内部人和风投配额截然相反。

获取 PAPER 的唯一途径，就是在该平台上交易亏损。